主要观点总结
本文详细分析了九源基因这家医药公司的业务情况，包括其主营业务、细分行业、业绩贡献等，并进行了估值分析。文章指出九源基因的骨科产品是公司的核心增长动力，而肿瘤和血液产品的集采影响逐渐减小。同时，对司美格鲁肽这一减肥药进行了评价，认为它是锦上添花项而非关键项。最后给出了申购方案。
关键观点总结
关键观点1: 九源基因是一家拥有逾30年研发、生产及商业化生物药品及医疗器械经验的生物制药公司。
公司业务涉及四大细分行业，分别是骨科、肿瘤、血液和代谢。目前公司的总体业绩由骨科、肿瘤、血液这三大细分产品贡献。
关键观点2: 九源基因的骨科产品是公司的高增长领域，未来十年增速高，且目前市场份额高，竞争格局稳定。
公司的骨科产品叫做骨优导，属于生物活性人工骨，具有良好的骨诱导性能和广泛的可用性等优点。
关键观点3: 肿瘤和血液产品的集采影响已经越来越小，对九源基因的总体业绩影响减小。
九源基因在这两大领域的收入占比逐渐降低。
关键观点4: 司美格鲁肽是九源基因的减肥版产品，是锦上添花项而非关键项。
虽然其未来十年复合增速较高，但与公司的骨科产品相比，竞争优势并不明显。
关键观点5: 九源基因估值分析显示其估值低估。
对比其他同行业公司，九源基因的估值相对较低。
正文
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现在网上都说九源基因的看点在于减肥药（司美格鲁肽），又有一说骨科也要集采的极大风险
财哥看了三天的招股书，力求把九源基因讲得大家都能够明白
但最后发现，这种医药股，知识点天生复杂难懂，就算你再简单展开来讲，还是会比一般的新股要来得复杂
文章已经缩减了很多无关紧要的内容，不要字数篇幅依然会很长，
财哥希望大伙逐子逐帧来阅读这次的文章，确定在自己看懂的情况下，来决定打还是不打，妄不可直接跳过全文，直接去看最后的申购方案，切记！
按照招股书的介绍，
公司在1993年创立，是中国一家拥有逾30年研发、生产及商业化生物药品及医疗器械的经验的生物制药公司。
细分行业方面，涉及四大细分，分别是骨科（械+药）、肿瘤（药）、血液（药）、代谢（药）
其中，前三大细分的产品已经商业化，
而代谢（糖尿病+减肥）要到明年才开始商业化
九源基因的总体业绩，目前是由骨科、肿瘤、血液这三大细分产品贡献的
我们先来看这三大细分总体所贡献的成绩如何，即是看目前公司的总体业绩
2021-2023年，公司收入原地踏步，今年H1同比也仅增长5.9%
经调整利润方面，2021-2023年年复合增速8.8%，
今年H1同比增长19%
过去三年，整体业绩非常一般，而今年上半年，业绩相对较好
如果是以前的那些业务简单的新股，这种并不算靓丽的业绩，财哥基本都不打算往下看了
但九源这种横跨四大细分的复杂公司，出于对医药知识的敬畏，财哥觉得公司的表现，并不会如整天收入来得那么简单
深入分析下去，得出的结论是：公司全靠骨科产品的高增速在撑，而肿瘤、血液这两大细分的产品，由于被纳入集采，业绩下滑拖累了公司整体业绩
骨科还能继续高增长来撑住公司的总体业绩吗、肿瘤和血液的集体影响是继续影响大还是已经越来越小？
2022年同比增长25.1%、2023年同比增长59.5%，今年H1同比增长12.6%
今年H1增速放缓，是因为大环境的影响，你看看A股那些大白马频频暴雷就清楚了
所以，剔除肿瘤和血液两大细分后，单就骨科来讲，九源基因就是一只成长股！
确定性由两大因素组成，行业增速+竞争格局+是否会被集采
目前市面上，主要有三种技术路径的骨修复材料（记住这点，下文还会提到）：分别是同种异体骨、生物活性人工骨、非
生物活性人工骨
九源的骨优导属于
生物活性人工骨，由于其良好的骨诱导性能、高术后癒合率及广泛的可用性等优点，目前是骨修复材料中最好的一种技术路径
其未来十年增速也是最高的，如下图，未来十年年复合增速21.8%，远远高于其他两种路径
（非生物活性人工骨未来十年增速还是下跌的，记住这点，估值分析中会重提）
2023年，在生物活性人工骨中，
九源的骨优导市场份额为85.5%，是绝对霸主的存在
竞争格局上，目前同技术的且已经商业化的，还有其他三家公司：两家内地+一家海外，竞争格局稳定
一是正海生物和美敦力的产品还没开始全国商业化、目前全国商业化的只有九源基因和瑞邦生物
但价格上，九源的骨优导是这四家中，价格最低+优点最多，因此，未来骨优导85.5%的市场份额，不会大幅度下滑！！！
现在啊，只要是医疗器械或者医药公司的，网上动不动就说集采
集采的触发条件，一是技术路径已经成熟、二是产品竞争格局激烈!，
目前九源的骨优导属于最新技术路径，且竞争格局仅有四家，可预见的三年内，不会被集采
综上分析，九源基因的骨科产品属于未来十年的成长赛道+竞争格局稳定+拳头产品骨优导是行业霸主+三年内不会被集采
所以，九源基因的骨优导，是被市场忽略的王炸级别业务，大家的眼光都是被减肥药所吸引，而忽略了九源的骨科产品！
二、
肿瘤和血液的集采影响是继续影响大还是已经越来越小？
先直接说结论：这两大细分行业集采的影响，已经越来越小！
肿瘤产品占总收入的比例，已经从37.4%下滑最新的19.1%
血液产品占总收入的比例，已经从23.1%下滑最新的9.9%
这两大被集采的两大细分占收入的比重越来越小，业绩影响也就越来越小
同时，我们看最新今年H1总体业绩中，收入同比增长5.9%，经调整利润同比增长19%
三、司美格鲁肽是锦上添花项，并不是九源基因的关键项！
很多人都是冲着九源的减肥药
司美格鲁肽来决定申购方案的
但财哥的观点跟市场不一样：司美格鲁肽并不是九源的关键项
九源的司美格鲁肽有两个版本，一是糖尿病版(完美替代现在的胰岛素)、二是减肥版
两个版本合计的未来十年年复合增速为27.5%，属于成长行业，
但比公司的王炸产品骨优导的21.8%的复合增速，也高不了多少，这是第一点！
截至写文，
国内唯一获得国家药监局批准的司美格鲁肽原研产品，是老美的诺和诺德
而到了2025年（即明年），有两家获批上市，分别是本文的九源基因和A股的丽珠集团
参考诺和诺德，可以预见2025年，由于获批厂家只有三家，加之诺和诺德的司美格鲁肽在国内的一支难求来看，九源基因2025年的业绩会爆表！
但是好景不长，如下图，2026年有五家获批、2027年又有四家获批，2028年又有三家获批
到时候，国内的司美格鲁肽通街都是，竞争非常激烈，价格必定也会低很多
综上，司美格鲁肽（减肥版+糖尿病版），是九源基因的锦上添花项，而不是关键项
第一种技术路径：逐步被淘汰的非生物活性人工骨，由于技术已经普及且成熟，目前已经被集采了，代表公司是A股的奥精医疗
第三种也是最先进的技术路径，
生物活性人工骨：代表公司是九源基因，A股的正海生物
我们先看下
逐步被淘汰的且已经被集采的非生物活性人工骨代表：奥精医疗
由于技术普及且成熟，被集采后，奥精医疗业绩已经不行了，下滑非常的严重，2023年收入居然同比腰斩了
但就算这么多利空的公司，截至写文奥精医疗PETTM为436倍，市值居然也还有24.2亿港币
