纺服免税杨欣|江南布衣港股公司深度研究：高ROE穿越周期，时装龙头乘风而起

国金证券研究 · 公众号 · 金融电商 · 2024-08-29 08:29

主要观点总结

本文分析了公司的三大亮点及其投资逻辑和远期发展空间，并提示了相关风险。公司具有高ROE的特点，表现在高派息、高净利率和高存货周转。其投资逻辑基于设计师品牌的差异化战略、传统文化与现代设计的融合以及多品牌粉丝运营。同时，公司存货管理智能快反，全域零售触达，人货场匹配度高。未来市场份额提升空间大，但需注意线下零售恢复和品牌孵化等风险。

关键观点总结

关键观点1: 公司的高ROE特点

公司通过高派息、高净利率和高存货周转展现出高ROE的特点。高派息体现在持续稳定的股利支付率；高净利率则源于设计师品牌赛道的坚持和商业逻辑的优化；高存货周转得益于智能快反调整和全域零售触达。

关键观点2: 投资逻辑

公司的投资逻辑包括差异化战略填补市场空白、传统文化与现代设计的融合以及多品牌粉丝运营。这些策略帮助公司降低边际获客成本，提高存货管理效率，实现增量零售额的增长。

关键观点3: 远期发展空间

根据测算，公司未来在服饰市场有较大的发展空间。2026年中国城市白领服饰市场规模约为3654亿元，公司总收入有望达60.76亿元，占目标客群服饰消费市场的份额有望提升。

关键观点4: 风险提示

线下零售恢复和品牌孵化等风险需要注意。这些风险可能影响到公司的零售效率和品牌发展，需要公司采取相应的策略来应对。

正文

金选·核心观点

公司亮点

公司的高ROE源于什么？是否可持续？ 1）高派息：公司自2016年上市以来的股利支付率持续稳定在75%左右较高水平，上市至今已累计分红超32亿元人民币，FY23股息率为11%，稳居同业上市公司前列。2）高净利率：坚持设计师品牌赛道，且兼具商业拓展逻辑，在设计属性与商业价值之间寻求平衡，填补了市场空白。通过不断建设提升品牌力、耕耘粉丝经济，优化运营管理能力，降低费率，FY23、FY1H24公司销售净利率分别为13.91%、19.29%，居行业上游；3）高存货周转：供给端智能快反灵活调整供给，减轻存货压力；需求端人货场高度匹配，提升零售效率，FY23、FY1H24公司存货周转分别为188、135天,处于行业领先水平。

投资逻辑

高利润率基石： 1）设计师品牌兼具商业逻辑，差异化战略填补市场空白；2）传统文化碰撞现代设计，融合传统与现代之美，精准吸引目标客群；3）多品牌粉丝运营成效显著，边际获客成本降低。_x000b_高存货周转基石：1）供给端智能快反灵活调整供给，减轻存货压力。FY24H1存货共享及分配系统实现增量零售额5.97亿元，同比+48.8%；2）全域零售触达，人货场高度匹配，提升产品零售效率。截止FY24H1直营/加盟门店分别为550家(-4%)/1486家（+4%）

远期空间：自上而下测算，3600亿市场大有可为。 基于我们的测算，2026年中国城市白领服饰市场规模约3654亿元，CAGR5为4.33%；基于各渠道及各品牌发展趋势预测，2026年公司总营收可达60.76亿元，CAGR5为8.05%，占目标客群（即城市白领群体）服饰消费市场测算规模的1.66%，未来市场份额提升空间较大。