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银行：2021年社融展望—信用收紧之下，社融增速怎么看？【深度】
核心观点：
20年信贷和社融回顾：疫情之下宽信用，信贷与社融均明显放量，全年社融有望达35万亿。20年前11月社融33.09万亿，同比大幅多增9.62万亿，。截至2020年11月末，M2增速10.7%，明显高于上年末的8.7%；社融同比增速13.6%，明显高于上年末的10.7%，实现了政府工作报告提出“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”之目标。社融多增主要由信贷及直接融资贡献。20年前11月新增贷款18.38万亿，同比多增2.71万亿。积极财政政策之下，政府债券净融资规模大幅增长。20年前11月政府债券净融资7.63万亿，同比多增3.28万亿，对社融增速助力明显。
2021年社融展望：信用缓慢收紧之下，社融增速逐步下行。20年中央经济工作会议提出“不急转弯”，体现了宏观政策会保持一定的连续性、稳定性，不会骤然大幅收紧。货币政策收紧方向确定，但收紧时间拉长。信贷方面，预计21年新增贷款与2020年相当，接近20万亿。新增贷款取决于供给及需求，信贷供给取决于资本约束、政策引导等，稳杠杆之下，我们预计信贷供给将有所收紧。财政政策略微收紧，政府债券净融资同比少增。我们预计2021年政府赤字率3.2%左右，较2020年有所下降，但高于2019年；预计全年政府债券净融资6.8万亿左右。强监管之下，预计表外融资延续下降。委托贷款下降已近3年，信托贷款压降或延续。高基数及信用缓慢收紧，料社融增速逐季下行。经济较强复苏，稳杠杆重要性提升，叠加较高的基数，我们预计21年社融增速将逐季度下行，21年末社融增速将下行至11%左右。
基于当前经济复苏态势及未来政策预判，我们预判21年新增贷款接近20万亿元，21年社融增量接近32.5万亿，社融增速11%左右，同比少增约2.8万亿，少增主要来自政府债券及企业债券净融资。高基数及稳杠杆之下，21年社融增速将明显下行，增速向2019年水平靠近。低基数及经济复苏之下，2021年名义GDP增速或接近10%\11%的社融增速，与之基本匹配，可以达到稳杠杆之目标。
投资建议：经济复苏流动性收紧，类似17年，这种宏观利率环境对银行股相对利好，低估值银行板块有望上行。12月初以来，银行股明显回调，反而是新一轮机会，性价比凸显。此外，未来流动性收紧之下，负债优势明显的四大行+邮储逻辑改善，值得关注。全国性银行H股亦值得重视
风险提示：贷款利率下行超预期；海外疫情不确定性，资产质量恶化等。
宏观：环比增速扩大源于外需强劲—2020年1-11月工业企业利润分析
报告作者：谢亚轩、高明、罗云峰、张一平、刘亚欣、张秋雨
核心观点：
本期应重点关注：一是，11月增速下降是基于基数因素的回调，我们认为工业增加值增速基本恢复到疫前水平，工业企业利润增速上升空间依然有限。二是，环比增速扩大，主要源于疫苗普及时间仍然不确定，新兴经济体供应能力尚未完全恢复，我国工业企业生产和利润获得外需的提振。三是，从行业层面来看，预计未来一段时间黑色金属冶炼加工、石油煤炭等上游原材料行业将对工业利润增速带来更大的边际贡献。
宏观：12月股债双强——一图一观点（2020年第50期）
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
核心观点：
市场流动性的宽松态势仍在持续，生产销售旺盛带动下的商品价格仍呈上涨趋势，甚至出现库存不足导致的电力紧缺。尽管国内经济复苏势头良好，但海外新型毒株的出现与国内改革的深化推进，则给明年宏观经济带来了潜在风险，值得关注与警惕。
建筑：科达制造（600499）—陶瓷机械国内外需求两旺，龙头业绩拐点显现【深度】
核心观点：
经营战略重新聚焦，看好公司后续发展。公司为国产建材机械龙头企业，2020年7月更名为“科达制造”，彰显聚焦陶机主业、促进高质量发展的决心。宏宇董事长梁桐灿举牌增持成为公司第一大股东，宏宇、新明珠、唯美集团（马可波罗）三家陶瓷企业通过定增增持/入股科达制造有利于促进陶瓷产业链上下游协作提质提效。
国内外陶机订单同步转旺，主营业务有望修复。2020年国内建陶龙头扩产+陶瓷产品更新，陶瓷产线投建和更新需求旺盛。近些年公司海外市场规模效应渐起，非洲基建高增带动陶机需求。20Q3单季度公司实现营业收入/归母净利润18.60亿元/0.73亿元，同比增长28%/101%。公司陶机业务全球市占率21%，通过收购Welko进军欧洲高端市场，市占率有望进一步提升。
非洲基建高速发展，利好公司建陶收入。非洲在高速发展下，本地瓷砖市场供不应求，中国作为非洲最大的瓷砖进口国，2018年占据非洲瓷砖进口份额的40%。公司通过和深耕非洲市场的国际贸易公司广州森大在非洲合资建设陶瓷厂在利用公司的陶瓷机械传统优势的同时，依托森大完善的销售渠道快速布局公司的非洲建筑陶瓷业务，目前已有超6600万平方米年产能，2020H1公司建陶收入同比高增82%。
碳酸锂价格回涨+产能释放，促进锂电材料业务增长。目前新能源车市场景气度回升，碳酸锂需求提升确定性强，价格有望触底回升。公司前期高度重视布局锂电材料业务，完善锂电材料生产销售产业链，2万吨电池级碳酸锂项目稳步推进，有望助力锂电材料业绩修复。
投资建议：建材机械方面，国内外订单两旺支撑公司业绩；建筑陶瓷方面，非洲市场高速发展，公司建陶业务快速放量；锂电材料方面，碳酸锂价格上涨，看好业绩修复。我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.14、0.33元，对应PE为45.8、19.8倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：地产投资增速大幅下滑，海外业务发展不及预期，新能源汽车市场复苏不及预期，诉讼风险，多元化业务管控风险。
建筑：科达制造（600499）—增资蓝科锂业，推进产能持续释放
核心观点：
公司增资蓝科锂业3.43亿元，推进碳酸锂产能持续释放。截至2020/12/25，国内电池级碳酸锂现货价为4.82万元/吨，较年中2020/6/30价格4.40万元/吨上涨了9.55%。目前陶瓷机械产品需求旺盛，国内陶瓷企业扩产+政策催化产线技改更新，国外非洲基建需求支撑陶瓷外销需求和陶机产线新建需求，公司主业陶机业务，及建筑陶瓷业务的业绩增长具有较高确定性。我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.14、0.33元，对应PE分别为47.4倍、20.5倍。
风险提示：地产投资增速大幅下滑，海外业务发展不及预期，新能源汽车市场复苏不及预期，诉讼风险，多元化业务管控风险
策略：市场对明年的一致预期和分歧是什么——投资策略周报（1227）
核心观点：
市场对明年的九大一致预期：1）市场前高后底，预期回报明显低于2020年；2）明年信用增速将会明显下行，货币政策不会过度紧缩；3）2021年大宗商品将会迎来明显的投资机会；4）明年全球经济复苏，上半年出口仍保持较高增速；5）制造业投资需求将会明显升温，地产投资和基建投资将会回落；6）公募基金净发行仍将保持高位，最保守的估计也超过1万亿；7）机构化提速和注册制大环境下，机构将会继续战胜主要指数；8）行业层面分歧较大，但市场普遍相信新能源、军工和食品饮料将会有强势表现；市场普遍认为银行、地产没有太大的机会；9）市场普遍预计风格会更加均衡。
市场对明年的六大分歧：1）开年之后究竟是金融领涨，还是科技领涨还是延续2020年12月份新能源军工和白酒领涨？2）明年全年到底是03/07/10/18，市场存在分歧；3）资管新规执行到底是从严还是从宽，信用债如果再度出现违约加大的情况，央行是不是还会继续宽松，如果PPI比较高，央行是不是会明显收紧货币政策，总之，2021年央行到底是紧是松，利率上行的幅度到底有多高；4）相对均衡之下，到底是价值风格占优还是成长风格占优；5）高估值优质核心资产，会不会在2021年出现均值回归；6）对电子、计算机、保险、医药、航空机场、家电汽车、机械存在明显的分歧
风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。
电子：德赛电池（000049)—拟整合ATL旗下NVT ，详解消费电池格局变化趋势【深度】
核心观点：
德赛拟整合ATL旗下Pack厂NVT，望形成份额最大的3C Pack平台，且望与ATL电芯形成协同效应，打开份额增长及盈利空间。假设22年该重组落地，并考虑NVT并表对营收增长的影响，以及少数股东权益比例变化对利润端的影响后，我们预测20/21/22年归母净利润为6.1/8.0/9.6亿元；对应EPS为2.94/3.87/4.65元，对应PE为21.6/16.5/13.7倍。给予“强烈推荐-A”评级，给予21年23倍PE，目标价89元。
风险提示：重组进展不及预期，客户需求不及预期，业务拓展不及预期。
电新：孚能科技（688567）—携手吉利，继续扩张
核心观点：
公司公告，公司与吉利科技集团签署战略合作协议，双方将成立合资动力电池公司，预计合资公司和公司合计产能达到120 GWh，其中2021年开工建设不少于20 GWh。同时，吉利科技和其控股的子公司及吉利商用车集团承诺在同等条件下优先采购公司或合资公司生产的动力电池，每年采购量不低于其需求量的80%。
风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，扩张中的管理风险，产品价格持续下降。
通信：招商通信周周谈（2020年第52周）：运营商招标临近，通信板块有望迎来修复行情【深度】
核心观点：
运营商新一轮基站设备采购将近，明年通信设备有望量增价稳，板块迎来修复机遇。三大运营商capex进入新一轮上涨周期，利好通信设备供应商。IT设备受云巨头及运营商双轮驱动，明年有望需求进一步提升。5G规模建设开启，云计算进入实质性落地阶段，5G应用加速发展，2020年通信板块围绕5G基建、云计算大数据中心、5G新应用、卫星互联网四条主线进行长期布局。
风险提示：中美贸易摩擦升级、5G投资规模不及预期、云厂商投资规模不及预期。
商业：免税行业政策点评—加快出台离岛免税新政策，海南深化改革利好频出
核心观点：
投资建议：近期免税板块持续上涨，主要因：1）英国疫情爆发，出境游预期恢复时间推迟，免税消费回流；2）此轮上涨前估值便宜；3）中免主动营销，推出贵宾导购服务和购物卡；4）经营数据持续增长，提前完成300亿政策目标。随着海南深化改革，离岛免税政策预计进一步扩容，而一定的政策保护期为中免构建足长的渠道规模优势与会员优势，打造行业护城河。
风险因素：宏观经济风险；消费下滑风险；行业竞争加剧风险；消费外流风险。
商业：携程网（TCOM）跟踪报告——收入恢复盈利改善，聚焦品质与供应赋能
核心观点：
携程2020Q3收入持续恢复，盈利能力改善，公司预计Q4收入恢复58%-63%。在国际疫情的大背景下，公司依靠国内市场复苏，精细化运营推动市场份额增长，供应链赋权提高平台效率。随着疫苗的推广与普及，国内游先行复苏，出境游行业格局有望改善，集中度进一步提升，我们看好在线旅游行业及龙头公司的发展空间，建议关注相关投资机会。
风险因素：宏观经济环境波动；新进入者加剧竞争；海外疫情控制不及预期。
建筑 | 科达制造（600499）—陶瓷机械国内外需求两旺，龙头业绩拐点显现（郑晓刚、于泽群）【深度】
