兴证医药团队（徐佳熹/项军/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博/黄翰漾/杜向阳）
A股医药投资：
板块走势回顾
过去一周中，市场自周二开始触底反弹，医药板块整体走势也较为强劲，在各个一级行业中处于中上游水平。在此前“持续看好板块相对收益”的逻辑继续被验证的同时，兴业医药团队推荐的“低估值白马+价值成长”的组合表现也较为强势，无论是低估值品种中的华润双鹤、上海医药、华润三九，还是“成长+预期差”组合中的乐普医疗、常山药业、山东药玻都获得了不错的收益。
我们注意到，在前期的调整中，医药板块表现出了较好的超额收益，其年初以来涨幅在各一级行业已经从“垫底”提升至“中上游”水平。那么随着市场的逐步触底反弹，医药板块是否还能够保持超额收益，在板块内部的配置中又应当关注哪些变化呢？
投资策略：当下需要关注的三个问题：
问题一：医药板块是否还能够持续看好？
我们的答案是“可以”。这主要是从三方面的角度来看：
一是行业自身（特别是上市公司）的温和复苏，刚刚公布完毕的2017年一季报是2015年Q1以来，上市公司业绩最好的一个单季度报表。一季报收入同比增长18.35%，归属上市公司股东的净利润同比增长20.37%，扣非净利润同比增长21.67%。上市公司整体业绩增速较去年有所加速，特别是医药商业、化学药等板块业绩表现更加突出，明显快于国家统计局公布的行业整体增速。显示了在新的行业政策环境下，优质企业的并购整合+内生增长正在持续提速。
二则我们注意到，在增速温和提速的同时，医药板块的估值则处于合理区间，假设2017年上市公司整体业绩增速为15-20%，则其动态估值在35倍左右，考虑到相当部分中小创品种估值依然偏好，大量主流上市公司的PEG已经在1或1以内。在相对估值方面，医药板块相对扣除银行后全部A股的估值溢价率也已经处于近5年的最低水平，业绩与估值匹配程度处于较具吸引力的水平。
第三，医药板块也是前期涨幅较小，机构配置比例不高的行业，根据我们的统计，2017Q1全部基金中医药重仓股持仓占比为10.02%，剔除医药基金的医药股持仓占比为7.04%，较2016年底下降约0.5%，年初以来板块涨幅小于食品饮料、家电等强势消费板块，也跑输了沪深300。
因此综上所述，在前期滞涨，板块估值具有吸引力，主流企业业绩增长温和提速的背景下，我们判断医药板块在下阶段仍将有较好的配置性价比。
问题二：医药行业配置倾向与前期可能会发生怎样的变化？
我们的答案是“适当增加对价值成长和预期差类品种的关注”。
在过去几周中，我们一直在强调“优质滞涨成长品种机会正在逐步来临”。以上周为例，在沪深300上涨0.55%的同时，创业板指涨幅达到1.49%。虽然从短期来看，目前成长股在估值业绩匹配上依然不及白马股。但就自下而上的角度来看，已经有一部分品种经过了前期回调后进入了合理的估值区间。特别是一些前期滞涨的品种，在大盘调整的过程中不仅显示出了一定的防御性，随着市场进入下半年，其良好的成长性也将使其具备在Q3、Q4进行估值切换的能力。
必须要说明的是，我们这里所谓的“成长”并不是指估值畸高，缺乏安全边际的“成长”，而是估值处于合理区间，行业地位稳定，业绩持续增长的细分市场龙头。这些品种中我们看好鱼跃医疗（医疗器械龙头，30%以上增长）、迈克生物（化学发光龙头，25-30%左右增长）、乐普医疗（医疗器械龙头，35%左右增长）、爱尔眼科（医疗服务龙头，30%以上增长）、老百姓（药店龙头，一季报增速43%）、通化东宝（胰岛素龙头企业）。此外，部分一季报超预期，估值在合理区间，存在预期差的公司，如山东药玻等也值得投资者关注。
问题三：如何看待白马品种？
我们认为，估值业绩匹配的白马品种仍是最理想的价值之选。尽管年初以来白马品种均有较好的涨幅，但当下相当部分这类标的的PEG仍小于1或在1附近，而在新的行业政策背景下，在位的龙头医药企业较小型企业的优势会更加明显，因此我们继续看好估值业绩匹配的工商业龙头企业，优先推荐华东医药、上海医药、华润双鹤、国药股份、中国医药和国药一致。同时对于恒瑞医药、丽珠集团、恩华药业等产品线良好的制药龙头，以及云南白药、片仔癀、东阿阿胶、华润三九在内的医药消费品龙头我们依然长期看好。
A股推荐标的
华东医药（低估值高成长的处方药白马，研发及外延具新看点）
上海医药（低估值稳健增长的医药商业龙头）
长春高新（生物药龙头，Q1金赛超预期增长）
通化东宝（业绩稳定较快增长，研发稳步推进）
H股医药投资：
本周港股重点事件
阿里健康（0241.HK）：公司发布2017年一季度业绩，实现营业收入4.75亿元，同比增长739.4%；实现净利润-2.08亿元；每股亏损2.54分。
复星医药（2196.HK）：公司于2017年5月17日订立配售协议，拟以每股H股28.8港元发行和配发8066万股H股，此次配售股份分别占有公司全部已经发行H股以及全部已发行股本的20%及3.34%。
港股：继续看好低估值高增长的优质工业龙头
对于港股，我们战略性看好其中估值合理，行业地位突出的龙头企业，特别是在医药工业领域，港股龙头企业与A股之间存在着较大的估值差距，且部分公司的产品线也颇具看点，随着两地市场的逐步融合，龙头企业的估值或将逐渐接轨。看好石药集团、三生制药、东阳光药、绿叶制药等企业的投资机会。
港股推荐组合
石药集团(港股通医药龙头标的，净利润维持较高增速）
绿叶制药（估值处于低位，受益于2016年、2017年业绩加速增长）
三生制药（产品线潜力巨大，核心品种受益于2017年新版医保目录）
东阳光药（业绩保持高速增长，在研产品梯队完善，估值存在提升空间）
上周综合回顾
行情回顾：
本周大盘呈震荡走势，医药生物板块震荡上行。本周医药生物板块全周上涨2.18%，沪深300指数全周上涨0.55%。自2017年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨幅暂时位于各个行业板块的中上游水平（以中信行业指数计，2017年初以来医药板块指数下跌2.64%，跑输沪深300指数5.47个百分点，列29个一级子行业第11位）。
个股涨跌幅排行：
研究成果：
本周兴业医药小组共撰写报告3篇。
风险提示
部分公司业绩低于预期、医药行业政策重大变化。
