投资要点
总体观点
本周（8.28-9.01）Wind软件与服务指数上涨3.38%，同期沪深300指数上涨0.92%。
17年中报是业绩底，维持计算机下半年好于上半年的判断
2017上半年行业整体净利增速17.6%，相比去年的23.3%有所下降。我们认为，17年中报是业绩底，维持计算机下半年好于上半年的判断。计算机的并购高峰是在15年Q1和Q2，由于并表效应，使得1年后的16年Q1和Q2是业绩高点，同时后续由于政策原因，计算机并购没有持续下去，所以16年Q3和Q4的并表效应减弱。所以，可以推断出，今年Q1和Q2业绩由于去年的高基数，因而增速要慢于今年Q3和Q4。今年中报是相对业绩底。
内生增长占比约2/3，智能安防、金融IT/互联网金融增长喜人，关注企业级服务、智慧城市、信息安全等
计算机行业17上半年剔除外延影响的纯内生增长占比约2/3。对比行业17.6%的整体平均增速，可以发现，智能安防、金融IT/互联网金融、大数据以及智慧城市增速高于行业平均。其中，智能安防、金融IT/互联网金融方向相比2016上半年增速有所提升，处于高景气周期。智慧城市方向随着十三五规划的落地和地方政府采购的展开，相比16上半年增速也有显著提升。企业级服务和信息安全领域同样值得关注。前者以用友网络为代表的公司相比16年亏损大幅减少，利润情况显著好转；而后者由于收入确认季节性因素上半年业绩指引意义不大，预计17全年在强政策刺激下增速同样有所提升。
目前的推荐思路和组合
考虑到下半年估值切换带来的明年估值中枢下移，我们建议重点放在明年估值已在25倍左右PE的优质成长，以及Big Name公司，其多为高景气细分行业的优质龙头，有高技术属性有核心产品有现金流，持续研发投入和市场拓展规模效应，增长确定性强，享受eps赚钱效应的同时也值得享有估值溢价。
建议关注：海康威视，大华股份，四维图新，东软集团，用友网络，启明星辰，美亚柏科，太极股份。
整体观点
本周（8.28-9.01）Wind软件与服务指数上涨3.38%，同期沪深300指数上涨0.92%。
从2017年半年报看行业整体发展趋势
2017上半年行业整体净利增速17.6%，相比去年的23.3%有所下降。我们认为，17年中报是业绩底，维持计算机下半年好于上半年的判断。计算机的并购高峰是在15年Q1和Q2，由于并表效应，使得1年后的16年Q1和Q2是业绩高点，同时后续由于政策原因，计算机并购没有持续下去，所以16年Q3和Q4的并表效应减弱。所以，可以推断出，今年Q1和Q2业绩由于去年的高基数，因而增速要慢于今年Q3和Q4。今年中报是相对业绩底。
收入增速稳定，净利增速下滑
整体来看行业依旧维持较高景气度，2017年上半年，计算机行业营收同比增长22.2%，较去年同期的21.8%相差不大。行业整体净利增速有所下滑，17年上半年为17.6%，而去年同期净利增速为23.3%，行业整体并表减少和部分收购标的业绩对赌到期后的增长乏力，是净利增速下滑的主要原因。
硬件板块景气度回升、软件和服务板块净利增速趋缓
从硬件、软件、服务三个子板块看，硬件板块维持增长态势，15H1、16H1和17H1板块净利增速分别为15.9%、19.9%和26.5%，这一方面是智能安防产业进入新一轮增长周期带动摄像头等前端产品增长，另一方面是部分金融机具厂商业绩增速的回升和。软件和服务板块17上半年净利增速有所下降，软件板块17H1净利增速为15.5%，而去年同期为52.4%；服务板块17H1净利增速8.7%，而去年同期为17.2%。
净利率保持稳定，毛利率和管理费用率持续增长
近5年计算机行业上半年净利率基本保持稳定，12H1为8.0%，17H1为7.9%。但从利润表结构看，毛利率呈上升趋势，从12H1的28.3%增长至17H1的31.4%，同时管理费用率也在持续增长，从12H1的12.3%增长至17H1的14.4%。相对而言销售费用率增长不大，12H1为7.5%，17H1为8.3%。收入结构的转型，转件产品比重的加大，都使得行业整体毛利率不断上升，盈利能力提高；相对地，计算机行业是高迭代投入性行业，研发投入的加大、人员工资的上升也带动管理费用率不断增长，不过整体净利率保持平稳。
智能安防、金融IT/互联网金融细分领域增长喜人，关注企业级服务、信息安全
对比计算机行业17.6%的整体平均增速，可以发现，智能安防、金融IT/互联网金融、大数据以及智慧城市增速高于行业平均。其中，智能安防、金融IT/互联网金融方向相比2016上半年增速有所提升，处于高景气周期。智慧城市方向随着十三五规划的落地和地方政府采购的展开，相比16上半年增速也有显著提升；金融机具方向尽管增速低于行业整体平均，不过相比16年有所好转。
此外，企业级服务和信息安全领域同样值得关注。前者以用友网络为代表的公司相比16年亏损大幅减少，利润情况显著好转；而信息安全领域由于收入确认季节性因素上半年业绩指引意义不大，预计17全年在强政策刺激下增速同样有所提升。
2017年上半年行业内生增长占比约2/3，净利内生增速12%
尽管外延并购能为企业带来短期的业绩提升，但从长远发展的角度看更应看中并购企业与公司的协同效应，反映在上市公司业绩上则是良好的内生增长率，体现出的企业的技术积累、转化、市场开拓和经营能力。内生增长是该细分领域计算机企业持续健康发展的重要指标，是我们对行业能否长期持续发力的核心考察指标。
我们统计了计算机行业170家公司，2017年上半年行业归母净利润平均增速为31.6%，其中纯内生增速达到21.2%。因此，计算机行业2017年上半年内生增长部分占了接近67.9%的比重，外延带来的业绩贡献约为32.1%。按此计算，17上半年行业净利内生增速约为12%。
梳理17年内生高增长计算机公司可以发现，多集中于智能安防、金融IT/互联网金融方向，以及部分智慧城市、大数据/基础IT、和企业级服务方向。
信息化软件、大数据、电子设备领域并购增多
从并购案例涉及到的细分领域来看，17年上半年互联网金融/金融投资、智慧城市、智慧医疗领域并购数降低，信息化软件、大数据、电子元件设备等领域并购数增多。也在一定程度上反映了行业未来的产业发展方向和政策导向。
海通计算机投资组合
8月组合回顾
我们在《8月研究框架：科技创新的硬实力，技术驱动的公司有高溢价》中精选了5只个股，聚焦技术驱动的优质龙头企业和软件产品型公司，分别为四维图新、美亚柏科、广联达、海康威视、大华股份，8月当月组合平均涨幅13.0%，同期计算机指数涨幅8.4%，跑赢计算机指数4.6%。
7月组合回顾
我们在《7月研究框架：兼顾一线龙头和二线优质成长》中精选了5只个股，兼顾一线科技龙头和二线优质成长，分别为海康威视、大华股份、东方国信、航天信息、苏州科达，7月当月组合平均涨幅-3.3%，同期计算机指数涨幅-6.0%,跑赢计算机指数2.7%。
6月组合回顾
我们在《6月研究框架：科技蓝筹的时代》中，给出了6月组合，精选了5只计算机科技蓝筹龙头，分别是海康威视、大华股份、新大陆、航天信息、启明星辰。6月累计涨幅：海康威视21.9%、大华股份22.5%、新大陆14.0%、航天信息13.5%、启明星辰3%，组合平均涨幅15.0%，同期中信计算机指数涨幅2.8%，跑赢计算机指数12.2%。
5月组合回顾
我们在5月组合中重点推荐了华宇软件、广联达、新大陆、创意信息、大华股份等优质大白马和中型白马。5月涨跌幅如下表所示，组合白马股平均涨幅2.4%，而同期中信计算机指数涨幅-5.5%，跑赢计算机指数7.9%。
策略和方向：看好big name公司和优质中型成长
（1）big name 龙头公司：从稳健收益角度考虑，估值底清晰，内生增长稳健的中大白马是配置的重点。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓，继续推荐Big name龙头公司：海康威视、大华股份、航天信息、东软集团。
（2）优质中型成长：建议关注那些预期17年PE估值在20多倍、未来两年增速在30%以上，或者估值在30倍左右，未来增速在35%以上，细分行业高景气的优质中型白马，诸如新大陆、广联达、新北洋、银信科技、启明星辰等。
（3）人工智能/AI安防：PC、移动互联网和AI时代，计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施、GPU，深度学习大量并行本地运算的特点使得GPU等新计算架构出现。看好生物识别子方向，参考我们43页深度《生物识别，人工智能产业爆发的前哨战》。AI应用最先起来的会是安防，建议关注海康威视、大华股份、科大讯飞、四维图新、思创医惠、同花顺等。
（4）移动支付：今年支付行业政策不断，备付金集中交存、聚合支付清理整治到近期支付机构反洗钱分类评级，监管在逐渐趋紧，行业慢慢趋向规范健康快车道，支付也在逐渐与消费以及金融相融合。建议关注标的：新大陆等。
下周（9.04-9.08）公司重大事项（资料来源：wind）
4.1. 天夏智慧：9月4日，临时股东大会，审议《关于继续停牌筹划重大资产重组事项的议案》。
4.2. 创意信息：9月4日，临时股东大会，审议《关于变更募集资金投资项目部分内容的议案》。
4.3. 新开普：9月5日，临时股东大会，审议《关于修改新开普电子股份有限公司经营范围的议案》等。
4.4. 远光软件：9月5日，临时股东大会，审议《关于延长公司非公开发行股票股东大会决议有效期的议案》等。
4.5. 万集科技：9月5日，临时股东大会，审议《关于公司董事会换届选举暨第三届董事会非独立董事候选人提名的议案》等。
4.6. 数据港：9月6日，临时股东大会，审议《关于投资杭州大数据运营服务平台项目的议案》等。
4.7. 佳都科技：9月6日，临时股东大会，审议《关于选举周林为第八届董事会董事的议案》等。
4.8. 英飞拓：9月7日，临时股东大会，审议《关于前次募集资金使用情况报告的议案》。
4.9. 辉煌科技：9月7日，临时股东大会，审议《关于公司及摘要的议案》等。
4.10. 浪潮信息：9月8日，临时股东大会，审议《关于增加公司注册资本的议案》等。
4.11. 启明信息：9月8日，临时股东大会，审议《关于提名董事候选人的议案》等。
4.12. 千方科技：9月8日，临时股东大会，审议《关于公司董事会换届选举非独立董事的议案》等。
本周主要观点
海通计算机产业观察系列（20）阿里云：中国云计算领头羊，率先推进AI技术产业化，助力中国技术输出海外
多因素驱动阿里云成为业界龙头。Gartner公布了2017年全球云计算IaaS魔力象限，阿里云强势崛起成为这一核心领域的前四名，这也是中国云计算厂商首次进入 Gartner 的IaaS魔力象限。亚马逊AWS和阿里云均为各自本土市场的领导者，AWS的成功意味着阿里云在中国市场也将重演这一模式。正如亚马逊AWS一样，阿里云已经进入这个良性循环，规模效应和普惠政策将帮助它巩固市场领导地位。
阿里云“出海”。阿里云在美国西部、美国东部、新加坡、迪拜、澳大利亚、德国、日本、香港、华东、华北、华南等全球14个区域开放了31个可用区，为全球客户部署200多个飞天数据中心，通过底层统一的飞天操作系统，为客户提供全球独有的混合云体验。付费用户破百万。在阿里巴巴的财报上，海外云计算和基础设施成为其营收增长最快的业务。根据2018财年第一季度（2017年4月至6月底）财报，阿里云云计算付费用户数量首次超过100万。得益于企业级市场被云计算人工智能等新技术全面激活，推动该季度营收达到24.31亿元。
技术输出成为趋势。中国的海外输出之路经历了从劳动力输出到资本输出再到技术输出的过程。阿里云在单位计算能力和计算性价比上已经远超国际同行，具备将世界级的计算能力变成普惠云科技的能力。在整个国家技术输出的趋势下，阿里云结合自己的技术实力和时代背景必将成为我国对外技术输出的领头羊。
“雪亮工程”打开安防蓝海市场
“雪亮工程”推动视频监控网络下沉。项目通过中心化和平台化，将视频图像信息系统纵向下延至县、乡、村的群众层面，利用系统拓展在安防、社会治理、智慧交通等领域的应用，实现治安防控“全覆盖、无死角”。2015年9月，九部委联合印发了《关于加强公共安全视频监控建设联网应用的若干意见》，2016年6月，全国第一批50个公共安全视频监控建设联网应用工作示范城市先行先试，各试点已经在大面积建设实施中。
前端后端齐发，全方位打造“雪亮工程”。雪亮工程在具体实施中，首先是需要在重要卡口以及群众聚居处进行广泛的摄像头布点，监控点直接接入社会综合治理中心监控平台，第二步是利用平台以及配套的居民终端系统，及时进行情况预警和信息通报。 “雪亮工程”多点开花，补强治安防控短板。“雪亮工程”现已明确纳入十三五规划。 “雪亮工程”的建设，是对天网工程、视频监控全覆盖工程的延伸和整合，同时也是“互联网+”环境下结合大数据和人工智能的社会治安防控体系建设的新途径“雪亮工程”为安防行业打开增量市场。“雪亮工程”视频监控联网工程的推进与实现，安防行业企业作为其中的核心参与，受益最为显著。
投资建议。推荐关注安防产业链各环节中，具有综合解决方案提供能力的企业，海康威视、大华股份、苏州科达。
风险提示。政策推进速度不及预期，系统性市场风险。
启明星辰深度：信息安全领军者，积极拥抱行业变革，生态向好大有可为
信息安全龙头，综合实力强劲。公司多年深耕信息安全领域，安全产品、安全服务、安全管理三大体系产品线完善，在政府、军队、能源、教育、税务等行业有较高产品市场占有率，技术和渠道优势明显。内外兼修成就信息安全领导者。公司综合实力强劲，在防火墙、入侵检测与防御、统一威胁管理、安全性与漏洞管理等细分领域有较高市场份额。同时，公司通过外延并购拓展，自2012年以来先后收购投资了网御星云、书生电子、合众信息、川陀大匠、赛博兴安、智为信息等优质公司。
积极拥抱行业变革。积极深入布局云安全领域，将已持续发展10多年的泰合信息安全运营中心（SOC）进一步向云安全领域深入，牵手腾讯云，深化合作共谋政务云发展大局；与云南政府展开战略合作，省级政府集中采购，开合作发展先例；以大数据分析为基础，开启态势感知新时代，把握网络安全新态势；收购智为信息，提升抗D能力；积极开展车联网安全研究，提出独立车载防火墙等解决方案等。行业生态向好，安全公司大有可为。我国信息安全行业仍处于刚起步阶段，政策驱动叠加新IT技术变革带来的产业新趋势，未来市场潜力巨大。强政府、大客户市场格局下，《网络安全法》的正式实施和《国家网络空间安全战略》的发布，政策红利加速释放。龙头企业品牌价值凸显，公司作为信息安全领军企业大有可为。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2017~2019年EPS为0.52元/0.69元/0.91元。网络安全行业生态向好，公司有深厚积累、多项产品处于领先地位，并在数据安全、云安全、态势感知等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司业绩增长确定性强，品牌价值渐显。参考可比公司估值，我们认为可给予2018年约40倍市盈率，6个月目标价27.6元，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不达预期，收购整合风险。
卫宁健康：扣非净利增长15%，关注人工智能技术的应用
公司公告，2017年上半年营业收入4.2亿元，同比增长15.7%；归母净利润为8912万元，同比减少79.0%；扣非后归母净利润为8534万元，同比增长15.1%。2017年第2季度单季营收2.5亿元，同比增长10.5%；归母净利润为6217万元，同比减少84.5%；扣非后归母净利润为6068万元，同比增长15.1%。毛利率小幅下滑，研发投入大幅增加。新产品和新客户不断增加。人工智能技术加快应用。（1）AI实验室落地。（2）构建基础层大数据平台。（3）AI应用已经迈出第一步。（4）人工智能向多领域应用。
盈利预测与投资建议。我们认为，卫宁依靠技术和产品积累了大量下游客户，云服务和人工智能等新技术的应用，有望从商业模式和产品拓展两个方面，对公司未来业绩形成较强驱动。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.17/0.23/0.29元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 60倍，6个月目标价10.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。传统软件业务增速低于预期的风险，人工智能技术应用低于预期的风险。
广电运通： ATM短期装机量减少订单确认延后，金融服务和创新业务全面拓展
公司2017年上半年实现营业收入15.3亿元，同比下降8.5%；归母净利5.3亿元，同比增长49.3%。同时公司预告，2017年1-9月预计归母净利变动区间为6.1亿元-7.6亿元，同比增长20%-50%。ATM市场下滑，公司订单同比上升收入确认延后。互联网信息服务业务基本保持稳定，移动端全线实现盈利。智能设备围绕银行网点创新需求，创新产品拓展不断。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.41元、0.46元和0.53元。考虑到公司在ATM行业的领导地位、基于生物识别技术的智能化设备拓展、以及以金融外包服务为代表的多元化战略业务拓展，并参考同类公司估值，我们认为公司合理估值对应2017年市盈率约25倍，6个月目标价10.25元，维持“买入”评级。
风险提示。ATM相关业务拓展不及预期、智能设备拓展不及预期。
佳都科技：智能化技术场景应用拓展加速，存量合同结算带动收入高增长
公司2017年上半年实现营业收入14.4亿元，同比增长48.2%；归母净利3317万元，同比增长4352%；扣非归母净利897万元，去年同期为-1562万元。智能轨交智慧城市16年存量合同集中实施，销管费用率下降。报告期内公司收入同比增长48.2%，主要因智能轨交以及智慧城市业务，16年的存量合同由于工程进度大部分递延集中在报告期内实施并结算，16年公司新增智慧城市合同增长30.7%，但16年收入确认比例仅45%；智慧轨交16年新签合同增长247%，16年收入确认比例仅为21%。此外，报告期内公司销售费用率同比下降1.63个百分点，管理费用率同比下降1.35个百分点，期间费用控制卓有成效。收入的高增长叠加销管费用率下降，带动归母净利大幅增长。
机器视觉和智能大数据技术优势。我们认为公司有完善的新一代智能化技术体系布局，且有智能安防和智能轨交两大平台进行场景化应用拓展。公司持续投入人脸识别、视频结构化等机器视觉技术，完整可视化技术体系支撑各产品和解决方案迭代升级，并加大对大数据相关技术的投入。报告期内，公司基于大规模人脸识别和比对的嵌入式系统已应用在警务视频云平台等成熟产品，人脸单兵系统等多个独立解决方案也在广州、湛江、江门等地落地。智能轨交产品体系持续优化，机器视觉技术跨领域协同应用。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.22元、0.28元和0.37元。我们看好公司在人工智能技术，特别是人脸识别、视频结构化、视频大数据等领域的竞争优势和应用前景，看好公司智慧城市和智能轨交业务在全国范围内进一步拓展市场的能力。参考可比公司估值，我们认为可给予公司18年约45倍市盈率，6个月目标价12.6元，维持“买入”评级。
风险提示。智能化产业应用拓展不达预期。
远方光电：维尔科技并表带动业绩高增长，生物识别信息系统系列不断完善
公司2017年上半年实现营业收入2.47亿元，同比增长151.3%；归母净利6813万元，同比增长76.1%；扣非归母净利6046万元，同比增长60.3%。同时公司预告，2017年1-9月预计归母净利变动区间为1.0亿元-1.18亿元，同比增长65%-95%。维尔科技并表带动收入大幅增长。报告期内，随着维尔科技纳入合并报表，公司业绩增长明显。传统优势领域交通领域业务保持稳定快速发展，身份识别事业板块保持了较快增长，金融事业板块稳中有进，此外公司新产品不断推出，生物识别信息系统产品线不断完善，行业地位和市场优势稳固。
盈利预测与投资建议。我们预测公司17~19年EPS分别为0.65元、0.85元、1.07元。目前公司股价对应17年EPS约30倍市盈率，相比同类公司估值较低。我们看好公司与维尔科技的协同，切入生物识别人工智能产业前景，以及布局轨交智能检测带来的行业应用拓展，参考可比公司估值，认为可给予公司2017年约40倍市盈率，6个月目标价26.00元，维持“买入”评级
风险提示。生物识别应用拓展低于预期。
东软集团：同口径归母净利增长52%，业绩改善趋势基本确立
公司公告，2017年上半年，公司收入27.09亿元，同比减少19.91%，扣除两个原子公司东软医疗和东软熙康自2016年7月31日不再并表影响，同口径下，收入同比增长3.99%。归母净利润为1.22亿元，同比增长30.44%。毛利率小幅回升，费用率大幅下降。公司的经营效率已经在得到持续改善，可以从几个核心指标得到确认。（1）利润端。2017H1，同口径下，主营业务净利同比增长52%。（2）费用端。销售费用和管理费用合计，同比减少2.69亿元，合计占收入比例同比下降1.5个百分点。（3）员工数量。截至2017年6月底，公司员工数量17608人，相比2016年年末（18052人）减少444人。这说明公司正在逐步改变原来以“卖人头”的商业模式，向以技术和产品驱动的业务模式转型。
盈利预测与投资建议。我们认为，东软业绩改善的趋势已经基本确立，医疗和社保业务有望进一步巩固行业领导者地位，商业模式升级有望带来新的增长驱动；汽车电子的自有产品的放量有望推动业务快速增长。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 50倍，6个月目标价22.50元，维持“买入”评级。
风险提示。汽车电子业务发展低于预期的风险，经营效率改善低于预期的风险。
恒生电子：“资管+财富+互联网”增长强劲，“人工智能+区块链”打造未来双引擎
公司公告，2017年上半年收入10.8亿元，同比增长31.7%；归母净利润为2.3亿元，同比增长39.4%；扣非后归母净利润为1.4亿元，同比增长10.8%。2017年第二季度单季营收6.4亿元，同比增长31.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长101.8%；扣非后归母净利润为1.1亿元，同比增长52.2%。我们认为，公司收入增速好于市场预期，各业务线收入增速强劲。
“人工智能+区块链”打造未来增长双引擎。（1）人工智能产品落地。2017年6月，公司于2017年6月推出了4款人工智能产品，分别是智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服，可以集成在券商、基金公司、银行等金融机构的APP终端，为金融机构提供智能高效的个性化服务。（2）区块链技术已进入测试阶段。公司FTCU联盟链的基础服务已推出，支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。目前，FTCU联盟链的基础服务已完成技术研发，正处于客户测试阶段。重研发，技术转化能力凸显。2017年上半年，公司研发投入5.1亿，同比增长12.2%，占营业收入比例为47.1%，在同行业公司中处于领先地位。
盈利预测与投资建议。我们认为，恒生在技术、产品方面的积累均处于国内IT领域的领先水平，这种优势有望在未来的云化、智能化领域继续得到发挥。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.78/1.04/1.34元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 80倍，6个月目标价62.40元，维持“买入”评级。
风险提示。经纪业务增长低于预期的风险，金融政策监管趋严的风险。
四维图新：17H1净利增长55%，“芯片+算法+软件+地图”布局完成
公司公告，2017年上半年，营业收入8.34亿元，同比增长16.8%，归母净利润1.21亿元，同比增长54.9%，扣非后归母净利润为1.14亿元，同比增长61.6%。2017年Q2单季度，公司收入4.67亿元，同比增长19.7%；Q2单季度归母净利润7121万元，同比增长57.4%。毛利率提升幅度明显，研发投入继续加大。自动驾驶业务快速布局。该业务主要包括高精度地图、ADAS解决方案以及包括自动驾驶相关数据、芯片、算法在内的整体解决方案及相关前沿技术。公司继续加大对ADAS 地图及HAD高精度地图智能采集、自动化生产的研发投入力度。
盈利预测与投资建议。我们认为，目前四维图新智能驾驶布局更加完善，“芯片+算法+软件+地图”布局完成。四维是目前A 股中唯一的“高精度地图+车规级智能芯片”公司，稀缺性明显。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.31/0.42/0.57元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 95倍，6个月目标价29.45元，维持“买入”评级。
风险提示。导航业务下滑的风险，自动驾驶业务发展低于预期的风险。
恒华科技：营收增长超预期，互联网业务表现亮眼
公司公布 2017半年报，营收 2.94 亿，yoy+60.81%，归母净利润 4759.65 万元，yoy+59.97%，扣非后净利润 4269.28万元，yoy+44.11%。云服务平台推进顺利，新技术新产品研发不断加强。截止2017H1，公司云服务平台的核心产品“电+”平台、在线教育平台、遥知、协同设计平台、配售电一体化平台和EPC管理平台均已上线运行。云服务平台的注册用户数为54502个，其中注册企业数为3845家。外延投资稳步推进，拓展智能交通领域。
盈利预测与投资建议。在保持智能电网信息化业务稳定增长及配售电一体化平台的稳步推进下，业绩增长驱动稳定。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.88/2.52/3.35亿，EPS 为1.07/1.43/1.90元。参考同行业可比公司，给予40倍估值，对应目标价 42.8元，维持“买入”评级。
风险提示。配售电业务开展低于预期的风险，云平台业务模式开展低于预期的风险。
泛微网络：17H1收入增长50%，内生增长强劲
公司发布半年报，2017上半年营收2.83亿元，同比增长50%；归母净利润为2793万元，增长31%；扣非后归母净利润为1966万元，增长32%。2017年Q2单季度营业收入为1.76亿元，同比增长53%；归母净利润为1635万元，同比增长26%。公司业绩的快速增长，主要是由于市场推广力度加大后新增客户及老客户二次销售增长所致。内生增长较为强劲。毛利率和费用率保持稳定。
持续完善公司三大产品线。对不同客户的需求，公司开发了三种类型的协同管理和移动办公软件产品。（1）e-cology。e-cology采用组件化设计方式开发，实现模块化的同时兼具灵活性，能够覆盖大中型用户的多样化需求，是公司具有竞争优势的核心产品。（2）e-office。基于e-cology产品的成熟经验，公司持续研发高度产品化的 e-office，凭借其可快速复制的特性，通过渠道分销模式，主要面向小中型客户群进行规模化产品销售。（3）eteams。公司结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发了新产品 eteams，满足企业客户的协同云办公管理需求。
盈利预测与投资建议。我们认为，泛微是国内协同管理软件领域龙头企业，其产品和客户资源优势有望继续驱动公司业绩快速增长。我们预计，公司2017-2019年EPS为1.40/1.94/2.61元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 55倍，6个月目标价77.00元，维持“买入”评级。
风险提示。软件业务发展低于预期的风险，云服务收入增速低于预期的风险。
用友网络：收入增速好于预期，云和金融服务发展较快
公司公告，2017上半年营业收入21.9亿元，同比增长26.0%；归属于母净利润为-6377万元，同比减亏64.6%；归母扣非净利润为-1.0亿元，同比减亏47.4%。2017年Q2单季营收14.4亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长181.1%；扣非归母净利润6231万元，同比增长131.7%。，中型企业的云服务有望成公司全年云服务收入增长的主要驱动力之一。金融服务增长迅猛。2017年上半年，金融服务业务收入2.84亿元，同比增长295.3%。
盈利预测与投资建议。我们认为，用友的云服务转型力度正在逐步加大，2017年“用友云”和U8 Cloud的发布有望驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 85倍，6个月目标价27.20元，维持“买入”评级。
风险提示。软件业务增长低于预期的风险，云服务转型进程低于预期的风险。
全球主要软件上市公司市场表现及估值比较
风险提示：部分细分领域信息化投入不及预期，短期市场波动风险。
海通计算机研究团队：
郑宏达（13918906471）
谢春生（13774410126）
鲁立（13916253156）
黄竞晶（13764440139）
杨林（15221070365）
洪琳（18217472692）
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