从朱格拉到康波，姜超眼中经济周期核心是投资波动

美债利率飙升，货币收缩警钟！

在最近两周，全球经济最大的警钟来自于美国利率飙升。 上周10年期美国国债利率一度达到3.23%，已经超过了2013年的峰值，创下11年6月以来的7年新高。

从美联储发布的最新预测来看，18年12月还有一次加息，19年加息3次，到20年加息一次。期货市场数据显示，目前市场预测今年12月再度加息的概率高达80%，19年前3季度还有2次加息。

除了加息以外，影响美债利率的另一个重要因素是美联储缩表。 从2017年10月中旬美联储启动缩表到现在，美联储的总资产减少了约3000亿美元，相比于当时4.52万亿美元的历史峰值萎缩了约6.5%，已经降至14年3月的资产规模水平。

由于美联储是全球最重要的央行，其加息和缩表敲响了全球货币紧缩的警钟。

为何美联储加息的影响如此重要？原因在于央行利率是影响现代经济周期的最重要因素之一。

市场经济与经济周期。

经济周期是市场经济的一个重要现象。我们以前学习课本，讲到资本主义社会定期会出现倒牛奶、扔设备等怪现象，其实就是发生了经济危机。而在美国，由于在19世纪末期经济危机频发，差不多每隔3年就会出现一次经济衰退，后来美国人专门成立了一个研究经济周期的机构，全称是NBER，也就是美国经济研究局。

而根据NBER的记录，在20世纪以来，美国一共发生过22次经济衰退，平均每隔6年左右就会发生一次经济衰退。其中每一次经济衰退持续的时间平均是15个月，而每一次经济繁荣持续的时间平均是60个月。其中衰退时间最长的是1929年大萧条，经济危机持续了43个月，而繁荣持续持续时间最长的是1991年-2001年，经济景气持续了120个月。

2008年次贷危机是离我们最近的一次美国经济危机，NBER记录其发生于07年12月，到09年6月危机结束开始新一轮复苏，到目前为止已经持续繁荣了112个月，复苏时间位列过去160年所有经济周期的第二位。

问题是，为何经济时而衰退时而复苏，到底有没有什么因素在影响着经济周期的变化？

经济周期与投资波动。

在经济周期出现以后，经济学家就开始对它进行研究，目前公认的经济周期有四种，主要是从持续时间的角度进行的划分：

最短的是基钦周期，其持续时间在3-4年左右， 往往是由存货的波动所引发，所以也称为存货周期。比如说在经济下行期，企业的产品往往就开始积压，导致存货上升；而一旦经济开始繁荣，企业产品供不应求，存货就会开始下降。

其次是朱格拉周期，持续时间在7-10年左右， 主要由企业设备投资的变化所引起，所以也称为设备投资周期。企业的经营决策通常着眼于中长期，如果决定增加设备，往往是着眼于未来10年的发展，而一旦决定缩减设备，也往往是判断未来好几年都没机会。

再次是库兹涅茨周期，持续时间在20年左右，主要由建筑业的波动所引发，也就是房地产周期。 从长期来看，房地产的主要需求来自于人口、尤其是年轻人口，因此其周期通常伴随着一代人的成长，而在一代人老去之后，往往要等到下一代年轻人出现，才会诞生新一轮房地产周期。

最后是康波周期，持续时间在50-60年左右，是经济运行中最长的周期，通常认为是由技术创新所驱动，代表了大的技术周期。 根据经济学家范杜因的研究，现代人类经济已经经历过5轮长波周期，其中1780年代纺纱机和蒸汽机的发明产生了第一次工业革命，1840年代进入钢铁和铁路时代，1890年代进入电气和重化工业时代，1940年代进入汽车和自动化时代，目前处于1990年代开始的信息技术时代。

而在康波周期中，又分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，通常经济繁荣期长达20年，经济衰退、萧条和复苏期的持续时间在10年左右。 08年爆发的美国次贷危机，被认为是本轮经济繁荣期结束的标志。而按照持续时间来推算，很多人担心 从09年到18年代表着本轮经济的衰退期，而从19年开始可能步入经济萧条期，而到2030年以后才会进入新一轮复苏期。

如果使用经济周期理论来研究经济波动，假如发生经济衰退，好像上面的每一种说法都有道理，无论是库存的下降、企业设备投资的下滑、地产投资的回落、还是技术进步的衰竭，貌似都可能是经济下行的原因，那么上述周期理论有没有共同之处呢？

我们发现，经济周期理论的核心是研究投资的波动。 如果观察美国经济中投资的构成，可以分成三大类：分别是存货投资、住宅投资和非住宅投资，而在非住宅投资当中，主要又包括了企业设备投资和知识产权投资，而存货、住宅、设备和创新这四大投资恰好就对应到了上述的存货周期、设备投资周期、房地产周期以及技术创新周期。

为什么是投资的波动产生了经济周期？原因其实很简单，因为投资是经济增长的来源。 在生活当中，有句话叫做勤俭持家，如果有谁长期大手大脚花钱而不存钱，那么通常会晚景凄凉。而宏观经济其实和微观生活是一样的，经济扣除消费之后剩余的部分是储蓄，而在宏观上储蓄和投资是恒等式，所以投资代表了未来经济增长的潜力。

因此，虽然美国的消费占据了经济总量的70%，而投资占经济总量的比例只有17%，但恰恰是这17%的投资部分的波动产生了经济周期。

货币政策与经济周期。

如果我们理解了投资对经济周期的影响，就会发现 还有一个因素对经济周期也产生着决定性的影响，那就是利率，因为利率是影响投资行为的重要因素。

我们把过去100多年的美国经济周期做成一张图，再把美国的官方利率放进去，可以发现两者走势存在着非常密切的关系：基本上在任何两次经济衰退之间，都存在着一个完整的利率周期，也就是说，每一次经济衰退发生以后，美国的联邦基金利率就开始大幅下降，然后过一段时间美国经济就开始重新复苏，再过一段时间利率又重新开始上升，而等到利率上升到高点的时候、往往又会引发下一次经济衰退。

为什么利率和经济周期的关系这么密切？

其实从储蓄和投资的角度很好理解利率对经济的作用。 我们可以想象一下，如果经济萧条了，那么居民肯定不愿意消费、而愿意多储蓄，而经济萧条时企业肯定不愿意投资，这意味着在资金市场上会发生供过于求，储蓄资金供给超过投资资金需求，这必然会导致利率的下降。而在利率下降到足够低以后，居民发现储蓄不划算，慢慢开始增加消费，而企业发现利率太低以后又逐渐愿意投资，这样经济慢慢就开始复苏了。反过来的过程也是一样的。

但是当我们谈利率的时候，其实有两个概念，在最开始我们讲的是美国的联邦基金利率，这其实是政策利率，而另一个是市场利率，那么到底是哪一个在影响经济周期的变化呢？

这个问题的答案其实和央行的历史有关系。其实在美国，最早的时候并没有中央银行，最初诞生的是各家商业银行，就好像中国清朝的钱庄一样，没有央行其实市场经济也能运作。但是后来，大家发现经济经常会周期性的衰退，而又没有人喜欢经济衰退，同时大家又发现了利率和经济周期的关系，利率是影响经济周期的核心因素，所以后来大家就发明了央行，美联储是1913年才成立，而其成立的目的其实就是来调控利率，避免经济陷入长期衰退的困境。

而随着央行的诞生，经济周期其实也发生了变化。在央行诞生之前，经济周期是自然发生的，而利率是依附于经济周期波动的。而在央行诞生之后，利率在很大一部分时间变成了经济周期波动的原因。

比如说08年金融危机发生之后，按照1929年大萧条的经验，可能全球经济会陷入好几年的经济萧条，但是美联储随后立即大幅降息至零利率、加上大规模QE，结果经济衰退了一年左右就重新开始复苏了。反过来说也是一样，由于05到07年美联储持续加息，最终刺破了美国的地产泡沫，引爆了08年金融危机。

所以，我们也可以理解为什么市场对于美债利率飙升做出如此剧烈的反应，因为这一轮美国加息已经持续了3年时间，即将进入加息周期的尾声，而按照历史经验，这通常预示着离经济下一次衰退的发生不远了。

央行，经济周期的看门人。

如果我们理解了央行诞生的历史，以及利率与经济周期的关系，其实就能够理解央行对于现代经济周期的重要意义，它是经济周期的看门人：一方面防止经济过热、另一方面也要防止经济过冷。也就是说，哪怕是在经济繁荣期，其实也不能过度乐观，因为央行的紧缩会慢慢给经济降温。而在经济衰退期，其实也不宜过度悲观，因为央行会出来宽松，经济慢慢也会改善。