军工炒作过度，医改隔靴搔痒，你们都错了！

宏观大势 · 政策

“混改”加速，打破垄断，军工、民航、通信是三大排头兵

作者：任泽平

原文：混改是突破口，七大领域迈进——供给侧改革之九十

混改为国改的突破口，七大领域迈出实质步伐。

中央经济工作会议明确混改是国改突破口，混改要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。

混改可提升效率、打破垄断、推动经济结构转型。

1）混改可有效提升国企绩效。社会资产引入到国企后，将改善资本结构，改进公司治理，明确效率导向，提升国企经营绩效。

2）混改有利于打破垄断。打破民资行业准入的“天花板”、“玻璃门”，增强民企信心，激发民间投资

3）混改是供给侧改革的重要抓手，有利于推动经济结构转型、“三去一降一补”目标的实现。混改吸引民企外资入股，提升治理效率，整合资源，有助于补短板。混改吸引社会资产参股，降低国企的资产负债率，有助于去杠杆。

央企混改推进较快，兼并重组为核心，地方国企混改进度不一，提高资产证券化率是重点。

上市公司混改央企占比高达30%，央企混改以兼并重组为核心，央企数量已降为102家，17年将压缩到100家以内，十三五期间仍将继续下降。

联通混改示范，混改加速推进，把握三大行业、四大区域机会

联通、中石油、中石化混改取得阶段性成果，17年将大力推广，垄断行业的混改值得重点关注。国资委提出民航、电信、军工三行业作为垄断改革的重点，其他领域和行业的国企混改也值得关注。地方混改看点主要来自于当前推进速度已较快，未来有明确思路的省市，如广东、上海、山东、北京等

宏观大势 · 政策

发改委发话去库存，投资机会在于“ppp”、”国企混改”、“去产能”三个方向

作者：刘晓博

原文：今天，发改委发话，这些东西暴涨

1月10日，国务院新闻办邀请国家发改委主任徐绍史，“介绍引领经济发展新常态和深化供给侧结构性改革有关情况，并答记者问”。

徐绍史在会上透露了以下几个重要的信息：

2017年去产能将加码扩围：煤炭、钢铁行业去产能数量指标或增加一成以上，同时去产能范围将扩至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。

受徐绍史明确表态的影响，当天上午10点半以后，“黑色系”期货品种全面飙涨，焦炭、焦煤、铁矿石、热轧卷板、螺纹钢直至当天下午3点，涨幅均在6%或者以上。在A股市场，钢铁、煤炭、有色、建材板块也涨幅居前。

根据目前的政策判断，2017年中国的投资机会：

1、大基建+PPP，及其概念股；

2、混合所有制改革，及其概念股；

3、去产能涉及的钢铁、煤炭、水泥、玻璃、电解铝行业，及其期货、概念股；

4、去杠杆所涉及的转债股受益企业，及其股票；

5、中美摩擦带来的军工概念股新机会。

风险比较大的资产：

第一，IPO提速给创业板、中小板估值带来巨大压力；

第二，清理地方交易场所，由此波及到的一些非法证券期货交易品种，比如不合法的白银、原油、邮币卡；

第三，外汇管制收紧之下的各种数字货币等等。

当然，2017年对于房地产市场来说，也没有趋势性机会，但可以成为长线投资者的“选股”、“播种”期。今天关于房地产市场，徐绍史是这样说的：

去库存，现在我们碰到的矛盾是一二线城市的高房价，三四线城市的高库存，相关部门和地方政府分城施策……当然，去库存我们还要考虑到有一亿人要进城。要把棚户区改造的货币化安置和城镇化过程中消除三四线城市的库存结合起来。

宏观大势 · 政策

中国经济要改革，财政发力空间大；房价走势分化，看好今年股市

作者：《财经国家周刊》经济增长与转型课题组

原文：2017买房还是炒股？百名经济学家对今年中国经济给出了详细预测

一：研判大形势

增长内生动力不足。一是人民币加入国际货币基金组织；二是“基建突飞猛进”；三是煤炭钢铁行业去产能。中国经济问题是高房价与民间投资弱，再则是企业税费负担过重、生态环境恶化。我国经济的结构性失衡造成了我国经济增长内生动力不足。

增速或继续下降。GDP同比增速有所下降，经济增速将持平或增长。2017年迎来实体经济触底可能性不大；但尚难出现实体经济的全面复苏。物价水平，CPI水平整体上会略高。

二：改革释放增长红利

国企改革最迫切，一是国有企业改革，二是降税清费、降低企业成本。混合所有制改革是国企改革的重要突破口。

降成本的主要体现：一是国有企业的降成本；二是要降低制度性成本，减少审批环节。三是从宏观层面，财税和社会保障政策还要继续加大减税降费。

财政政策发力空间大。稳是主基调，稳是大局，在稳的前提下要在关键领域有所进取，在把握好度的前提下奋发有为。

稳定汇率是中央政府重要的政策目标之一。调解好货币闸门，保持政策传导机制的畅通和流动性的稳定。宏观调控发力的重点，还将落在财政政策上，这一政策发力空间较大。

三：如何投资布局

中国经济不仅会注重增长托底，还会注重风险托底。中国经济防范的核心风险并不是经济增长减速，而是系统性金融风险。

防控金融风险。一是特朗普未来政策的不确定性；二是地缘政治的不确定性；三是全球大宗商品价格走势；风险点主要集中在金融领域。应对风险，要增强汇率弹性，保持人民币汇率稳定。

房价走势分化。一线城市房价稳中有升，二三线城市房价稳中有降。对应房价政策：一是扩大土地供应，二是杠杆监管，三是严格的限购政策。

看好今年股市。一是基础设施建设；二是环保产业；三是高端制造业。旅游，医疗健康，养老产业，教育是消费首选。民间投资将小幅提高，在大类资产投资方面，股市的预期为首位，其次是大宗商品，再则是外汇、房地产和债券。

宏观大势 · A股

信息技术和医疗保健将是未来最值得投资的行业

作者：招商策略研究团队

原文：“漂亮50”启示录——兼论A股蓝筹长期配置价值

从大类资产轮动周期研究资金走向

Ⅰ.衰退期：债券>现金>股票>大宗商品

Ⅱ.复苏期：股票>债券>现金>大宗商品

Ⅲ.过热期：大宗商品>股票>现金/债券

Ⅳ.滞胀期：现金>大宗商品/债券>股票

配置股票的最佳时期是衰退期末、复苏期初，因为配债券和现金的投资者大部分属于更偏好“保证资产安全性”的投资者，这部分资金入市首先会寻找低估值、具有业绩保障的蓝筹股。

在不同经济体下，蓝筹股成分的变迁较为明显地体现出产业结构的特征。

海外蓝筹的历史变迁大体能反映产业变迁，蓝筹股代表的是当期国民经济的支柱型产业。在不同时代，蓝筹驱动力是有所不同的，例如日本80年代初，蓝筹股的上涨是以投资驱动为主，而到了80年代末、90年代初，宏观经济增速见顶后以消费驱动型蓝筹为主。整体来看，成分的变迁较为明显地体现出产业结构的特征。

跟随产业变迁、机构配置变化的蓝筹组合可以获得稳定的超额收益。

回溯美日历史相关的阶段，蓝筹股具有配置价值。蓝筹股往往是行业内占有重要支配性地位、业绩优良、红利优厚的大公司股票能在一定程度上抵御经济不景气的影响。

过去我国以投资为主驱动经济发展，造就了不少能源行业的蓝筹股，但是这种形势在变化中，突出体现于整个能源板块的权重在逐渐下降，从过去行业市值仅次于金融业，到现在逐渐被信息技术行业取代，在一定程度上说明了我国过去一段时间产业经济的变迁方向。

从上市公司规模排名上看，金融、能源以外其他行业中的大盘股逐渐进入了我们的视野，如格力电器、贵州茅台等。从原先金融、能源板块为绝对主导，到现今某些行业内龙头股冲击规模榜的现象看，转型经济过程中可能发生诸多变化，某些新兴行业中表现优异的公司，可能转变为下一期的冲击者。

中长期来看，A股市场蓝筹股具有较为明确的投资机会。国内目前A股市场总市值前30位的企业结构与美国日本等发达市场差异较大。科技类（中兴）和消费类（茅台、五粮液）公司匮乏，说明我国经济结构转型还有很长一段路要走，参考美国、日本的经验，经济转型与升级相关行业往往是大蓝筹孕育的摇篮。对于A股而言，结合目前的经济周期和经济发展阶段，信息技术和医疗保健行业或将成为未来30年蓝筹配置的主要行业。

宏观大势 · 港股

当前港股行情是牛市初期，震荡向上的趋势确定

作者：张忆东

原文：兴业证券张忆东：穿越对流层——2017年港股市场展望及投资策略

特朗普新政是2017年最大变数

海外政坛更替、经济政策调整，2017年中美博弈的风险增大。特朗普总统很可能将挑战过去八年互利共赢的中美合作伙伴关系，2017年中美摩擦风险可能会增多。

2017年中国经济将以“稳中求进、脱虚向实”应对海外风险。中国经济增速初步实现“软着陆”，2017年经济增速上前高后低，确认L型底部区域企稳的概率较大，系统性风险不大。

经济前高后低，港股的复苏逻辑在希望和失望中摇摆。不排除在上半年阶段性出现中、美、欧经济一起复苏的美好“幻觉”，2017年1季度后期到二季度初可能是对于港股基本面比较有利的阶段。

港股市场：不畏浮云遮望眼

2017年港股的整体业绩有望企稳回升。受累于金融和能源业，以及人民币贬值，2016年H1是业绩最糟糕的时候，2017年将逆转。

便宜才是硬道理，港股的估值依然处于战略性底部区域。无论相比于历史，还是相比于全球，港股的估值仍然非常低。恒生国企指数沽空比例处于历史高位，显示风险偏好处于低位，信心依然低迷。

2017年内资继续流入为港股提供支撑。内资已经成为增量资金的主导力量，2017年保险、基金、银行理财等机构资金将继续流入港股。

港股展望：初生牛犊不怕虎，2017年震荡向上、底部抬高。当前的港股行情，可类比2002-2004年的港股行情，是牛市初期。行情第一阶段仍充满波折，但震荡向上的趋势确定。

投资策略——立足基本面长线投资

便宜才是硬道理，港股市场战略性看多。把握住短期震荡而跌出来的机会，2017年面对特朗普新政，港股阶段性的震荡风险难以避免。

投资机会：围绕五条投资主线耐心找机会 。

——立足内需，投资中国产业升级，包括消费升级、“进口替代”和自主品牌崛起，进口替代关注半导体、高端装备、新材料等。

——围绕稳增长+调结构找亮点，关注PPP和“一路一带”战略下的机会

——产能周期底部，继续寻找供需改善的周期品，关注原奶、石油产业链、航运等

——便宜才是硬道理，继续配置高股息蓝筹股的机会。对于保险和银行委外资金等大类资产配置性质的资金，高股息公司5%以上的股息率有吸引力.港股通渠道的数据显示低估值蓝筹对于出海配置的内资仍是首选。

——利率陡峭化，债转股驱动，看好金融。

行业研究 · 军工

军工故事好听，但是脱离基本面，风险较大

作者：曹山石

原文：两个新财富首席对军工的分歧

天风证券策略首席徐彪认为“去和平化”的阶段，买入军工不会错。

中美两国在亚太地区，将进入一个“小错不断”，“大错不犯”的时期。第一，《十三五战略新兴产业规划》其中“军民融合”作为支持战略新兴产业发展的政策和手段。第二，军工背景领导被委以重任，相继有多个上任的主要领导出身军工集团。央企入选者多来自军工企业。

中信建投军工首席冯福章认为军工板块机会与陷阱并存，整体行情将好，但不能预期过高。

其主要逻辑是：

1、国防预算增速大概率维持、低增速，军工新品研发和列装将继续受到不利影响；

2、和平与发展是当今时代主题，周边局势紧张但不会发生战争；

3、军工体制改革整体低于预期；

4、军队体制改革中短期影响相关公司业绩，压制因素将持续；

5、军工板块估值水平较高，市场风险偏好降低，融资融券新政削弱板块上涨动力。

周边局势紧张仅构成短期刺激，央企资产证券化二级市场投资机会有限。

和平与发展仍是当今时代主题，“周边局势紧张仍呈常态，但不会发生战争”的基本判断维持不变，而短期周边局势紧张事件仅构成短期刺激，不会影响军工板块中长期走势。

新产品列装/老产品换代值得留意。

军民融合上升为国家战略后，一二级市场的联动趋势。至于军工混改、央企兼并重组，带来的是非基本面的短期行情。

调整新增标的主要集中在市盈率较低、流通市值较大、交易较为活跃和市场表现较为稳定的股票，规避央企类重组，央企资产证券化或资产注入很难给二级市场带来投资机会。

机会在民参军公司的并购重组，尤其是信息化方向。

甄选民参军优质公司，两大核心标准：技术高门槛+业绩高增长。

军工行业投资策略：

原则上抛弃央企重组、抛弃大市值公司、抛弃通航发动机航天等概念炒作；重点关注海空军新产品列装、民参军和信息化三大领域的投资机会。

行业研究 · 医药

单纯靠两票制降不了药价，需要两票制和一致性审评的组合拳

作者：啊咪老师

原文：医药流通两票制：有投资机会，但降不了药价

最近，卫计委推行了“两票制”的实施意见。两票制是指药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构再开一次发票，以“两票”替代目前常见的多级代理模式，压缩流通渠道空间，提高效率。

简单点说就是从流通渠道下手降低药价。然而，单纯靠两票制大概率是降不了药价的。

一、药价为什么贵？

在药物这个领域，其特殊性的信息壁垒决定了，购买者不是决策者。就是因为这个信息差，这个决策者是不是勤勉尽职责的为购买者做决策就是最大的问题了，所以医生这个权力可以称之为处方权。

医疗行业是在不停进步的，每当有新的药出来，就必然有个药厂影响医生（处方权）的过程。

所以，这个影响处方权的方式才是真正的整个药物价格虚高的根源，药厂要卖药，必然要影响处方权。

这么大的自由裁量权，原因之一在于药物系统标准不一，标准不一产生了自由裁量的余地。

因此，在处方权权力架构不变的情况下，流通领域怎么变都没办法实质性的降低系统成本，只是呈现形式变了而已。两票制还是多票制只是处方权利益分配的结果，不是原因。

二、药价如何降？

单纯靠两票制大概率是降不了药价的，但政策的组合拳搞起来是可以降低药价的。

药监局的文《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见（征求意见稿）》关于一致性评审期限有个表述：

对已经批准上市的仿制药，凡没有按照与原研药质量和疗效一致的原则审批的，均需按照上述原则开展一致性评价。

上文提到，处方权值钱是因为有自由裁量权。一致性评审后，就没有原研药和仿制药的区别了，能过的理论上都是一致的。这样某种程度上是回收了自由裁量权，这才是真正动到处方权，才会动到流通领域核心的问题，流通领域物流商的整合问题不大，关键看一致性评审能不能实施。

三、有哪些好标的？

政策导向下，将来的趋势必然是向全国性的医药公司靠拢的，目前有全国性布局的只有三家：

国药控股（1099.HK），规模遥遥领先的大哥，基本都是分销类的业务，去年资产大腾挪后，还控制着两家A股公司：两广总督+零售业务的国药一致（000028.SZ），帝都土豪+特许麻精分销的国药股份（600511.SH）。

华润医药（3320.HK），华润系医药大杂烩，医药工业领域控股着三家A股公司：东阿阿胶（000423.SZ），华润三九（000999.SZ），华润双鹤（600062.SH）；医药商业和零售业务都在上市公司主体里面，目前是三个全国性网络里最有钱的，刚IPO圈了150亿港币...

九州通（600988.SH），三个全国性布局中唯一的民营企业，与两个国企大哥纯销为主不一样，干的是脏活累活快批，核心渠道在基层和分销渠道，机制灵活，理论上管理水平是最高的。

三家全国性的公司中，规模、资金、管理各占其一，如果是看好政策性的大机会，就每个配点，趋势性的机会要雨露均沾，其他的都有地方性，没太大的机会再去往全国走，上海医药是华东一霸，广州医药是华南地头蛇，剩下的基本都是地方国资委的自留地。

个股分析 · 风险

24股戴帽将出现一波大跌，26只股面临暂停上市风险

作者：吴少龙

原文：ST股筛选指南滚烫出炉：摘帽、踩雷、暂停上市的，出齐！

ST摘帽行情悄然进行，26股或有戏

2016年四季度以来，上海科技、恒力股份、青海春天等5股先后实现“摘星脱帽”，并且股价均迎来不同程度的上涨。其中青海春天4季度以来涨幅高达40.41%。

数据显示26只ST类个股满足相关条件，其中，*ST济柴、*ST中企、*ST工新等22股2016年年报业绩预告将扭亏或前三季度已经实现扭亏，“摘星脱帽”在望；*ST景谷、*ST山水、*ST宏盛、*ST合金等4股因2016年前三季度每股净资产低于1元，或将摘星。

股价表现方面，上述25股2017年整体平均涨幅为2.55%，表现优于上证指数，其中*ST济柴、*ST中企、*ST工新等7股股价涨幅大于5%。

小心踩雷 24股或将戴帽

据交易所规则，一旦上市公司连续两年亏损，就需发布退市风险警示（即*ST）。数据显示，24只个股或将在2016年年报披露后被“ 戴帽”处理。

截至目前数据，山东矿机、匹凸匹、嘉麟杰等24公司或将连续两年亏损。这些公司或将被“戴帽”处理。

已披露的业绩预告显示，亏损金额最大的是三泰控股。另外，最大亏损金额超过1亿元的还有山西三维、三爱富、粤传媒、华东数控、准油股份等5股。

值得注意的是，按照惯例上市公司一旦“披星戴帽”，大概率将出现一波大跌。

警惕！26只ST股有暂停上市风险

A股中目前有26只ST类个股称“可能暂停上市”，其中，*ST黑豹、*ST 云维、*ST 兴业等22只今年三季度仍处于续亏状态；另外，*ST 昆机、*ST 商城、*ST 舜船、*ST 兴化等4只的年度业绩预告表示将继续亏损。

另外，上述26股中有16只ST股每股净资产低于1元，且有10家公司这一指标为负值，具体包括*ST生物、*ST天利、*ST珠江、*ST商城、*ST亚星、*ST兴业、*ST煤气、*ST八钢、*ST云维、*ST舜船。

对于希望从ST类公司淘宝的投资者，市场分析指出，重组成功概率较大的公司，一般具有以下特征：大股东背景很强；资产关联度以及盈利能力较强；重组后的资产对现有资产是增量，回报率比现有资产要高，估值合理。

军工板块在目前的混改概念炒作中出尽风头，严重脱离了基本面，中信建投分析师冯福章的观点很清醒，值得警惕。

啊咪老师的文章点出了医药领域药价贵的根源在于处方权，而不在流通领域，因此只在流通领域打转的两票制医药改革就是隔靴搔痒，难以达到效果。

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