2024年12月美国通胀数据略低于市场预期：受能源价格反弹影响，CPI同比升至2.9%，环比0.4%，均高于前值。核心CPI则出现了同环比放缓。
核心CPI同比3.2%，低于前值和预期的3.3%；环比0.2%，低于预期和前值的0.3%。从克利夫兰联储Trimmed Mean CPI和亚特兰大联储粘性CPI来看，通胀广度和通胀粘性均继续回落。
2024年以来，美国核心CPI整体保持下行趋势，同比从年初的3.9%持续回落至12月的3.2%。
3.2%持平7月，再度站上年内最低点。
向后看，
一是核心商品环比可能在25年H1低位波动；二是住房价格反弹概率较低；三是薪资增速仍在放缓。判断2025年上半年核心CPI仍有进一步回落空间。但由于季节性因素影响，25年1月核心通胀环比可能小幅反弹。此外，特朗普关税政策可能会对通胀形成扰动。基准情形下估计对其核心通胀的上拉幅度在0.5pct，2025年末核心CPI同比进一步回落至2.9%。
12月通胀放缓提升金融市场对美联储降息的信心。
Fed Watch数据显示1月和3月美联储不降息的概率分别为97.3%和71%；前值为97.9%和76.3%；5月降息概率为53.8%，前值为32.9%。10年期美债收益率回落13bp至4.65%；美元指数回落至109.09。通胀压力缓和的背景下美股定价流动性改善，美股三大股指均涨，纳指涨2.45%，S&P500指数涨1.83%，道琼斯工业指数涨1.65%。作为流动性敏感型资产，科技股整体领涨。
风险提示：
美国经济因就业市场快速降温而陷入消费走弱、失业率回升、企业盈利下降、裁员率进一步回升、失业率失控的恶性循环，美联储超预期降息或者提前结束缩表；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：
《
广发宏观：美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善》2025-01-16，作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
如何看特朗普上任的靴子落地，及对出口链股票的影响？
从整个贝塔层面、前期相对滞涨的“亚非拉出口链”公司可能更存在修复机会，且3-4月财报窗口景气确定性更高：逆变器、跟踪支架、电表、风电、摩托车、客车等。对于对美出口链，在已经有一波估值修复之后，后续则进一步关注Q1关税的实质谈判进展，以及对3-4月份实际订单情况进行摸排。
如何看25年业绩预告的靴子落地，及其中预告相对占优的行业？
下周风险密集释放后基本在春节前“靴子落地”。
业绩预告“预喜率”较高的行业是：
农业、电机、乘用车、农化、摩托车。
业绩预告“超预期”占比较高的行业是：
石油石化、环保、美护、交运。
随着两个靴子先后落地，25年“春季躁动”前瞻及推荐线索：
短期市场对于基本面的预期波动不会太大，目前判断的依据仍是24年末会议基调所决定的“狭义目标赤字 → 广义财政 → PPI → ROE”。风险偏好的变化决定了“春季躁动”的启动时点。随着大家普遍担忧的事情先后“靴子落地”，短期风险偏好得以提升，中小股票有望迎接反弹，进入【春节至两会】的传统进攻期。
重点关注两条超跌反弹线索：
1.过去十五年区间上涨概率在90%以上、但今年跌幅较大的行业（计算机、环保、军工、农业）。2.过去半年市场反复交易的产业主题，近期超跌、两会前后有边际产业催化剂的方向：自主可控及信创，卫星与量子通信、银发经济。
风险提示：
地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力等。
选自报告：
《
两个靴子先后落地——周末五分钟全知道（1月第3期）》2025-01-19，作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004
本周政策情况：城改专项借款推进较快，城改政策扩围开始落地。
本周国开行披露，24年新增城中村改造专项借款3817亿元，支持了北京、广州等城市723个城中村改造项目，城改专项借款落地进度较快。
地方政策方面，
各地持续推进城中村改造，城改支持政策扩围后常州等非35城城市也开始加快推进城改。
开发板块观点：新政影响基本结束，全国供需规模仍处下行通道。
本周新房网签规模进一步回落，规模降至9月初水平，二手房网签规模虽也有下滑，但绝对规模仍较高，春节前开发商推盘规模季节性下降，来访、认购、网签规模也相应收缩。
前端指标来看，
本周二手房来访、认购环比进一步下降，基本回归9月中旬水平，此外近两周二手新增挂牌量大幅下降，市场逐渐进入节前淡季。
全国数据来看，
行业供需两端流入资金连续三年持续收缩，行业规模及信用所面临压力仍在加大，供给端开工、施工、投资规模相应下行，行业实物工作量缺口并未得到补充，对经济下行拖累压力依然存在。
9月末新政对市场影响基本结束，春节后市场修复及整体经济稳定需要政策的进一步支持，关注节后政策的落地节奏、力度及基本面反馈。
风险提示：
基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：
《
房地产及物管行业25年第3周周报：成交热度有所回落，城改推进提速》2025-01-19，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
非银：业绩期临近催化估值修复，关注非银板块左侧配置机遇
证券：国务院新规优化市场生态，证监会新规规范募集资金使用。（1）1月15日，《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》正式发布，
共19条，旨在规范中介机构为公司公开发行股票提供服务行为，明确中介机构的执业规范和收费原则，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，推动行业收费标准更加公开、公正、透明，增强中介机构独立性有利于提高上市公司质量，保护投资者合法权益。
（2）1月17日，证监会起草了《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》，
旨在进一步推动提高上市公司质量，强化募集资金监管，也将增强投资者对资本市场的信心，促进资本市场的健康稳定发展。
政策着眼于提升资本市场稳定性，维稳政策空间充足，短期经济数据与政策空窗期，市场活跃度有所震荡，随着外部不确定性与内部应对逐步落地，增量资金接力，市场活跃度有望再回升。证券行业24Q4业绩高增，短期存在利好催化，行业有所滞涨，估值修复空间可期，建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性。
保险：
监管出台保险公司监管评级办法，有望加强分级分类管理，且有助于风险出清，而稳增长政策的逐渐出台有利于推动名义经济继续保持较高增速，进而推动长端利率上行，利好保险股估值修复，而负债端有望延续较高景气度，建议积极关注保险板块。
风险提示：
资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：
《非银金融行业：业绩期临近催化估值修复，关注非银板块左侧配置机遇》2025-01-19，作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
判断国债利率处在底部/股息交易处于尾声/复苏交易的起点，除了最重要的基本面，经济金融数据拐点本身，还需要从交易的回报率比较、资金结构、拥挤度、市场情绪、外部环境等多维度综合判断这一交易转折的可能性。
第一，回报率层面看，
伴随着持续的利率下行，实体回报率的风险补偿已经较为充分，企业ROIC/无风险利率处于高位，风险资产已经开始出现机会，2024年底股市的回升和房地产的企稳便是信号；
第二，资金结构看，
伴随着无风险利率的持续下行，低风险偏好资金（理财、定存、保险等）的增长已经开始乏力，比如年底理财规模下降，M1改善幅度好于M2反映定期存款需求下降，年初保险开门红较弱等现象；
第三，交易拥挤度来看，
企业、居民、金融机构过去几年大量增配利率下行资产，交易已经非常拥挤，银行今年大概率需要通过大量兑现浮盈维持营收；
第四，市场预期和情绪看，
市场预期走在政策前，交易资金提前博弈货币政策预期和配置资金行为，债市乐观情绪到了较高位置；
第五，外部环境变化的可能性，
特朗普上台后外部环境可能有所变化，美国目前面临的主要问题是如何从高财政赤字中退出，美元和美债利率的压力可能在新一届政府上台后会有变化。
站在当下，除了悲观情绪的思维惯性，我们已经看不到衰退交易持续的其它力量，那么这就有可能是一次比较大级别的资产配置切换点，一旦开始，幅度和持续时间可能都将超过我们现在的预期。
风险提示：
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：
《银行投资观察20250119：国债利率拐点处，正式转向复苏交易》2025-01-19，作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
电子：GB300单颗GPU PCB价值量有望提升，产业链量价齐升
GB200/GB300 PCB方案对比：GB300单GPU PCB价值量有望提升。
GB200中Nvidia提供整个 Bianca 板，即包括 Blackwell GPU、Grace CPU、512GB的LPDDR5X、所有集成在一个PCB上的 VRM 内容，以及交换机托盘和铜背板，GB300中Nvidia 将只在“SXM Puck”模块上提供 B300，而不是提供整个 Bianca 板，但仍完全提供交换机托盘和铜背板等组件。
从PCB用量面积来看，
GB300相比GB200新增了与SXM Puck相关的PCB等面积。
从PCB价值量来看，
GB300 NVL72相较GB200 NVL72 PCB价值量有望提升，单GPU PCB价值量增长。相比HGX系列，GB300 NVL72中单GPU的PCB价值量增加88%~186%；相比GB200 NVL72，在Switch板方案相同前提下，GB300 NVL72中单GPU的PCB价值量增加17%~39%。
随着AI服务器对于传输速率、集成性和散热性能等需求的提升，PCB整体规格及HDI渗透率有望持续提升，进一步缩小PCB上布线空间和元件间距，提升高频高速及抗损耗性能。
NV AI服务器PCB供需格局：市场规模持续增长，产业链量价齐升。
根据测算，NV AI服务器PCB市场规模预计将从2023年的3.3亿美元增长至2025年的17.2亿美元，2025年同比增速为117%。其中，2025年GB200/GB300 PCB市场规模为14.3亿美元，占NV AI PCB市场规模的83%。
AI服务器PCB面积、层数、材料性能持续提升，推动PCB单机价值量增长。
相比GB200，GB300中单GPU PCB面积及价值量有望提升。AI PCB市场规模持续增长，国内厂商积极布局AI服务器PCB，产业链量价齐升、蓬勃发展。
风险提示：
AI产业发展不及预期，AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。
选自报告：
《AI的进击时刻系列2：GB300单颗GPU PCB价值量有望提升，产业链量价齐升》2025-01-14，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；王钰乔 S0260524070006
传媒：微信礼物增设新流量引导机制，OpenAI推出Tasks测试功能
本周A股传媒板块整体上行；AI+视频产业层面持续有推进，AI产业趋势向好。叠加近期政策整体向好、经济有望持续修复背景，板块整体表现良好，建议关注业绩预期向好、估值合理的方向，短期还可持续跟踪春节档表现。
互联网：
微信单人聊天下方开通了礼物入口，点击可以选择买过/收过的礼物，和朋友买过最多的一些品牌和商品，这个机制给用户认为好的“商品”更多引导流量。
AI：
大模型端，OpenAI推出Tasks新测试功能，用户能够通过设置需要执行的任务和执行时间，指挥ChatGPT在未来某个时间自动完成任务，标志着OpenAI向Level 3 （Agents）迈进的重要一步。建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。
游戏：
本周多家游戏公司发布业绩预告，行业部分公司业绩承压，主要受减值及买量投放等因素影响。展望来看，25年各家公司产品线有望改善，驱动板块业绩提升，建议关注行业基本面拐点。游戏板块目前估值相对合理，AI等新技术发展有望带动行业规模进一步提升，从而提振板块估值。建议积极关注行业与AI技术的结合进展。
风险提示：
板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：
《互联网传媒行业：微信礼物增设新流量引导机制，OpenAI推出Tasks测试功能》2025-01-19，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
