专栏名称: 英博前瞻
许英博,前瞻研究首席分析师,原中信证券汽车行业首席分析师。 中信证券前瞻研究团队成立于2016年7月。团队当前研究立足于大信息为主的前瞻科技,研究方向包括:智能电动共享汽车前瞻、物联网、云计算、VR、AI等。
目录
相关文章推荐
网信西藏  ·  公职人员深陷“桃色陷阱”…… ·  21 小时前  
网信西藏  ·  公职人员深陷“桃色陷阱”…… ·  21 小时前  
网信西藏  ·  西藏一市巡察对象公布! ·  昨天  
游戏研究社  ·  欧美体育引流,现在靠日本动漫? ·  5 天前  
51好读  ›  专栏  ›  英博前瞻

Atlassian (TEAM): 全球领先的项目管理SaaS厂商  | 英博前瞻

英博前瞻  · 公众号  ·  · 2020-05-15 15:03

正文

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱[email protected]

许英博,首席科技产业分析师,010-60838704

陈俊云,前瞻研究高级分析师,0755-23835437



核心观点:

Atlassian(TEAM)为全球领先的项目管理、内容协同SaaS厂商,多年位居Gartner魔力象限的领导者象限,当前主要面向软件开发者,亦开始向企业技术人员、知识工作者等群体扩展。公司核心产品对应市场空间近200亿美元,“产品研发驱动+线上口碑式营销+远低于主要竞品定价基准”的运营策略,使其运营效率显著优于一般SaaS厂商,FY2020公司最新付费企业客户数已超过17万,FCF Margin、运营利润率(Non-GAAP)稳定在28%、20%以上。公司中长期成长路径较为清晰,主要方式包括:ARPU提升、付费用户增长、海外市场&大企业客户拓展等。目前公司估值对应FY2020 PS为24x,显著高于美股SaaS平均水平(8x~9x),反映市场对公司成长性、盈利能力等估值溢价。


1

投资要点

Atlassian(TEAM):项目管理、协同SaaS厂商。 公司成立于2001年,2015年在纳斯达克上市,自成立以来,公司围绕软件开发人员项目管理、协同需求,相继开发出Jira、Confluence等优质产品,核心产品覆盖项目管理、代码管理、协同、网络安全等。同时公司依靠产品研发驱动+线上口碑式营销,快速扩大客户基数,FY2020公司付费企业客户数超过17万,全球财富500强中2/3企业为公司客户。2019财年公司实现收入12亿美元(+37.4%),当前市值433亿美元,股价自上市以来累计上涨近8x。


行业分析:敏捷开发驱动项目管理软件需求,Atlassian领先优势明显。 伴随敏捷开发在软件开发中快速普及,依托自动化工具实现软件开发项目全流程的动态跟踪、管理成为必然趋势。据Gartner数据统计,2016~2019年,全球面向软件开发领域的项目管理软件市场规模从140亿美元增长到179亿美元,对应年复合增长率9%。各细分板块,ADLM、ITSM为增长最快的两大细分领域,2016-2019年复合增长率分别为16%、17%,2019年市场规模分别为28亿、39亿美元。目前在敏捷开发管理软件领域,公司与微软、CA等主流厂商一同位于Gartner魔力象限领导者地位。同时基于自下而上测算,我们预计公司短期对应的潜在市场空间为131亿美元,目前年化收入规模仅为16亿美元左右,长期增长空间广阔。


公司运营:研发驱动+线上口碑式营销,综合财务指标显著优于行业平均水平。 公司从Jira系列产品起步,并围绕软件开发者、企业一般用户不断拓展产品组合和应用场景,并通过持续的高强度研发(研发费用率45%以上)以维持产品的核心竞争力,同时主要依赖线上口碑式传播以实现产品销售(销售费用率20%左右,销售占比65%左右),突出产品能力+口碑式营销+远低于主要竞品价格等,使其运营策略和一般SaaS企业存在显著差异。同时公司亦结合在线社区、开发者平台、线下分销渠道等不断强化口碑营销效果。反映到财务层面,独特的经营模式亦使得公司运营效率显著优于一般SaaS厂商,目前公司最新付费企业客户数已经超过17万,FCF Margin、运营利润率(Non-GAAP)则稳定在28%、20%以上,盈利能力显著好于同期其他SaaS厂商。


中期成长:ARPU提升、付费用户增长、海外市场&大企业客户拓展等。 考虑到公司核心产品对应近200亿美元的潜在市场空间,以及突出的产品竞争力+高效的销售策略+完善的用户生态&社区等,公司中长期的成长路径依然清晰,可能的增长路径主要归纳为:1)原有用户ARPU提升,FY2018以来,公司单客户季度支出从1800美元增长至2480美元,Jira以外产品贡献已接近50%;2)付费用户base增长,公司当前只渗透了16%的目标企业,而当前全球有超过1亿技术工作者与2300万软件开发者,公司具备充分的渗透空间;3)大企业客户、海外市场扩展,2015-2018年付费额超过5万美元的客户达到2678个,并且保持了98%的留存率,超过50万美元的用户达到124个,高净值客户的规模在持续增长,2016~2020财年,公司来自国际市场的收入CAGR为48%,高于美国市场的41%,海外业务机会较大。


风险因素: 疫情导致短期项目交付延后、中小企业付费能力降低等风险;新产品研发渗透不及预期风险;国际市场拓展不及预期风险;宏观经济下滑导致企业IT支出长期不及预期风险等。


投资建议: 短期,部分项目交付延迟,以及中小企业付费能力降低等,可能导致公司短期业绩承压。而考虑到敏捷开发在软件开发市场的快速推行,公司突出的产品能力,以及高效的线上销售渠道,以及疫情后企业加快数字化转型等,我们持续看好公司中长期成长性。根据彭博一致预期,市场预期公司FY2020/21/22年收入为16/20/25亿美元,对应增速31%/25%/26%,目前公司估值对应FY2020 PS为24X,高于当前美股SaaS行业平均水平(8X~9X),主要反映市场对公司成长性、盈利能力的估值溢价。良好市场前景+突出产品能力+高效线上渠道等仍将为公司后续的业绩成长性、确定性提供持续较好保障,营收增速、利润率改善速度则是短期影响公司股价的主要因素。


2

公司概述:全球领先项目管理、内容协作SaaS厂商

公司概况: Atlassian(TEAM)成立于2001年,总部设立在澳大利亚,2015年在纳斯达克上市,是全球领先的项目管理、内容协作SaaS厂商。公司以Jira系列产品为核心,逐步在软件项目管理之外衍生出Confluence、Trello、Bitbuckt等系列管理工具,并依靠优异的产品以及线上口碑式营销,迅速扩大用户基础;FY2020公司付费企业客户数超过17万,全球财富500强中2/3企业为公司客户,目前公司市值433亿美元,股价自上市以来累计上涨近8x。



产品&业务: 公司SaaS产品主要聚焦于软件开发(application development)领域,并逐步扩展至企业其他业务领域,核心产品包括:以软件开发规划、项目管理为核心的Jira系列产品;以内容协作为核心的Confluence、Trello;编写代码、构建并交付的Bitbuckt、sourcetree、bamboo;安全和身份管理的atlassian access、Crowd等:


  • 软件项目开发规划、追踪和管理: 面向企业内部的软件开发团队,提供项目问题追踪、规划、业务管理等功能,实现了企业软件开发项目管理;


  • 沟通协作: Confluence提供各类电子文档的协作配合,而Trello则针对不同项目,进行不同类型的综合性协作;


  • 代码管理: Bitbuckt为公司提供Git代码管理的能力,Sourcetree集成了Git和Mercrucial客户端,Bamboo则为公司提供了代码的集成与发布工具;


  • 安全和身份管理: Atlassian access为用户提供了云端的网络安全保护,Crowd为本地部署提供了自建的安全保护工具。



财务表现: 自上市以来,公司营收一直保持快速增长,2019财年年收入规模已经超过12亿美元,其中北美地区收入占比50%,同时随着公司的自身经营效率持续改善,利润率、现金流指标亦在持续改善:


  • 成长性: 自上市以来,公司收入增速基本保持在35%以上,FY2020Q3(截至2020.03),公司实现收入4.12亿美元(同比+33%),其中付费客户增长、客户ARPU提升等均有贡献。


  • 运营效率: 公司毛利率较为稳定,自上市以来一直在75%-85%之间窄幅波动,。运营费用方面,公司一直注重通过产品质量取胜,因此研发费用率显著高于一般SaaS企业,同时主要依赖于线上销售渠道,营销费用率则相对较低。


  • 收入结构: 公司当前收入主要来自产品销售(云端、本地部署、增值)以及第三方开发者的分成收入,公司半数以上的收入来自于相关产品的订阅,FY2020Q3公司订阅收入2.4亿美元(+47%),维护收入1.2亿美元,本地部署license收入0.2亿美元。


3

行业分析:敏捷开发驱动项目管理需求,Atlassian产品优势明显

市场现状: 据Gartner数据统计,2016~2019年,全球面向软件开发领域的项目管理软件市场规模从140亿美元增长到179亿美元,对应年复合增长率为9%。具体到各细分板块,ADLM、ITSM为增长最快的两大细分领域,2016-2019年的复合增长率分别为16%、17%,2019年市场规模分别为28亿、39亿美元。而从中长期来看,市场需求快速变化带来的企业IT项目复杂化,以及敏捷开发在软件开发中的快速普及,依托自动化工具实现软件开发项目全流程的动态跟踪、管理,已成为必然趋势,亦会客观上推动上述软件市场的增长。



市场格局: 目前在Gartner面向软件开发领域项目管理产品魔力象限中,Atlassian与微软、CA等主流厂商一同位于领导者象限,同时在Gartner组织的主要同类产品用户满意度调研中,Atlassian产品在用户评分、推荐率、反馈用户数等主要指标层面均名列前茅,显著好于主要竞品(图11)。而从中长期来看,Atlassian以产品研发驱动的业务模式,亦能保证其维持长周期的产品核心竞争力。



目标市场空间测算: 我们采用自下而上的测算方式,根据公司自身的估算,公司核心产品对应的软件开发者数量超过2300万,对应的所有技术工作者超过1亿,如果我们假定每个开发者每月付费14美元(基础产品+增值产品)、其余技术工作者每月付费10美元,则预计对应的潜在市场空间为131亿美元,而目前年度营收规模仅为16亿美元左右,长期增长空间依然广阔。


4

公司分析:研发驱动+线上渠道,构筑另类运营模式

公司从Jira系列产品起步,并围绕软件开发者、企业一般用户不断拓展产品组合和应用场景,并通过持续的高强度研发以维持产品的核心竞争力,同时更多线上口碑式传播以实现产品销售。整体经营策略方面,突出产品能力+口碑式营销+远低于主要竞品的价格等,使其和一般SaaS企业存在显著差异,但优异的财务指标亦不断证明其策略的有效性。








请到「今天看啥」查看全文