本轮债券市场下跌，慢慢开始向信用债传导，而且信用债调整的幅度开始变大。当然，你也可以说，实际上信用债早就开始调整了，只是今天市场的痛感更强烈而已。
从2月20日市场变动来看，对市场变化最敏感的银行二永债调整幅度均超过5BP，部分非金融信用债调整幅度也接近5BP，利率债和同业存单调整幅度也是非常大。
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考虑到理财市场净值公布周期、以及理财仍然有一定的安全垫，短期内银行理财产品的净值还没有出现较大问题，其实银行理财完全可以利用这轮调整，把此前积累的安全垫一次性释放。
但是短期债券基金就没这么幸运了，从市场来看，
目前短期债基已经开始出现年内负收益问题。
截至2025年2月19日，全市场930只短期债券型基金中，已经有超过250只短期债券型基金出现年内负收益。
短期债券型基金，一般是作为货币基金增强型品种，是市场投资在货币基金之外，管理流动性的主要品种。
短期债券型基金的投资范围一般会对所投债券的剩余期限进行限制，但是投资范围较货币基金更宽，投资信用债的评级要求更低，所以一般来说，投资者对于短期债券型基金的收益要求更高。
但是与货币基金使用摊余成本估值不同，短期债券型基金使用市价法进行估值，这就使得短期债券型基金的净值会随着市场变化有所波动。
而2025年以来，债券市场资金面一直处于紧平衡状态，短期债券调整幅度较大，使得短期债券基金净值出现负收益，这对于投资者来说虽然难以接受，但是也是我们必须要接受的事实。
为什么公募的债券基金会成为净值反映最快的资产呢？主要是由于债券基金采用市价法估值，而且没有安全垫，市场变化会直接在净值上反映。
另一方面，也确实是因为，公募基金在债券市场上相对弱势，主要包括几个方面：
一是公募基金多为开放式基金，而且债券基金客户主要为机构客户，个人客户在债券基金中也有一定影响力。而近期随着股票市场预期发生较大变化，如果普通客户赎回理财，那么理财第一时间就会赎回公募基金，如果再叠加个人客户赎回公募基金，那么对于债券基金经理来说，加点剁券是正常的；
二是和庞大的债券市场规模来说，债券基金的规模和影响力并不大。考虑到相当大一部分债券基金实际上是银行等机构客户的避税通道，基金的实际管理权非常暧昧，所以在市场发生变动的时候，基金往往是第一个受伤的；
三是与银行理财、券商资管可以通过信托通道积累一些安全垫不一样，公募基金没有这些“类保护”机制，市场变化每天都可以在净值上反应，所以基金的投资者对于净值是最敏感的。往往在净值发生变动的时候，银行理财和券商资管可能还可以通过此前积累的安全垫来对净值进行缓冲，但是基金完全没有这类武器。
市场熊市能够每天反映在净值上，产品又是开放式的，客户又高度集中在机构客户，所以，基金在债券市场发生变动时，能够在第一时间出现在砸盘队伍里。
所以银行间有一个说法，公募基金是债市的“金丝雀”，市场往往能够通过公募基金的操作来判断未来变动。
熊市如此，牛市也一样。因为银行理财在拿到申购资金时，往往来不及配置债券，可以第一时间申购公募基金来分担买入压力；当然，银行理财在遇到大面积赎回时，也要第一时间赎回公募基金来应付。
接下来需要注意的是，资金紧平衡的局面还会持续多久？短端债券收益上行的空间还有多大？
首先我们认为，资金面紧平衡的局面可能还会持续，但是从短端债券收益率来看，我们认为已经基本调整到位，再度继续上行的空间不大。
不过，中长期银行二永债调整的空间可能比较大。从市场来看，即使是经过这轮小熊市，现在5年以内银行二永债的到期收益率仍然低于2%，如果我们观察存单市场，就可以看出目前几乎一年内所有期限存单收益率都高于2%，这显然有错误定价的成份。
要么是存单收益率过高，要么是银行二永债收益过低，我们倾向于后者，所以中长期银行二永债仍然有一定的调整空间。
当然，市场也无须过度担心，毕竟当前债券市场资产荒的本质没有改变，即使是调整，也不会有太大空间。
2024年四季度以来，尽管货币政策基调调整为适度宽松，而且“降息降准”等政策工具预期也明确向市场传达，但是，降准降息迟迟没有落地。
2024年四季度降准降息落空了，2025年一季度可能也要落空。
另外，2025年1月以来，银行间市场资金面开始紧张，货币市场利率全线走高，但是市场也注意到另外两个现象：
一是资金非常紧张时，央行在下午并没有启动临时隔夜逆回购，通过公告数据分析，央行反而是通过SLF等方式释放流动性；
二是央行多次向市场传递稳定汇率市场的决心，并且出台相关措施，市场普遍感受到的信号是，在短期内央行更看重汇率稳定，而不是国内利率。恰恰相反的是，央行多次表达对国债利率过低的担忧。
所以，现在路径已经非常清晰：货币宽松的措施（降准降息）肯定会在将来某个时间点落地，但是这个落地的时间点会延后。
既然货币宽松不会缺席，但是会迟到，那么看待当前的债券市场呢？
虽然负carry仍然在持续，但是中短端债券的性价比在逐步提升。一年期国债在本轮调整中已经上行40BP，三年期国债上行幅度也超过15BP，同业存单上行幅度也达到40BP，目前一年期AAA存单收益率已达2%，考虑到7天OMO利率为1.5%，目前
同业存单收益率已经进入配置区间，中短端利率债可能也慢慢进入配置区间；
最后，也是最重要的。进入2025年以来，中短期利率债、信用债收益率都有一定程度的上行，这意味着对于以投资债券为主要方向的理财产品来说，2025年的净值面临较大挑战。
同时，考虑到目前债券市场绝对收益率仍然很低，如果再度出现债券收益率大幅上行的情况，
2025年理财产品市场规模出现一定波动是完全有可能的。
目前的债券市场，是多空双方分歧最大的一段时期之一。
当然，所谓空头，只不过是潜在的多头。当下的债券空头，并不是绝对意义上的债券空头，只不过是等待调整再买入的多头。
