深度：中国平安为什么至少值100元（多图）

在讨论平安值多少钱以前，我们先讨论他的核心公司：平安寿险。

平安寿险是平安的核心子公司，目前业绩占集团百分60。如果单独来看，平安寿险会值多少钱呢？

要评估一家公司值多少钱，那么，大概要预测一下这家公司5年10年后每年的利润是多少？

好，我们就从这里入手。

01  三种视角下的业绩增长

18年中期，看研报的时候，有些人会有点晕，寿险的增长，平安提供了三种结果：

第一种，中期利润大增59%，根据旧的统计方式（其他保险公司依然用的）。这种方式，浮亏是挂在账上。

第二种，中期利润增43.3%，（报表呈现的方式）总投资收益从4.5变成真实投资收益4。亏损体现在报表。

第三种，运营利润。

02  运营利润是研究寿险的核心逻辑

运营利润，只有增长23.9了。

关于运营利润的解释如下。注意，运营利润的目的是消除短期因素，更符合寿险的视角。这个视角，这么多年来我一直在提，你不能说熊市保险公司赚钱能力变差，也不能说牛市保险公司经营好了几倍；不能因为债券波动说保险公司厉害或者糟糕；也不能因为保险公司卖了一栋大楼就说赚钱能力变强（这点针对小保险公司）。

所以， 运营利润是长线投资者的视角，这个视角，符合保险公司的经营逻辑。

03  用运营利润推算未来价值

在中期业绩发布会上，有两点解释是关于营运利润的。

一是平安未来的分红派系，会和运营利润挂钩。

二是营运利润来源最主要是剩余边际摊销（占比80%），营运偏差112亿，主要来自实际经验好于准备金的假设（包括退保、费差、死差，还有风险边际的释放）。

注意，我们可以用运营利润，去计算平安寿险长期利润的趋势。

由于剩余边际摊销占80%，我们其实算剩余边际摊销的趋势就可以了。

04  平安未来的剩余边际摊销，一年会有多少？

关于这点，我以前讨论过。再次重复基本的计算逻辑：

1、新业务价值是贴现过的。现在一元钱，未来贴现两元钱。（下图506+516）

平安17年新业务价值700亿，对应了未来仅仅17年的新业务价值，就可以释放1400亿的利润。

2、保单的价值逐年释放，存量保单越高，释放量每年也就越多。17年平安的新业务价值达到近700亿，12年只有100多亿。

存量保单高速增长，使得平安的剩余摊销保持年20-30的速度在增长。而由于目前的剩余摊销只有新业务价值的三分之一，所以会高速增长很多年（下图中，新业务价值远远高于剩余边际摊销----进水远远高于出水）。那一天，剩余边际摊销和新业务差不多了，这个时候，才会停止增长。