各方面的信息显示1801热卷和螺纹的价差将回归，我们预计1801卷螺差则可能回归至正常的200-300区间，当前的策略是逢低建多卷螺差。
文 | 曾宁 中信期货黑色金属研究总监
编辑 | 对冲研投 经授权发布
螺纹热卷需求的淡旺季差异明显：在1801是螺纹的需求淡季，热卷的需求旺季。冬季是房地产施工的淡季，相应的螺纹钢需求是淡季。热卷的重要下游需求汽车产量在四季度是高峰期，对应的是春节需求，历年四季度汽车产量环比三季度上升30%左右，做多1801卷螺差存在需求基础。
卷螺差存在一年的周期：卷螺价差一般存在一年的周期，其内在因素既有供给方面的原因也有需求方面的原因。从供给来看，钢厂存在铁水调剂的可能，从需求来看房地产和制造业周期存在一定的错位，这使得卷螺差存在周期性波动。
在我们本周的调研中我们发现，部分贸易商将常备库存从螺纹钢逐渐转为了热卷。这样，不管从最上游的钢厂、还是从中间的贸易商以及下游的需求端，边际上都对卷螺差有利。
年底的环保政策更多影响热卷供给：年初公布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》表示将对环京津冀的“2+26”城实施采暖季钢铁拟限产50%，从热卷和螺纹的产量分布来看，环京津冀的热卷产能较多而螺纹产能相对更少，限产将使得热卷的供给更加受限，从供给角度来看对1801热卷更加有利。
长期做多1801卷螺差：各方面的信息显示1801热卷和螺纹的价差将回归，我们预计1801卷螺差则可能回归至正常的200-300区间，当前的策略是逢低建多卷螺差。
我们在之前的专题报告《黑色大跌 相信周期还是相信故事？》以及周度的策略报告中均持续建议做多1801卷螺差，其核心逻辑包括以下方面：
1、1801是螺纹的需求淡季，热卷的需求旺季。螺纹利润处在高位，若后期螺纹需求边际走弱，则螺纹利润回落速度将快于热卷，卷螺差在7、8月份之后季节性走阔概率很大；
2、卷螺价差存在一年的周期，自去年12月卷螺差见顶之后，一般而言需要到今年年底或者明年年初才能见底回归，当前卷螺现货价差很大，做多1710卷螺差并不具备安全性，做多1801卷螺差确定性更高。
我们本周对上海的七八家大型钢贸商进行了调研，结合调研的成果，我们对做多1801卷螺差的逻辑进行进一步详细阐述：
需求的淡旺季差异明显
螺纹钢的需求主要取决于房地产，而从全年来看房地产需求的季节性是非常明显的，一般而言春夏两季是房地产施工的高峰，而冬季则是房地产施工的淡季，相应的螺纹钢需求也是淡季。
而从热卷来看，热卷的重要下游需求汽车产量在四季度是高峰期，对应的是春节需求，历年四季度汽车产量环比三季度上升30%左右。因此，从需求的淡旺季来看，做多1801卷螺差存在需求基础。
当前卷螺差创下历史新低的一个重要原因是2016年的购置税减半措施提前透支了今年上半年的需求，从2017年开始购置税五折的优惠措施“缩水”为七五折，到2018年起恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。
但在季节性因素以及明年购置税全面恢复10%税率的刺激下，今年四季度汽车销量可能再次经历一次小高峰，那么，经过最近几个季度的低迷，到今年四季度汽车需求可能恢复，将有助于热卷四季度需求，我们调研的以热卷贸易为主的钢贸商也验证了这一点。
而从房地产来看，当前一致的预期是随着地产销量的下降，房地产拐点已现。那么，随着时间的推进，螺纹需求将边际减弱，而热卷需求将边际走强，我们预计热卷到1801合约交割时将显著强于螺纹。
卷螺差存在一年的周期
从历史统计数据来看，卷螺价差一般存在一年的周期，其内在因素既有供给方面的原因也有需求方面的原因。
从供给来看，钢厂存在铁水调剂的可能，有条件的钢厂可以根据螺纹和热卷利润的不同调剂铁水。
需求来看，螺纹主要用于房地产和基建，而热卷主要应用于汽车及其他制造业领域，尽管房地产是周期之母，但房地产非常容易受到政策的扰动，这使得两者周期经常在一定时期存在错位，造成卷螺差周期性波动。
在我们本周的调研中我们发现，部分贸易商将常备库存从螺纹钢逐渐转为了热卷。这样，不管从最上游的钢厂、还是从中间的贸易商以及下游的需求端，边际上都对卷螺差有利。
年底的环保政策更多影响热卷供给
年初公布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》表示将进一步加大京津冀大气污染传输通道治理力度，对环京津冀的“2+26”城实施采暖季钢铁拟限产50%，电解铝厂限产30%以上。
从热卷和螺纹的产量分布来看，环京津冀的热卷产能较多而螺纹产能相对更少，限产将使得热卷的供给更加受限，从供给角度来看对1801热卷更加有利。
长期做多1801卷螺差
从需求和供给两方面来看，卷螺差未来将逐步走强。但是我们并不建议做多1710卷螺差，因当前1710卷螺差最新值在63，而现货卷螺差为-380，当前螺纹供应仍然偏紧，在10月份之前卷螺差并不确定可以进一步走强。
但从1801来看，如前文所述，各方面的信息显示1801热卷和螺纹的价差将回归，我们预计1801卷螺差则可能回归至正常的200-300区间，当前的策略是逢低建多卷螺差。
风险提示：供给侧改革超出预期。
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