为什么利率和经济周期的关系这么密切？
其实从储蓄和投资的角度很好理解利率对经济的作用。
我们可以想象一下，如果经济萧条了，那么居民肯定不愿意消费、而愿意多储蓄，而经济萧条时企业肯定不愿意投资，这意味着在资金市场上会发生供过于求，储蓄资金供给超过投资资金需求，这必然会导致利率的下降。而在利率下降到足够低以后，居民发现储蓄不划算，慢慢开始增加消费，而企业发现利率太低以后又逐渐愿意投资，这样经济慢慢就开始复苏了。反过来的过程也是一样的。
但是当我们谈利率的时候，其实有两个概念，在最开始我们讲的是美国的联邦基金利率，这其实是政策利率，而另一个是市场利率，那么到底是哪一个在影响经济周期的变化呢？
这个问题的答案其实和央行的历史有关系。其实在美国，最早的时候并没有中央银行，最初诞生的是各家商业银行，就好像中国清朝的钱庄一样，没有央行其实市场经济也能运作。但是后来，大家发现经济经常会周期性的衰退，而又没有人喜欢经济衰退，同时大家又发现了利率和经济周期的关系，利率是影响经济周期的核心因素，所以后来大家就发明了央行，美联储是1913年才成立，而其成立的目的其实就是来调控利率，避免经济陷入长期衰退的困境。
而随着央行的诞生，经济周期其实也发生了变化。在央行诞生之前，经济周期是自然发生的，而利率是依附于经济周期波动的。而在央行诞生之后，利率在很大一部分时间变成了经济周期波动的原因。
比如说08年金融危机发生之后，按照1929年大萧条的经验，可能全球经济会陷入好几年的经济萧条，但是美联储随后立即大幅降息至零利率、加上大规模QE，结果经济衰退了一年左右就重新开始复苏了。反过来说也是一样，由于05到07年美联储持续加息，最终刺破了美国的地产泡沫，引爆了08年金融危机。
所以，我们也可以理解为什么市场对于美债利率飙升做出如此剧烈的反应，因为这一轮美国加息已经持续了3年时间，即将进入加息周期的尾声，而按照历史经验，这通常预示着离经济下一次衰退的发生不远了。
央行，经济周期的看门人。
如果我们理解了央行诞生的历史，以及利率与经济周期的关系，其实就能够理解央行对于现代经济周期的重要意义，它是经济周期的看门人：一方面防止经济过热、另一方面也要防止经济过冷。也就是说，哪怕是在经济繁荣期，其实也不能过度乐观，因为央行的紧缩会慢慢给经济降温。而在经济衰退期，其实也不宜过度悲观，因为央行会出来宽松，经济慢慢也会改善。
从美国的历史数据来看，自从美联储诞生以后，其经济周期确实发生了良性的变化。
在美联储诞生之前的60年，美国发生了16次经济衰退，其中每次经济衰退平均持续23个月，而经济繁荣平均持续26个月。但在美联储诞生以后的105年中，美国发生了19次经济衰退，其中每次经济衰退平均持续14个月，而经济繁荣平均持续50个月。也就是得益于央行的诞生，美国经济衰退发生的频率变低，经济衰退持续的时间变短，而经济繁荣持续的时间变长了。
如果我们理解了央行的作用，其实对于未来的全球经济未必需要极度恐慌。很多人担心的是美联储加息导致再次发生全球金融危机，但其实我们要反过来思考，如果恐慌来自于美联储加息，其实现在美联储的所有加息都是在为未来的过冬准备粮草，现在的美联储加息使得经济没有更好，而未来即便经济再次衰退，只要美联储拥有再度降息的空间，其实很快经济就可以再次复苏。而且从美国的历史来看，其经济衰退的时间通常都比较短暂。
为何货币政策会失效？
虽然从美国来看，央行的货币政策对于经济周期有着决定性的影响，但是在其他国家，货币政策并不是万能的，经常会失效，主要有两种类型：
一是日本的流动性陷阱。
在日本泡沫经济破灭之后，经济陷入长期的萧条。虽然日本央行已经实施了近20年的零利率，但是日本经济长期低迷，零利率加上量化宽松也未能促进经济复苏。
二是拉美的滞胀陷阱。
由于委内瑞拉、阿根廷等拉美国家长期靠举借外债来发展经济，而且实施高福利政策吸引选票，导致其国内货币长期超发，而汇率长期贬值，从而产生了滞胀。因此虽然经济下行需要央行降息应对，但汇率贬值和通胀压力往往使得央行被迫加息，从而加剧了经济衰退。
日本出现流动性陷阱，意味着低利率也未能刺激投资需求的回升。这个背后有多种解释，从资金供给来说，虽然央行低利率在刺激企业投资需求，但由于日本泡沫经济破灭以后，大量银行资产出现了坏账，而且没有及时剥离，使得日本银行缺乏信贷供给的意愿。从资金需求来说，在低利率环境下虽然日本政府部门大幅扩大基建投资，但由于人口老龄化等原因，企业设备投资和房地产投资一直未能恢复，使得经济长期低迷。
而80年代拉美债务危机以及98年亚洲金融危机的爆发其实在于缺乏独立的货币政策。
理论上在一个国家经济衰退的时候，央行就应该降低利率。但是80年代以及98年都恰逢美元的两次加息和升值周期，导致大量举借外债的拉美和亚洲经济体汇率贬值、被迫跟随美国加息，结果导致经济出现了严重的萧条。
中国如何应对经济下行？央行有能力，财政需发力！
理解了经济周期波动的原因，以及央行货币政策的作用和局限，其实可以对中国经济的未来发展有着更为客观的判断。
首先，目前经济的主要问题在于过去货币超发。
从经济周期的角度来看，中国经济当前的主要挑战来自于设备投资和房地产投资，
08年4万亿导致产能过剩，而15年的货币再度放松加剧地产泡沫，而所有这些经济问题都与过去货币政策过于宽松有关系。
其次，过去两年的去杠杆值得肯定。从17年开始，央行就开始了金融去杠杆，这相当于开始了反周期的对冲政策。在过去两年，我们的广义货币M2增速从10%以上降至8%，包括影子银行的金融机构总资产增速从17%降至7%，金融机构贷款平均利率从5.22%升至6%，居民房贷利率从4.52%升至5.6%。正是因为这些紧缩性政策，所以使得中国经济的债务率开始企稳，地产泡沫逐渐得到了抑制，而经济下行压力的加大其实也和持续的货币紧缩有关。
未来，中国央行具备再宽松能力。
如果把利率看做是经济周期的重要原因，那么中国其实更像美国、日本和欧洲，因为我们是全球第二大经济体，拥有足够的外汇储备和独立的货币政策，这一点与拉美国家和98年的亚洲国家有着本质区别。
今年面对美国加息和美元升值的压力，阿根廷汇率贬值了50%，利率上调到了50%。而中国的人民币虽然今年以来也在贬值，但是我们的无风险利率出现了显著下降，比如说10年期国债利率从年初的4%降至3.6%，余额宝收益率也从4%降至2.7%，
中美利率今年以来明显脱钩，这说明中国具备主动下调利率的能力。
中国商业银行有放贷能力。
从商业银行资产角度来看，经过过去几年的去产能，中国工业品价格明显恢复，因此制造业行业的坏账担心明显减轻。但是另一方面，则是银行房地产相关贷款持续高增，未来如果房价明显下跌，则不排除会担心银行资产质量的问题。
但是中国的房贷与美国有差别，美国08年发放了大量次贷，也就是低首付贷款，而且美国存在个人破产制度，房价暴跌导致居民弃房，形成大量坏账。而中国的首付比例严格，而且没有个人破产制度，即便房价大幅下跌，居民房贷方面的坏账有限。主要是房地产开发贷款方面有坏账风险，但目前房地产行业本身在向龙头企业集中，其抵御风险能力相对较强，所以整体来看对中国商业银行坏账风险的担忧有限。
而且美国次贷危机以后是把商业银行国有化，通过政府注资恢复其放贷能力。而中国的主要商业银行都是国有银行，其放贷能力其实无需怀疑。
关键在于财政发力。问题是，如果我们迎来新一轮宽松货币政策周期，中国经济会不会重走举债发展和地产泡沫的老路，这样的话其实相当于过去几年去杠杆白做了。
我们认为，从投资的角度出发，中国未来不宜启动地产投资，而在产能过剩的背景下启动设备投资的空间也不大，因此在短期可以通过基建投资来托底，而长期真正的希望其实在于启动技术创新周期。
从美国来看，之所以其经济长期繁荣，在于其经济的投资率虽然不高，但是其知识产权投资占GDP的比重超过4%。从微观来看，美国的企业投入大量的资金搞研发，17年美国上市公司平均的研发费用超过2亿美元，是中国A股上市公司均值的10倍，美国亚马逊公司去年投入200多亿美元做研发，是A股研发投入最多的中兴通讯的10多倍。所以美国是靠着技术创新带来了长期经济繁荣，美国上市公司靠研发越做越大，苹果和亚马逊成长为市值1万亿美元左右的巨大企业。美国08年的加息刺破了地产泡沫，但随后的降息和减税其实是激发了新一轮技术创新投资。
