【中信电子】江粉磁材（002600）2017年中报点评：领益科技借道上市，内外协同迎来全新拐点

并表后2017H1业绩大增，下游需求爆发推动销售持续增长。 公司2017年上半年实现收入74.43亿元，同比+80.34%；归母净利润1.34亿元，同比大幅+159.49%。公司2017年上半年业绩增速较高，其中精密结构件营收同比增长近四倍，贡献总体营收25.1%；贸易及物流服务亦表现卓越，同比+94.52%，贡献营收42.72%。业绩大增首先受益于国内智能手机市场旺盛需求及大宗贸易销售额增加，其次源于16年5月东方亮彩等三家子公司纳入合并范围。

管理费用大幅走高，研发投入提升明显。 报告期内，公司管理费用同比+118.68%，除去年同期东方亮彩纳入合并范围因素外，主要源于研发投入增长迅速。17年H1公司累计研发投入2.4亿元，同比+209.42%，为适应消费电子行业快速迭代的特点，公司投入大量资金建立高水平的研发生产团队，专业技术有望进一步提升。

借助并购实现业务转型，消费电子构成全新增长点。 公司原主业磁性材料近年来发展趋于缓慢，于15/16年分别通过增发股份方式购买帝晶光电与东方亮彩，自此开拓消费电子领域新版图，通过显示材料及触控器件、外观精密结构件为公司注入新的发展动力。通过此番并购，公司形成多业务板块并行的整体格局，于内部吸收各领域技术优势与管理经验，有望实现整体互补与良性发展。

领益科技借道江粉上市，注入优质业务发挥充分协同。 公司将以发行股份方式购买领胜投资、领尚投资、领杰投资累计持有的100%领盛科技股权，交易作价207.3亿元，实际控制权发生变更，构成借壳上市。领益为消费电子功能件模切行业龙头，居CNC 产品、冲压件、紧固件和组装产品行业领先地位，精密功能结构件业务发展势头迅猛；目前已进入A客户、华为、OPPO、VIVO等供应链，具有优质客户资源及核心客户群。公司2016年营收规模52.74亿，归母净利润9.46亿，业绩表现良好；作出17/18/19年实现归母净利润11.47/14.92/18.61亿元的业绩及补偿承诺。我们认为上市公司与领益之间相互协同，可以实现业务布局及下游客户的双向拓展，上市公司未来发展前景广阔。

风险提示。 业务及企业管理整合效果不佳；承诺业绩无法达标；市场需求走弱；供应市场竞争加剧

盈利预测、估值及投资评级。 公司为磁性材料、平板显示器件、精密结构件、贸易及物流业务并举的供应商。现与领益科技进行重大资产重组，有望再添精密功能结构件等优质业务，迎来整体发展的重要拐点。我们预测公司17-19年EPS分别为0.13/0.17/0.17元，考虑领益科技的并购溢价，按照2018年PE=57倍，给予目标价9.69元，首次覆盖给予“增持”评级。