哈里斯：竞选优势、政策雏形与交易线索

平安首经团队：

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张   璐 投资咨询资格编号：S1060522100001

范城恺 投资咨询资格编号：S1060523010001

核心观点

哈里斯支持率何以赶超？ 哈里斯自7月21日接棒拜登成为民主党总统候选人以来，其支持率保持上升趋势。据RCP综合民调 ，截至8月18日，哈里斯领先特朗普1.4个百分点。更关键的是，据270toWin网站，哈里斯已经在7个摇摆州中的4个取得了领先；照此趋势，预计民主党可以获得281票而获胜。究其原因：首先，哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持。其次，哈里斯获得了民主党支持者中部分不满意拜登（现状）的选民支持。再者，哈里斯新任命的副手沃尔兹，相比特朗普的副手万斯更受欢迎。最后，民主党的媒体造势颇有成效。保守解读认为，目前哈里斯处于某种“蜜月期”，这样的势头可能难以持续。但我们倾向于认为， 哈里斯团队的优势是客观存在的，使得目前共和党对民主党缺乏有效的“进攻”策略。

哈里斯新政有何不同？ 哈里斯的政策主张可能在较大程度上传承拜登的理念，但也在探索如何更进一步，以迎合选民的期待。目前，“哈里斯经济学”虽有雏形，但缺乏关键领域的政策，其在能源、科技、贸易及外交等政策上也保持了“战略模糊”。 1）经济： 8月16日，哈里斯公布《降低美国家庭成本议程》，涉及 住房成本、食品价格、医疗费用、扩大儿童及劳动所得税收减免 等。但该计划获得的评价似乎不高，被指“民粹主义”、“不够关键”，且不易落实。 2）财政： 据CRFB估算，哈里斯的经济计划将在未来十年内增加1.7 万亿美元赤字，而若增加企业所得税则可能在同期减少1万亿美元赤字。 3）货币： 哈里斯批评特朗普干涉美联储独立性。 4）能源： 哈里斯与拜登均鼓励清洁能源发展，但可能在传统能源政策上更灵活。 5）科技： 哈里斯有望保持对人工智能（AI）和大型科技企业的支持，但可能适当加强监管。 6）移民： 哈里斯可能在对移民保持开放态度的同时，加强边境管控和打击非法行为。 7）贸易： 哈里斯批评特朗普的关税政策会增加居民生活成本。与拜登相比，哈里斯的贸易政策可能更“左倾”，在区域贸易合作方面更加谨慎。 8）外交： 在中国、俄乌、巴以等问题上可能与拜登保持基本一致，但更关注所谓的“人权”问题；可能进一步推动强化美印关系、巩固印太战略成果。

“哈里斯交易”如何演绎？ “哈里斯交易”较大程度上是反向的“特朗普交易”。 截至8月16日当周，哈里斯经济政策呼之欲出，支持率也在上升，在此期间美股整体表现积极、成长更占优，10年美债利率下降，美元指数有所走弱。“哈里斯交易”可能促进 美债利率下行 ，市场可能预期美联储降息的政治阻力减轻，且中长期经济和通胀预期不及特朗普当选情形；“哈里斯交易”可能 相对利多美股科技、可选消费、新能源等板块，相对利空油气、地产等板块。 “哈里斯交易”可能促进 美元走弱： 一方面是利率预期下行，另一方面是关税担忧减弱，不存在特朗普第一任时加征关税对亚洲货币的冲击，及其促成的美元“被动”升值。

风险提示： 民调结果失真，哈里斯支持率波动，哈里斯团队更新和修改政策主张，美国经济、美联储政策和资产价格受非大选因素影响等。

2024年7月下旬美国民主党“换将”以来，哈里斯的民调支持率保持上升，并扭转了拜登时代的劣势。公众和市场愈发关注哈里斯当选的可能性，以及对美国经济和资本市场的影响。 8月16日，哈里斯团队公布了第一份经济计划，涉及购房支持、降低医疗费用、管控食品价格和扩大儿童税收抵免等政策，但被指“民粹主义” 。目前，哈里斯在能源、科技、贸易及外交等政策上似乎保持“战略模糊”，留给选民更多想象空间，但其终究需要给出清晰的施政纲领，以最大程度地提升支持和动员投票 。 总的来看，哈里斯的政策主张可能在较大程度上传承拜登的理念，尽管其也在探索如何更进一步。“哈里斯交易”较大程度上将是反向的“特朗普交易” ：若哈里斯当选预期继续升温，美债利率和美元指数可能趋于下行，美股科技、可选消费等板块有望受益，而油气、地产等周期板块可能承压。

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哈里斯支持率何以赶超？

哈里斯自7月21日接棒拜登成为民主党总统候选人以来，其支持率保持上升趋势。 截至目前，哈里斯与特朗普的全国民调支持率差距不大， 已将拜登时代的“劣势”逐渐扭转为“微弱优势” 。据RCP综合民调[1]，截至8月18日，哈里斯的全国民调支持率为48.2%，特朗普支持率为46.7%，哈里斯领先1.4个百分点。在一些民调中，哈里斯的领先优势更为明显，比如Morning Consult在8月16-18日最新调查显示，哈里斯支持率（48%）较特朗普（44%）领先多达4个百分点。

更关键的是，哈里斯在七个摇摆州的支持率明显上升。 据270toWin网站 [2] ，在今年2月下旬时，特朗普在7个摇摆州均出现不同程度的领先；截至8月17-19日， 哈里斯已经在7个摇摆州中的4个取得了领先， 分别是威斯康星、密歇根、亚利桑那和宾夕法尼亚州，其中宾夕法尼亚和密歇根州分别有19票和15票，属于高票仓地区。值得一提的是，在佐治亚州和北卡罗来纳州，虽然哈里斯支持率仍落后0.8-1.4个百分点，但相较2月拜登的落后幅度已经大幅缩窄了4-6个百分点。总之，从趋势上看，哈里斯在摇摆州的支持率上升是十分显著的。 按照上述民调结果，预计民主党可以最终获得281票，超过共和党的257票而获胜。 从这一点看，尽管大选变数犹存，但哈里斯获胜的概率不可小觑。

那么，哈里斯支持率何以快速上升？我们可以从各类民调数据中找到一些线索：

首先，哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持。 据CBS News在8月4日公布的民调[3]，64%选民认为哈里斯拥有足够的心理和认知健康担任总统，而仅有51%的选民认为特朗普拥有这一能力，这项调查也曾经是拜登的一大劣势。同时，尽管黑人大体上主要支持民主党，但民调显示黑人对哈里斯的支持力度更大，比较7月18日和8月2日的结果，表示一定会投票的黑人选民占比从58%大幅上升至74%，其中支持民主党的黑人选民由73%上升至81%。此外，70%的女性选民相信哈里斯的政策将有利于女性，而只有43%的女性选民认为特朗普的政策可以做到这一点。

其次，哈里斯获得了民主党支持者中部分不满意拜登（现状）的选民支持。 一方面，据CBS News的民调，比较7月18日（拜登参选）和8月2日（哈里斯参选）两次民调，支持民主党的选民中，表示一定会投票的比重由81%上升至85%。投票意愿上升反映出哈里斯更受民主党支持者的欢迎。另一方面，尽管截至8月上旬哈里斯几乎没有发表新的经济主张，但据英国《金融时报》与密歇根大学罗斯商学院的联合民调 [4] ，截至8月1-5日，在被问及处理经济问题方面更信任谁，42%的调查者选择了哈里斯，超过了特朗普的41%，更超过7月调查时拜登的35%。其中，选择都“不信任”的调查者比例，由7月调查的18%下降至10%。可见，哈里斯所获支持的增量主要来自此前不信任拜登经济政策的选民。

再者，哈里斯新任命的副手沃尔兹相比特朗普的副手万斯更受欢迎。 尽管副总统候选人通常对总统选举结果影响不大，但随着党派极化的加剧，本轮副总统的选择可能比往届选举更加重要和受到关注。Morning Consult调查指出 [5] ，沃尔兹8月6日被任命为哈里斯竞选伙伴后，其知名度和好感度都有所上升。在宣布任命后的首个周末，沃尔兹的好感度（favorability）从18%上升到38%，净好感度（好感度-不好感度）保持在+5%。同时，其知名度（recognition）几乎翻了一倍，从43%上升到85%。调查显示，与万斯相比，沃尔兹的满意度（43%）高于万斯（35%）8个百分点；沃尔兹的不满意度（36%）低于万斯（48%）12个百分点。沃尔兹在独立选民、女性、温和派、有色人种和年轻选民中的支持度更高。

最后，民主党换人后的媒体造势颇有成效。 据Morning Consult在8月19日更新的民调 [6] ，在哈里斯宣布参选后的四周里，听到有关哈里斯积极信息的调查者（43%）比听到消极信息的比例（31%）高出不少。相较之下，听到有关特朗普积极信息的调查者（30%）则远少于听到消极信息的比例（45%）。

面对上述这些民调结果，可能存在不同解读。比较保守的解读认为， 目前哈里斯处于某种“蜜月期” ，公众对其关注度较高，容易获得新鲜感和期待感，但这也意味这样的势头难以持续[7]。特朗普本人8月8日讲话时也提到，认为哈里斯的“蜜月期”终将结束。 但我们倾向于认为，哈里斯团队的优势是客观存在的。 相比拜登和特朗普，哈里斯具有年龄、种族和性别优势，而其选任的副手沃尔兹也是加分项， 这使得共和党对民主党尚缺乏有效的“进攻”策略。 比较之下，特朗普团队风格更单一、更容易被攻击。譬如，沃尔兹抨击特朗普与万斯的个人风格“奇怪”（weird），该词迅速在网络走红，成为对共和党有力的攻击语言[8]。

总之，在11月大选前，公众与市场可能持续评估哈里斯获胜的可能性，并高度关注哈里斯团队的政策主张及可能的影响。

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哈里斯新政有何不同？

哈里斯的政策主张可能在较大程度上传承拜登政府的理念， 毕竟她是拜登时代的副总统，也是拜登钦点的“接班人”，大刀阔斧地改革恐不合时宜。不过，鉴于拜登支持率一度落后，哈里斯也需要比拜登更加进步，以迎合选民的期待。如何在不摒弃拜登政策的情况下，将哈里斯与拜登区分开来，是哈里斯团队面临的挑战。“相同的价值观，不同的愿景”（Same values, different vision）——8月14日，哈里斯的竞选助理在描述其经济议题与拜登有何不同时这样回答。8月16日，哈里斯团队公布了第一份经济计划。8月19日，民主党全国代表大会（DNC）召开并公布了最新的党纲（Party Platform），但整体仍延续拜登时代的主张，缺少“哈里斯”色彩。 截至目前，“哈里斯经济学”虽有雏形，但缺乏关键领域的政策，其在能源、科技、贸易及外交等政策上也保持了“战略模糊”， 这留给选民更多想象空间，或是哈里斯当下的竞选策略，但终究需要给出清晰的施政纲领，以最大程度地提升支持和动员投票。

2.1 经济：被指“民粹主义”

哈里斯自7月下旬接棒以来，在相当长的时间里并未详细谈论经济议题。直到8月10日的内华达州集会上，哈里斯团队才初步预告了其经济政策，提出将提高最低工资、取消“小费税”；同时强调将努力降低物价，包括打击哄抬物价的企业，打击不公平提高租金的房东，以及打击大型制药公司、限制处方药费用等。 8月16日，哈里斯正式公布《降低美国家庭成本议程》 [9] ，给出了更加详细的计划，涉及住房成本、食品价格、医疗费用、扩大儿童及劳动所得税收减免等。

• 住房方面， 哈里斯提出了比拜登政府更加激进的政府支持计划。 需求方面， 哈里斯计划为首次购房者提供高达 25000 美元的首付支持，拜登在今年的国情咨文中的计划仅为10000 美元的税收抵免。 供给方面， 哈里斯提出于未来十年内新建 300 万套住房，拜登政府此前提出的计划为200万套。此外，哈里斯提议设立一个400 亿美元的住房基金，以促进创新型住房建设，规模高于拜登此前提出的 200 亿美元。 市场方面， 哈里斯希望阻止华尔街投资者大量购买住房并抬高价格，同时阻止“租金定价数据公司”操纵价格，旨在加强行政干预以减少住房成本。

• 医疗方面， 哈里斯希望将每月35美元的胰岛素自付费用上限，和即将出台的每年2,000 美元的处方药自付费用上限，保障范围扩大到所有人（而不仅是老年人）。哈里斯计划加快联邦医疗保险药品价格谈判，以便更多药品的价格更快下降。拜登政府8月15日宣布了首轮谈判的结果，预计到2026年为联邦医疗保险节省约60亿美元、为老年人节省15亿美元的自付费用。哈里斯强调，将要求医疗保健行业提高透明度，严厉打击阻碍竞争的制药公司和中间商。此外，哈里斯表示，她将与各州合作，取消数百万美国人的医疗债务，计划免除多达 300 万美国人的 70 亿美元医疗债务。

• 食品方面， 哈里斯承诺在上任后的百日内，向国会提交“联邦限制食品生产商和杂货店价格上涨的提案”。她将与国会合作，推进首个禁止食品和杂货价格欺诈的禁令；明确规定大公司不能不公平地剥削消费者，从食品和杂货中获取过高利润。同时，她希望赋予联邦贸易委员会和检察官权力，追究他们认为存在价格欺诈行为的公司的责任。哈里斯认为，大型食品连锁店的生产成本已经趋于平稳，利润增长，但价格却居高不下。她还希望监管机构打击大型食品行业企业之间的并购，认为这些行为导致了食品价格的上涨。

• 税收抵免方面， 哈里斯提出扩大儿童税收抵免，为有新生儿的家庭提供首年 6000 美元的减税，强调确保年收入低于 40 万美元的群体不会缴纳更多的新税。同时，哈里斯希望恢复《美国救援计划》中的儿童税收抵免计划，基础额度从2000美元提高至最多3600美元。哈里斯计划扩大劳动所得税抵免，为一些一线工人减税高达1500美元。此外，哈里斯讲话时提到支持取消小费税，但仅限于中低收入群体。

哈里斯最新经济计划获得的评价似乎不高，被指“民粹主义”、“不够关键”。 CNN、华盛顿邮报等媒体在报道哈里斯经济政策时，都使用了“民粹主义”一词。目前其主要经济计划可能多为政治服务，因通胀和生活成本是选民最为关心的经济问题。同时，她之所以关注儿童税收抵免，主要是因为特朗普团队批评她“反对家庭” [10] 。哈里斯的经济计划被指缺少关键议题的讨论，例如财政收入、制造业政策、国家债务路径等 [11] 。

另一方面，美联社 就哈里斯经济政策能否真正落实表达了质疑 [12]。其一，哈里斯的住房政策可能会“适得其反”：一方面其首付补贴将增加住房需求，另一方面有关增加住房建设的政策将面临很多实际阻碍，最终或难改善目前住房短缺的情况。其二，有关食品价格的管控似乎并不重要，目前美国食品价格已经基本稳定，且并无证据显示企业存在哄抬物价行为。其三，有关降低胰岛素和处方药成本的愿景，实际效果仍将高度取决于政府与大型制药公司的谈判。

2.2 财政：隐含扩大赤字

目前，哈里斯尚未公布系统性的财政收支计划，但根据最新提出的减税政策，若不考虑新的增收计划，则可能在未来数年扩大财政赤字。 哈里斯在8月16日公布经济议程之后，联邦预算委员会（CRFB）初步计算[13]，哈里斯的经济计划 将在未来十年内增加联邦财政赤字1.7 万亿美元 （包括1.95万亿美元的新增税收抵免和支出，以及因处方药费用下降带来的2500亿美元的减支）；如果为期4年的住房政策最终成为永久政策，这一数字将上升至 2 万亿美元。其中，哈里斯主张的儿童税收抵免计划，是其政策提案中最“昂贵”的部分，相关财政支出在未来十年将大幅增加1.1万亿至总共1.8万亿美元。

8月19日，哈里斯在CNN采访中提到，希望将企业所得税税率由目前的21%增加至28%，这一数字符合拜登的主张。特朗普的《2017减税和就业法案》将企业所得税由原来的35%下降至21%，该法案将于2025年到期。CRFB计算， 哈里斯如果推行新的企业税率，将在未来十年减少1万亿美元的赤字 [14]。

2.3 货币：维护美联储独立性

哈里斯批评特朗普干涉美联储独立性。 目前，哈里斯并未对货币政策直接发表过言论，不过对于特朗普干涉货币政策表达了批评。8月8日，特朗普发言称，总统应该对利率和货币政策有一定的发言权，同时批评美联储主席鲍威尔在调整利率方面“有时候太早，有时候太晚”。8月10日，哈里斯在采访时称，特朗普此举是“颠覆美联储长期以来保持的政治独立性的做法”，其不会干涉美联储的独立性[15]。

2.4 能源：有望更加灵活

哈里斯与拜登均鼓励清洁能源发展，但可能在传统能源方面的政策更加灵活。 哈里斯团队表示，在能源政策方面，她将更严格地遵守拜登政府的政策。作为副总统，哈里斯支持拜登具有里程碑意义的气候立法《通胀削减法案》（IRA），支持发展海上风能和其他可再生能源。路透社8月15日刊文称[16]，哈里斯目前的能源政策有意“含糊不清”，她虽然频繁提到“气候”，但很少提及“能源”、“石油”等关键词，主要原因是年轻选民比较关注气候变化问题，而密歇根州、宾州、威斯康星州等关键州比较依赖采掘业、电力和制造业，对化石燃料产量限制政策较为敏感。据CNN报道，哈里斯团队在7月29日曾表示， 哈里斯将不再支持水力压裂（fracking）禁令， 即可能放开对这一天然气提取方式的限制。这可能意味着，她在传统能源方面的政策有望更加灵活，向特朗普的政策有所靠近。

2.5 科技：适当加强监管

哈里斯有望保持对人工智能（AI）和大型科技企业的支持，但相比特朗普可能适当加强监管。 哈里斯在任职期间支持了多项与人工智能相关的倡议，包括在国家科学技术研究院（NIST）内成立新的AI安全研究所。其副手沃尔兹作为州长支持了明尼苏达州的MedTech Hub 3.0项目，加速智能技术在医疗保健方面的应用。哈里斯支持了拜登于2023年10月签署的《关于安全、可靠和可信地开发和使用AI的行政命令》，旨在保护美国用户的隐私、维护消费者权益、促进创新竞争等。此外，哈里斯在加州的成长以及检察长经历，使其与一些科技领袖建立了关系，并有助于她在白宫推动AI发展政策[17]。

2.6 移民：加强边境管控

哈里斯政府可能在对移民保持开放态度的同时，加强边境管控和打击非法行为。 哈里斯作为副总统执政期间负责处理边境非法移民问题，而美墨边境非法移民人数激增，被共和党大力指责，也成为了哈里斯主要的“政治负担”之一。随着拜登任期内逮捕和边境穿越数量激增，拜登和哈里斯政府转而支持增加ICE资源并实施更严格的政策控制，以试图限制移民潮。目前，哈里斯团队试图强调其作为检察长时，“支持了几十年来最严格的边境管制法案”，同时也称，如果作为总统，她将“雇佣数千名边境特工，打击芬太尼和人口贩运”，以修复边境安全[18]。

据美国移民研究中心（CIS）报告[19]，拜登执政期间，美国的“外国出生人口”激增，在2021年1月至2024年3月期间净增长了660万人，净新增水平是远超奥巴马和特朗普执政时期。外国出生人口占比创下历史新高并明显高于趋势增长水平，主要归因于拜登政府在移民执法上的放松。此外，据CIS统计，从 2021 年 1 月到 2024 年 1 月，美国边境累计发生了890万人次的争端，对边境安全构成威胁。但移民也是近年来美国劳动力人口的重要补充，2024年前三个月新进入的移民就业占比为45.6%，属于2006年以来同期最高水平。

2.7 贸易：反对高关税，但更加“左倾”

哈里斯批评了特朗普激进的关税政策。 哈里斯2020 年竞选时宣称自己不是“保护主义的民主党人”。不过，拜登政府几乎延续了特朗普时期加征的关税，仅调整了小部分关于钢铁和铝、飞机、洗衣机等领域的关税。哈里斯倡导以工人为中心、绿色友好、符合经济利益的贸易愿景，这与今天的民主党相当契合，与特朗普和万斯的立场形成了鲜明对比。哈里斯对特朗普的关税政策提出了严厉批评，但 主要指责其增加美国居民生活成本，而并未提及更加深入的经济或政治考量，也并未承诺放松贸易限制。 针对特朗普有关加征所有进口产品关税20%、加征对华进口产品关税至多60%的计划，哈里斯8月16日的讲话援引了美国进步中心（CAP Action）的计算，称此举将为每个美国居民每年增加3900美元的额外开支[20]。

与拜登相比，哈里斯可能在区域贸易合作方面更加谨慎。 美国战略与国际研究中心（CSIS）的文章认为 [21] ，哈里斯和拜登的贸易政策取向可能基本相同。如果要寻找细微差别，那么 哈里斯的贸易政策可能比拜登更“左倾” 。其在参议院曾投票反对跨太平洋伙伴关系（TPP）和美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA），指责该协定在环境问题上过于软弱。此外，相对积极的期待是，哈里斯可能更有兴趣推动跨国数字贸易政策（因与加州科技公司的利益较为敏感），以及给过去停滞的贸易谈判注入一些活力。

2.8 外交：难有重大改变

哈里斯的对华政策方针可能与拜登保持基本一致。 与拜登相比，哈里斯有关中国的履历不多。其副手沃尔兹与中国渊源颇深，曾在中国高中任教并组织了多年的美中访学交流。不过，共和党已经开始就沃尔兹的在华经历做文章，暗示其对华态度可能“过度友好”。作为2020年候选人，哈里斯的对华立场与拜登政府高度一致，追求竞争与合作并举，曾在2019年初选时提到知识产权、“倾销”等关键词，但也提出希望在气候变化等问题上与中国合作。不过，哈里斯在参议院的经历热衷于“人权”领域，曾作为主要发起者推动了涉港、涉疆等法案[22]。总之，正如《外交事务》的文章总结的，无论哪个政党上台，美国对华政策的基本方向近年来已经成型，并且深受国内政治影响[23]。

哈里斯可能进一步推动强化美印关系、巩固印太战略成果。 印度太平洋战略是拜登执政期间重要的外交成果。拜登政府于2022年2月发布印太战略，同年5月与13个区域伙伴国家启动了印太经济框架（IPEF），2023年11月IPEF合作伙伴签署了供应链协议。此外，拜登政府通过举行美国-东盟峰会、美国-日本-韩国三边会议等，增强了与印太地区国家的双边和多边关系。哈里斯作为副总统曾三次访问东南亚，包括新加坡、越南、泰国、菲律宾和印度尼西亚等。哈里斯在推动美印关系方面具备身份优势，可以利用印度裔身份，表达自己对印度的亲和力。

哈里斯在俄乌和巴以问题上可能基本保持拜登政府的态度。 据《外交政策》分析[24]， 在俄乌和北约问题上， 哈里斯作为副总统曾几次代表拜登参加重要国际会议，包括慕尼黑安全会议、乌克兰和平峰会等。2022 年 2 月，哈里斯在慕尼黑发表演讲时表示，美国对北约的承诺“坚定不移”且“坚不可摧”，北约自卫承诺是“神圣不可侵犯的”。对比来看，特朗普2024年2月曾威胁说，如果北约盟友的国防支出未达到2%的GDP目标，它们将不会受到美国的保护。2023 年，哈里斯重返慕尼黑，在北约问题上重申了类似观点，但对俄罗斯一年前的“入侵”措辞更为严厉。在巴以问题上，根据哈里斯的投票记录和公开演讲，她不太可能对巴以冲突问题的态度发生重大变化。一方面，哈里斯的丈夫是犹太人，在政府打击反犹太主义的努力中发挥了重要作用。2023 年 6 月，哈里斯在以色列独立日招待会上发表讲话，赞扬了美国对以色列的“坚定不移”的承诺，也谈及她在参议院投票支持对以色列提供安全援助。另一方面，自 2023 年 10 月哈马斯袭击以来，哈里斯虽然肯定了以色列的自卫权，但同时也在逐渐加大对以色列军事行动的批评。与拜登相比，哈里斯更加积极地批评了以色列军事行动的“无情”，更加同情巴勒斯坦人在加沙的苦难。2024年 3 月，哈里斯发表演讲时呼吁加沙立即停火，以便释放人质并让援助流入加沙。哈里斯如果当选，可能更加积极地推动加沙停火协议。