【中金汽车】去库存去杠杆如结束，利好中低端需求复苏

行业近况：

5 、 6 月宏观经济指标边际改善，我们认为这一轮去库存、去杠杆周期或许已经走到尾声。往前看，下半年经济如果继续走强将利好： 1 ）乘用车中低端需求（自主品牌中低端车型、 MPV 等）触底反弹； 2 ）重卡需求有望持续旺盛。

评论：

宏观经济边际改善，去库存去杠杆周期见底。 从5、6月经济数据可以看出：1）流动性趋稳：5月底以来利率下行、利差收窄，市场流动性状态由此前的“明显紧张”转变为“大体趋稳”；2）CPI同比回升，PPI进一步下降，农产品价格同比降幅收窄；3）制造业PMI环比回升，内需企稳；4）大宗商品去库存接近尾声。如果经济继续走强，大宗商品运输、基建投资将带动重卡市场需求，农产品价格、大宗商品价格提升或将促进乘用车中低端需求触底回升。

乘用车去库存接近尾声。 上半年4、5月开始，应对车市需求低于预期，主要车企及时调整排产计划、积极去库存，库存基本回到正常水平。5月经销商库存指数为51.8%，连续3个月环比下降，但6月环比提升6.4ppt至58.2%。我们认为主要原因包括：1）新销售管理办法将于7月1日开始实施，带来消费者持币观望情绪2）更主要地，我们认为车企除了年中冲量外，对7、8月淡季销量具有乐观预期，因此加大批发量、提升库存。

6月销量环比增速走强。 根据乘联会周度数据（北京奔驰、华晨宝马、长安汽车、东风悦达起亚、众泰等车企未上报数据），6月销量为140.8万辆，同比增长3.5%，环比增长3.4%。对比14~16年平均月度环比走势，3、4月环比增速大幅低于14~16年平均，5月环比增速达到2.1%，高于14~16年平均，6月进入车市淡季，14~16年平均环比降幅为-0.9%，那么6月环比增长3.4%的表现显得非常强劲。往前看，中低端需求复苏，叠加新销售管理办法导致实施带来的部分滞后需求，我们预计7月环比仍有望实现正增长。

估值与建议：

推荐长城-A/H、潍柴动力，建议关注长安汽车。

风险：

经济增长低于预期；中低端需求复苏低于预期。