采访对象： 兴证期货国债期货研究员 尚芳
1、近期国债的强势源于货币政策的预期差和经济基本面的通胀预期差，美债收益率及欧洲的不确定性而出现下行，带动国内债券情绪边际好转。
2、国债的分析角度：经济数据，货币政策，汇率的走势，金融监管。
3、左右国债后市：国内外经济走势、通胀的预期、货币政策的边际变化、特朗普政策实施情况、国内金融监管政策的出台、资金利率的波动和汇率走势，利率债特别是国债的供需情况。
4、长期投资者可以适当逢低做多，短期投资者建议关注期现套利、跨品种套利和跨期套利，在日内波动幅度比较大而日间波动不大的情况下关注日内波动带来的投资机会。
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尚芳|兴证期货国债期货研究员
主要研究经济基本面和货币政策，预判利率走势；开发国债期货的期现套利、跨品种套利和跨期套利策略，同时负责国债期货套保方案设计和跟踪。
大宗内参：近期国债比较强势，能简单介绍一下2月份以来国债上涨的驱动因素吗？
尚芳：从国内来看，首先是货币政策的预期差，从对货币政策持续收紧预期（导火索是春节前后上调MLF、OMO操作利率）到货币政策稳健中性预期（央行官方解释政策利率上调是随行就市，货币政策报告和两会上对货币政策定调是稳健中性并明确房地产市场是货币政策去杠杆的重心），这两个预期之间的预期差；其次是经济基本面或更进一步说是通胀预期差，从对全球再通胀高预期（导火索是特朗普上台后的减税、基建政策）到全球再通胀中高预期（较为明显的是国内PPI创出近年来的高点而CPI受食品价格影响偏向温和）；再次是短期内部分利空出尽：美联储3月加息靴子落地，央行顺势上调政策利率，MPA考核影响到资金面紧张已经有所预期，而央行也通过公开市场操作来维稳资金面，资金利率不至于大幅飙涨；最后由于去年底的调整，利率债收益率已经具有较为明显的配置价值，二季度有一定的配置需求。
从国外来看，首先是美联储加息靴子落地，特朗普医改方案未通过引发的对其基建和减税政策未来不确定性的担忧，美债收益率由于前述原因及欧洲的不确定性而出现下行，带动国内债券情绪边际好转。
大宗内参：国债期货相比商品期货有哪些不同？
尚芳：我个人的理解主要是从研究分析的角度看， 国债期货作为利率风险管理工具，侧重于对经济基本面、货币政策、财政政策和资金面的分析并辅以国债供需和情绪分析，外围主要看美债收益率走势，而商品期货既有对经济和政策面的宏观分析，又有对具体品种的供需分析和产业链中上下游分析，产业链参与者套保商贸易商的行为，其它品种的走势，市场情绪和资金在品种间的轮动，套利策略的话某些商品期货有内外盘套利、产业链上的套利。
大宗内参：作为一个专业的国债研究员，您平时都关注些什么？
尚芳：专业大体上来看，国内主要是从一是经济基本面，包括投资、消费、进出口的数据，还有现在对下一数据的预期，同时还有像GDP、PMI、PPI、CPI数据的预期，第二就是货币政策、财政政策主要的基调，还有一些随着时间的推移经济上可能出现的变化。第三就是一个汇率的走势，这个跟货币政策比较相关。三方面就是短期的资金面，像资金成本的高低，或者说波动的大小，就会影响到资产端的收益率，当然短端向中长端传导的辅助，或者说传导也要具体分析一下，要具体情况看，不一定能够传导。四是金融监管，再加上一些机构的配置行为，还有市场情绪也是要随时关注的。
大宗内参：商品期货很多人都是关注期货和现货两块，那么国债期货和国债现货之间的联系您怎么看的？
尚芳：从最近走势来看国债期货比较领先于证券的。我们一般是从套利的角度来看关注期现之间是否存在套利的关系。
大宗内参：后续有哪些因素左右国债期货的方向呢？
尚芳：国内外经济走势、通胀的预期、货币政策的边际变化、特朗普政策实施情况、国内金融监管政策的出台、资金利率的波动和汇率走势，利率债特别是国债的供需情况。
大宗内参：您指国债供需是指国债现货的供需是吗？
尚芳：对，供给今年调整，会看到信用债方面比较明显，尤其是市场上出现了很大规模的取消暂停。一季度很明显。利率债方面，跟去年对比来看，今年发行量比去年也是少的，从一季度来看。需求基本上主要是看黑市需求跟一些地铁需求。
大宗内参：对于国债的投资者，您有什么操作上的建议？
尚芳：长期投资者可以适当逢低做多，短期投资者建议关注期现套利、跨品种套利和跨期套利，在日内波动幅度比较大而日间波动不大的情况下关注日内波动带来的投资机会。
大宗内参持仓数据分析 十年国债1706
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