【方正金工】市场行情短期波动加大，“综合量价”因子今年以来多头超额 3.08%

1、市场估值

截至2025年2月28日，沪深300指数股债收益差为6.25%，位于均值与+1倍标准差之间，从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2025年2月28日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.75倍、12.55倍、28.31倍和33.54倍，分别位于历史62.84%、53.04%、49.69%和15.39%分位数。

从相对估值来看，截至2025年2月28日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.67倍，位于历史10.8%分位数，相对PB为3.09倍，位于历史42.7%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为2.98倍，位于历史13.2%分位数，相对PB为3.88倍，位于历史30.6%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金211亿元，今年以来主动权益基金计算机和钢铁等行业仓位占比提高。

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.63%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.84%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.13%，中证2000指数增强组合周超额收益为0.27%，“预期惯性”组合超额收益为-0.85%。

4、量价因子绩效跟踪

1 市场估值：沪深300指数股债收益差位于均值与+1倍标准差之间

1.1 股债收益差曲线

股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数- 10年期国债收益率来刻画股债收益差，从历史表现来看，股债收益差曲线具备较为明显的均值回复特征。截至2025年2月28日，沪深300指数股债收益差为6.25%，位于均值与+1倍标准差之间，从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2025年2月28日，中证500指数股债收益差1.82%，位于均值与-1倍标准差之间。

1.2 主要市场指数估值分位数

截至2025年2月28日，全部A股PE（TTM）为18.63倍，位于2009年以来57.32%分位数；PB_LF为1.49倍，位于2009年以来12.62%分位数。

截至2025年2月28日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.75倍、12.55倍、28.31倍和33.54倍，分别位于历史62.84%、53.04%、46.69%和15.39%分位数。

1.3 创业板指/沪深300相对估值仍处于历史低位，创业板配置性价比凸显

从相对估值来看，截至2025年2月28日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.67倍，位于历史10.8%分位数，相对PB为3.09倍，位于历史42.7%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为2.95倍，位于历史12.8%分位数，相对PB为3.85倍，位于历史29.2%分位数。

1.4 社会服务、公用事业等行业PE处于历史低位

1.5 主动权益类基金行业仓位预估：计算机、钢铁等行业仓位占比提高

2 基金发行：上周新成立权益型基金211亿元

3 组合表现：预期惯性组合今年以来超额8.53%

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.63%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.84%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.13%，中证2000指数增强组合周超额收益为0.27%，“预期惯性”组合超额收益为-0.85%。

今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为1.47%，中证500指数增强组合超额收益为-0.94%，中证1000指数增强组合超额收益为0.25%，中证2000指数增强组合超额收益为-1.20%，“预期惯性”组合超额收益为8.53%，2024年全年绝对收益10.83%，相对收益5.37%。

今年以来，主要风格因子中反转、方正特色量价、分析师预期调整多头表现较好，分别能获得3.09%、3.08%和3.00%的多头超额收益率。基本面类风格因子今年以来强势回归，持续关注质量、预期类风格因子。

4 高频因子低频化系列因子今年以来表现持续修复

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子，其中除“球队硬币”因子数据源为日频数据外，其余所有因子均根据分钟频数据计算得到，为了降低因子换手率，我们对所有的因子进行了月度频率的平滑处理，即高频因子低频化处理。

1）“适度冒险”——《成交量激增时刻蕴含的alpha信息——多因子选股系列研究之一》

2）“完整潮汐”——《个股成交量的潮汐变化及“潮汐”因子构建——多因子选股系列研究之二》

3）“勇攀高峰”——《个股波动率的变动及“勇攀高峰”因子构建——多因子选股系列研究之三》

4）“球队硬币”——《个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建——多因子选股系列研究之四》

5）“云开雾散”——《波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五》

6）“飞蛾扑火”——《个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六》

7）“草木皆兵”——《显著效应、极端收益扭曲决策权重和“草木皆兵”因子——多因子选股系列研究之八》

8）“水中行舟”——《个股成交额的市场跟随性与“水中行舟”因子——多因子选股系列研究之九》

9）“花隐林间”——《推动个股价格变化的因素分解与“花隐林间”因子——多因子选股系列研究之十》

10）“待著而救”——《大单成交后的跟随效应与“待著而救”因子——多因子选股系列研究之十一》

上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，以下为我们对十个量价因子的测试，可以看到，所有因子的Rank ICIR绝对值都在4.0以上。

从以上各因子之间的相关性来看，各因子之间虽然有一定的相关性，但整体相关性相对较低。

5 预期类因子今年以来强势反弹

6 风险提示

本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。