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即将开始！【首席之声，一周一会】第54期
周日晚七点半，兴业策略首席之声欢迎各位领导电话接入！
本周会议内容包括：
1，策略、宏观、固收、金工团队交流最新观点
2，行业观点和标的推荐：
医药——寻找新时代的牛品种
通信——5G技术4G化解读，推荐中兴通讯、通宇通信
计算机——重点推荐太极股份、美亚柏科
电子——近期观点及标的推荐
食品饮料——推荐伊利股份
机械——正业科技调研结果及推荐
时间:5月21日（周日）19:30
参会者号码：010-57304352
参会者密码：990802
★展望：抓住交易窗口，执行防御为先
——风险偏好有所回暖，短期仍是交易窗口。1、我们4月起就反复强调“金融监管将是影响市场的主要矛盾”，近期央行和银监层面的监管压力暂缓：央行提前重启MLF，并在一季度货币政策报告中表示“缩表不一定收紧银根”；银监会也表态将科学把握监管的力度和节奏,防止发生“处置风险的风险”，由此给市场带来阶段性的操作窗口；2、本周可燃冰、雄安新区、网络安全等主题板块表现良好，显示风险偏好有所回暖，短期内交易窗口将继续。
——但是反弹的持续性有限，操作需谨慎。短期市场可能出现反弹，但并非是触底之后的反转，而是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，看着热闹赚钱难，持续性也有限。操作策略上，对于交易型选手，仍可选择强势或超跌板块继续做交易；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，一方面继续防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。
——二季度仍以防御为先。1、二季度金融监管仍是密集期。银行金融去杠杆之外，保险监管的影响仍未被price in，需要密切关注（20170501《监管压力仍在半途，保险是下一个关注点》，证监会也首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任。2、经济增长和流动性仍面临双重压力。二季度经济承压，全年经济“前高后低”的走势将被逐步确立；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升也对利率形成外部制约。金融监管仍在半途，经济和流动性面临双重压力，因此短期交易窗口后，二季度仍以防御为主。
★投资策略：防御型配置，首推“红旗招展”
——红旗招展，政策引领：看好大银行和大保险，重申金融供给侧改革逻辑：监管趋严下的金融业类似去年周期品供给侧改革，过去几年杠杆激进的小企业在去杠杆趋势下业务量下降，行业格局优化过程中，稳健的龙头股有望不断受益，估值得到修复。
l 大银行：短期银行理财对于银行影响偏负面，但从基本面上银行趋稳，净息差预期不再继续下降、不良率在经济基本面的复苏下企稳等当前对于大银行的边际改善更加强，其次，银行理财等监管趋严的情况下，大银行相比小银行资产端更为安全。
l 大保险：保费收入高增长，具备消费属性，当前估值属于历史较低点，且上市公司均为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。
——白马孕育、绩优成长：回调为一些优质白马龙头提供了再配置机会。看好消费白马（医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒、品牌零售），技术白马（消费电子）。
——黑马反转、供需改善：根据中观数据景气度观察，当前推荐景气度较好的航空和机场、电解铝和氢氧化锂、耐材等。
★主题投资：
混改（国电南瑞资产重组方案落地，混改进程有望加速）、地方国改（山西、天津、云南等地预期差较大）以及京津冀3.0（风险偏好修复下关注雄安板块第二轮行情）。
回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》
——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。
——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。
——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。
——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。
——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。
——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。
——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。
展望：抓住交易窗口，执行防御为先
1. 风险偏好有所回暖，短期仍是交易窗口。1、我们4月起就反复强调“金融监管将是影响市场的主要矛盾”，近期央行和银监层面的监管压力暂缓：央行提前重启MLF，并在一季度货币政策报告中表示“缩表不一定收紧银根”；银监会也表态将科学把握监管的力度和节奏,防止发生“处置风险的风险”，由此给市场带来阶段性的操作窗口；2、本周可燃冰、雄安新区、网络安全等主题板块表现良好，显示风险偏好有所回暖，短期内交易窗口将继续。
2. 但是反弹的持续性有限，操作需谨慎。短期市场可能出现反弹，但并非是触底之后的反转，而是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，看着热闹赚钱难，持续性也有限。操作策略上，对于交易型选手，仍可选择强势或超跌板块继续做交易；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，一方面继续防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。
3. 二季度仍以防御为先。1、二季度金融监管仍是密集期。银行金融去杠杆之外，保险监管的影响仍未被price in，需要密切关注（20170501《监管压力仍在半途，保险是下一个关注点》，证监会也首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任。2、经济增长和流动性仍面临双重压力。二季度经济承压，全年经济“前高后低”的走势将被逐步确立；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升也对利率形成外部制约。金融监管仍在半途，经济和流动性面临双重压力，因此短期交易窗口后，二季度仍以防御为主。
投资策略：防御型配置，首推“红旗招展”
红旗招展，政策引领：大银行（五大行）和保险（四大保险），重申金融业“供给侧改革”逻辑
白马孕育、绩优成长：回调即是机会，龙头价值看好消费白马（医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒、品牌零售），技术白马（消费电子）。
黑马反转、供需改善：本周新增螺纹钢，其余推荐关注品种包括航空和机场、电解铝和氢氧化锂、耐材。
红旗招展，政策引领
l 大银行和保险：5月月报首推大型行（五大行）和大保险，不少投资者近期咨询为何在银行理财和保险监管趋严的情况下反而看好大银行和大保险？我们重申下逻辑：监管趋严下的金融业类似去年轰轰烈烈的周期品供给侧改革，过去几年杠杆激进的小企业在去杠杆趋势下业务量下降，行业格局优化过程中，稳健的龙头股有望不断受益，估值得到修复。
大银行：短期银行理财对于银行影响偏负面，但从基本面上银行趋稳，净息差预期不再继续下降、不良率在经济基本面的复苏下企稳等当前对于大银行的边际改善更加强，其次，银行理财等监管趋严的情况下，大银行相比小银行资产端更为安全。
大保险：保费收入高增长，具备消费属性，当前估值属于历史较低点，且上市公司均为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。
白马孕育、绩优成长：
当前白马价值股在监管和外资资金双驱动下，引领本土资金的迁徙，类似2013年的创业板！2013年A股市场同样出现冰火两重天的情况，整体市场存量资金博弈，在政策导向上，IPO暂停、并购重组如火如荼，新兴成长股稀缺溢价抬升，2013年全部A股上涨5%，创业板指上涨83%。当前时点，在政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值，看好子行业消费白马（医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒、品牌零售），技术白马（消费电子）。
政策监管严格，一方面再融资、并购重组政策收紧，另一方面鼓励现金分红等。股市政策持续稳健的趋势中，推荐内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会更加凸显，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。
陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已逐步成为今年A股应关注的最大事件！
黑马反转、供需改善
根据中观数据景气度观察（详见兴业策略《中观行业景气度周度跟踪》系列报告）和兴业行业分析师的推荐，本周新增螺纹钢，其余推荐关注品种包括航空和机场、电解铝和氢氧化锂、耐材。
l 螺纹钢：5月以来螺纹钢吨钢毛利水平持续上行，明显好于一季度水平，二季度长材企业的盈利水平可以期待。螺纹钢库存目前已经低于去年同期水平，逼近历史低位，供给侧改革下带来的供需格局改善有望助力钢价迎来一波反弹。至于下半年地产调控带来的需求影响，从期货贴水程度来看悲观预期已经深度price in。供给层面，若采暖季京津冀地区钢铁产能限产50%有望对钢铁供给造成10%以上的收缩，也可以对冲需求下行带来的负面影响。另外，铁矿石基本面较差，成本端铁矿石价格向下弹性高于向上弹性，叠加工业企业去杠杆、钢企资产负债表的修复的需要，我们认为钢铁企业整体盈利水平全年可期。
l 交运（航空、机场）：航空板块在16Q4、17Q1经营利润大幅下滑以及机场提价等利空释放后，随着票价的企稳、对旺季预期的增强以及油价下跌，预计在二季度将有修复性行情；机场是硬资产，供给具备天然垄断性，机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现，随着流量增长枢纽机场价值空间依然很大。
l 电解铝和氢氧化锂:电解铝价格上涨与供给侧去产能预期有一定关系，加之国外铝业巨头欲在G20会议上就中国铝行业联合施压，国内电解铝供给侧改革势在必行，国家发改委已召开电解铝去产能会议。氢氧化锂，今年全球新能源汽车将会有亮眼表现，钴、锂消费或将超预期，而供给弹性则非常有限，特别是氢氧化锂在高镍化趋势中将迎来供不应求。
l 建材（耐材）：底部复苏且具备持续性，海外龙头财报显示经营已好转，国内企业瑞泰科技第四季度收入增长已转正，且毛利率环比提升，行业底部向上信号明确。
主题投资：把握“政策”+“事件”两大核心驱动
主题方面，市场关注3年之久的国电南瑞资产重组方案于本周落地，混改进程有望加速，建议关注混改相关机会。地方国改方面，我们建议关注山西、天津、云南等存在较大预期差的地区。我们自2月起已重点提示了京津冀一体化下产业转移和交运、环保一体化带来的投资机会，近期雄安板块出现调整，短期内市场将进入风险偏好修复的时间窗口，我们建议可布局第二轮“京津冀3.0”行情。
l 混改
5月16日晚间，国电南瑞发布重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式向控股股东南瑞集团收购总价约为265亿元的标的资产，市场期待3年之久的方案终于迎来落地。我们认为此次南瑞集团及国网电科院核心业务资产的整体上市是央企在七大垄断领域卖出混改的重要一步，混改进程或将迎来整体加速。
4月13日，国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程表示，混改第二批试点9家企业已正式上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展，第三批试点的遴选工作已经着手启动。前两批19家试点企业，涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，特别是国防军工领域较多，有七家企业。建议关注中国船舶、中船防务、航天动力以及航天电子、三峡水利、铁龙物流、中国国航、兰太实业等。
l 地方国改（山西&天津）
山西国改“序幕”已起，三维度寻受益标的。山西国企特点鲜明，改革空间大：1、证券化率低，资产注入空间广；2、破“一煤独大”之迷局，多元化发展是关键；3、国资一股独大，混改步伐或加快；4、资产高负债，煤企“去杠杆”成看点。2017年1月，曾任海南农垦集团党委书记、推进农垦集团改革的山西副省长王一新兼任省国资委党委书记，他明确表示国资国企改革将是今年山西省第一重大任务。山西省委书记骆惠宁也指出，山西国改已经到了“非改不可、不彻底改不行、不抓紧改不行”的历史关口，不能再错过窗口期。
山西国企改革已进入加速阶段，我们将从三个维度梳理国改的投资机会： 1）受益于资产证券化提高：通过集团公司的“主营业务、资产、负债率、营收、利润”作为指标，筛选出集团内有望注入上市平台的优质资产，建议关注：通宝能源、潞安环能、阳煤化工、大同煤业、山西汾酒。2）潜在壳资源：近年持续亏损的上市平台或成为优质的壳资源，重点关注：山西三维、太化股份。3）存债转股预期：债转股主要针对重资产高负债企业，重点关注资产负债率超过80%且财务费用占比较高的：山煤国际、太原重工、阳煤化工、漳泽电力。
天津国企证券化提速，两大方向冲锋国改行情。天津国企中拥有上市平台的11家集团2015年末的平均资产证券化率约15%，与“到2017年底，经营性国有资产证券化率超过40%”的目标相距甚远。天津国资委明确指出，除重要公共服务类企业保持绝对控股和优势支柱产业保持相对控股外，其余国有股权全部放开。
天津国企证券化提速，两大方向冲锋国改行情。天津国企中拥有上市平台的11家集团2015年末的平均资产证券化率约15%，与“到2017年底，经营性国有资产证券化率超过40%”的目标相距甚远。天津国资委明确指出，除重要公共服务类企业保持绝对控股和优势支柱产业保持相对控股外，其余国有股权全部放开。天津国资上市平台中，几乎均为竞争类企业且国资占比较高，存在较大混改空间。我们认为2017年底经营性国企资产证券化率超过40%的目标，迫使国资证券化进程在今年进入冲刺期，两类标的或将从中受益：1）提升资产证券化率，具备资产整合性重组预期：集团协助进行资源整合，建议关注：中新药业、天药股份、天津港、浩物股份；2）潜在壳资源：持续亏损的企业，可能被作为壳资源，可以关注：滨海能源、天津普林、津劝业。
l 京津冀3.0：
兴业策略是市场上最早最坚定推荐京津冀一体化机会的团队，此前连续发布多篇“京津冀协同发展三周年系列报告”持续重点推荐京津冀投资机会。京津冀协同发展在京津冀一体化上升为国家战略三周年的2017年加快推进，我们在2017年2月19日和20日连发两篇《京津冀协同发展三周年系列报告》——《京津冀产业协同发展，交通一体化先行》和《全方位解读京津冀治霾升级带来的投资机会》重点推荐京津冀投资机会。
4月以来的市场连续下跌后，市场风险偏好受到显著打压，雄安板块出现调整。目前，我们认为短期内市场将进入风险偏好修复的时间窗口，前期热点板块存在交易机会，建议可布局第二轮“京津冀3.0”行情。建议投资者继续重视我们在2月20日报告《京津冀产业协同发展，交通一体化先行》中提出的地产、建材、钢铁、交运投资机会，尤其是产业转移带来的地产股的投资机会。
环保一体化：雄安新区设立将更加宜居环保，当地清洁能源、环境检测、相关水处理企业均明显收益。重点推荐百川能源、天壕环境、新天绿色能源（港股）、梅安森、先河环保等。
产业转移：地产股：京津冀一体化提出加快产业对接，推动各种要素按照市场规律在区域内自由流动和优化配置。近年来，河北和天津的房地产开发的上涨势头明显。建议重点关注华夏幸福、荣盛发展、北京城建、京汉股份等。
交运一体化：基建和交运：京津冀交通运输的发展首先建设上将带动当地建材、钢铁等基建行业的发展，重点关注冀东水泥和金隅股份、河钢股份等；其次，更加合理的交通运输规划将有利于当地的港口机场的发展，重点关注天津港、唐山港、首都机场（港股）等。
兴业研究每周重点推荐股票池
本周组合，调入太极股份（002368.sz），调出南京银行（601009.sh）和中远海控（601919.sh）.
本周A股市场回顾
A股资金面跟踪
A股盈利和估值
海外市场跟踪
