【广发•早间速递】科网泡沫的起承转合及对当下美股的借鉴意义

策略：科网泡沫的起承转合及对当下美股的借鉴意义

90s科网泡沫的起承转合，与当前的相似性： 技术内核、经济环境、经济结构、美元流动性、美元强弱、股市流动性、政策驱动力、产业进展。

泡沫的温床： 90s平稳的经济、增长的优势、强势的美元。 根基的松动： 这一预期的拐点出现在98年-00年，韧性增长与强势美元的预期出现变化，虽然泡沫破灭不是一蹴而就，但预期的逆转引发螺旋。

当前的关注点：美国经济韧性与强势美元的预期是否会发生逆转，从而加剧全球资金的抽离？对全球科技股的资金预期产生负面影响？

首先， 从经济、通胀、流动性的拐点来看，比较接近2000年附近的美股科网时期，因此会带来当前科技龙头的波动放大。 其次， 向前看美国经济放缓的过程中，出现大起大落（显著衰退）的风险相对不大，这会左右后续全球资金对于美股总量再均衡的程度。 第三， 从美股流动性泛滥程度、美股VS美债对全球资金的吸引力来看，当前美股泡沫化的程度不及当初。

因此， 无论是催化泡沫破灭的动力（衰退预期）还是实际流出的资金风险（美股流动性）， 目前都不及2000年，尚不足以构成大的风险。

非银：多元金融行业：支付行业专题报告：境内及出海行业格局

境内行业背景： （1）当下牌照加速出清，行业聚集度提升。（2）随着行业出清优化，支付企业有望持续抬升收单费率。（3）支付体量有望随消费复苏低位回升。（4）扫码支付空间有待探索。

境外行业背景： （1）出海业务毛利较高。（2）国内收单市场玩家健全，出海有助于贡献增量业务。（3）海外空间来看，跨境电商加速发展，跨境电商出口金额自18年的0.61万亿元增至23年的1.83万亿元，23年电商出口占当年贸易出口总值的8%。

展望：产业收单加速发展，SAAS赋能增值服务。 （1）数字经济加速发展，根据央行官网，在第九届中国支付清算论坛上，央行副行长表示支付产业数字化是支付产业高质量发展、数字经济发展以及完善国际治理体系的重要动力。（2）产业支付主要通过在支付服务的基础上为企业提供多元化支付产品、解决方案，通过海量支付数据，使企业资金流与信息流更加透明化。（3）增值服务逐渐成为支付企业强化客户粘性的重要方式。

关注支付业务收入弹性较大、提费加速、以及其他出海业务发展较快的支付企业。