【兴证有色钢铁】银泰资源：价格上涨，二季度业绩大增

公司发布2017年中报： 公司上半年实现营业收入4.31亿元，同比增长32.4%；实现营业利润1.73亿元，同比增加18.93%；实现归属于母公司所有者的净利润1.04亿元，同比增加17.55%。

二季度业绩情况： 二季度公司实现营收3.32亿元，同比增长46%；公司实现营业利润1.4亿元，同比增长30%；实现归属于上市公司所有者的净利润8521万元，同比增长26%。

产品价格上涨，入选品位提升。2017年上半年，玉龙矿业的原矿入选品位达到铅2.19%、锌2.89%、银280g/t。但整体上从价格增长和营收的对比来看，估计2017年上半年玉龙矿业产量低于去年同期。但是整体上，产品价格上涨，公司营收仍有大幅增长，且毛利率也有提升。

大竖井工程稳步推进，预计2018年将投入使用。未来将会使现在的采矿系统归并为两个采矿生产系统，减少提升阶段，预计可在现有成本基础上降低吨矿生产成本。大竖井工程完工后，公司产能有望提升至130-150万吨/年，届时公司实际采选规模将由目前的60万吨达到100万吨以上。

收购资产非常优质，黄金储量达80余吨，未来仍有增储空间。东安金矿平均品位达8g/t，资源储量约24吨，另外还有大量伴生银。同时青海大柴旦和吉林板庙子均为露天开采，成本较低。大柴旦的勘探面积还有几百平方公里，未来增储可能性大。三个矿山预计在2018年投产，年产黄金10吨左右。

绑定管理层利益，机制捋顺。此前包括董事长、总经理及董秘等高管团队持股较少，董事长杨海飞仅持有5万股，管理层利益未能绑定。此次定向减持给管理层及核心骨干不超过6400万股，有利于绑定管理层利益，刺激管理层的积极性。同时控股股东沈国军和程少良也参与直接认购。我们继续看好公司在资源领域的并购，未来无论是资源储量还是业绩均有望超预期，同时这次捋顺了公司管理层利益，提高管理层积极性。

盈利预测与评级：不考虑收购金矿并表情况，预计公司2017~2019年分别实现净利润2.92亿元、4.85亿元、5.99亿元，对应EPS分别为0.27元、0.45元、0.55元，对应PE为53X、32X、26X，给予增持评级。

风险提示：1、铅锌价格大幅波动风险；2、公司银价大幅波动风险；3、公司外延并购低于预期风险。