焦虑情绪缘何凶猛？贵金属避险失灵？

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-08-06 18:08

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作者：张晨/F 0284349、Z0010567/

一德期货贵金属分析师

本文原标题《衰退“恐慌”发酵，金银比价大幅走高》

随着7月日、美央行议息会议先后落下帷幕，一鹰一鸽的反差令“日元套息转向”交易进一步深化，风险资产普遍承压。周四（8月1日）、周五（8月2日）晚间相继公布的美国7月ISM制造业PMI及非农就业数据不及预期，进一步引发了市场对于美国经济可能已经陷入衰退以及美联储行动相对迟缓的臆测，“衰退恐慌”交易登场，与“日元套息转向”交易叠加，“随着波动率放大，情绪负反馈自我不断强化”的方式在不同国别、不同类别的大类资产中快速复制， 泥沙俱下黄金也没能幸免，白银更是跟随商品大幅下挫，恍然间似有重回2020年之感。

温故：2020年2月末的“衰退恐慌”交易

（美国）“衰退恐慌”交易从资产表现看更类似于流动性危机早期，其恐慌源自于经济层面受到超预期的冲击以及对于货币当局按兵不动可能低估风险的情绪负反馈，对应表现为除美债以外资产的抛售，贵金属表现偏弱为其与“衰退交易”的本质区别。流动性危机与之类似，只不过彼时市场更为注重持有短久期资产——现金，除美元之外的资产均在抛售之列。

2020年2月以来，随着海外单日新增病例数激增，新冠疫情在全球蔓延之势愈发明显。但由于当时认知有限，美联储仅认为疫情为经济前景面临的“不确定因素之一”，货币政策上维持按兵不动，市场于2月24日正式进入“衰退恐慌”交易阶段。“恐慌”的第一周，黄金、美元分别下跌4.5%和1.2%，白银跌超10%，道指下跌9.1%，10年期美债利率下行25bp。鉴于形势严峻，第二周伊始，美联储临时召开紧急会议，宣布降息50个基点，并释放进一步降息预期，市场预期短暂趋稳。这一周，10年期美债利率下行36bp，美元下跌1.5%，道指下跌3.1%，黄金上涨5.3%，白银仅反弹3.7%，依然弱于黄金。因此，综合两周情况看，“ 衰退恐慌”交易比较确定的资产走势为美债、金银比价的多头趋势以及美元及全球股市的空头趋势。

知新：此次“衰退恐慌”交易成色不足

基于上述确定性资产走势，此次“衰退恐慌”交易始于上周三（7月31日）日央行会议新闻发布会行长植田和男超预期鹰派的表态后，日元升值步伐明显加快，全球股市同步下挫，加之7月以来的经济数据不及预期和低于前值的数据偏多，令“恐慌”于周五（8月2日）非农数据公布后渐入高潮。对比当下与四年前，经济数据趋弱与不断加重的疫情相比，前者衰退预期成色不足，且7月非农低迷很大程度源于极端天气原因，裁员率持续走低的情形也与历史上失业率触及萨姆法则的情形有所不同，仅凭单一数据断言经济就此衰退有失偏颇。总的来看，当下市场对于经济层面预期外的冲击以及对于货币当局按兵不动可能低估风险的情绪负反馈似有过度之嫌。

相较于2020年联储的临时性降息“纠错”，此次“恐慌”发生后，联储表现淡然，并未顺从市场呼声进行干预，显示出偏理性的处事风格。如贸然行事，反而令市场加剧恐慌，2020年临时性降息一周后，流动性危机集中爆发，大类资产跌幅数倍于“恐慌”阶段，最终随着重启QE市场预期才逐渐趋稳。

最后对于贵金属而言，鉴于当前尚未完全确认摆脱“衰退恐慌”，加之即便跳出“恐慌”，市场也可能会对此前针对衰退（降息）的过度定价作出修正，基于此，金银比价仍有一定上行空间。

编辑：王琰

审核：寇宁 /F0262038、Z0002132/

复核：何牧

报告制作日期：2024年8月6日

交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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