专栏名称: CITICS电子研究

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【中信证券电子研究】鹏鼎控股（002938）2019年业绩快报点评：19Q4业绩回暖，全年实际增速超10%

CITICS电子研究 · 公众号 · · 2020-02-28 16:15

正文

——作者：徐涛、胡叶倩雯

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核心观点

公司发布2019年业绩快报，实现营收266.3亿元，同比+3.0%，实现归母净利润29.20亿元，同比+5.4%； Q4单季实现营收92.9亿元，同比+8.2%，归母净利润12.2亿元，同比+0.68%，若剔除营口厂减值影响，公司19Q4/全年实际业绩增速为15%/12%。 展望未来，5G趋势下公司有望受益FPC/HDI量价齐升趋势，看好公司2020年继续保持稳健增长态势，维持“买入”评级。

点评

受益2019年Q4 iPhone销量回暖，扣除减值影响后公司全年实际业绩增速超10% 。公司2019年实现营收266.3亿元，同比+3.0%，实现归母净利润29.20亿元，同比+5.4%。就单季度情况而言，公司Q4实现营收92.9亿元，同比+8.2%，归母净利润12.2亿元，同比+0.68%。四季度公司为优化资源配置关闭营口工厂，并对其计提相关减值2.1亿元，扣除营口工厂影响后公司19Q4及全年实际业绩增速分别为15%/12%。我们认为公司Q4业绩回暖（Q3为-3.4%）部分受益于A客户新机型销量超预期： 19Q4 iPhone销量7380万部，YoY+7.9%，QoQ+58.4%，创2017Q4以来最高。展望2020年，疫情影响下国内手机部分受到抑制，但公司所处苹果链受冲击相对较小，且上半年产能利用率相对较低，公司受影响有限，我们仍坚定看好公司受益5G手机带来的产品量价齐升。
FPC： 5G趋势下迎量价齐升，公司作为A客户核心供应商深度受益。 根据产业调研，A客户将于2020年H2发布多款5G手机，我们看好其2020年销量回暖，有望实现5~10%增速。与此同时，5G将驱动FPC单价价值量提升，公司同时具备MPI和LCP工艺，且是A客户最重要FPC供应商，有望受益FPC量价齐升趋势。此外5G手机将带动FPC上集成的元器件数量大幅增加，公司受益“Buy-and-sell”模式，创收能力有望进一步增强。
HDI： 秦皇岛项目扩充高阶HDI产能，A客户端份有望进一步上升。 由于5G手机对元器件集成度提出更高要求，SLP在主板端的渗透有望加速。根据AT&S预测，2019年全球SLP市场接近45亿美元，并有望于2024年扩张至80亿美金。公司凭借资金、技术等优势率先实现SLP量产，并凭借与A客户良好关系顺利切入SLP赛道，目前公司通过秦皇岛项目顺利扩充高阶HDI产能，后续有望在A客户端获得更多的订单。
风险因素： A客户销量疲弱、PCB升级放缓、天线方案变更、行业竞争加剧等
投资建议： 公司为全球第一大PCB生产商及A客户核心PCB供应商，未来有望持续受益5G继续成长。考虑营口厂一次性减值影响，我们下调公司2019年EPS预测为1.26元（原预测为1.32元），维持2020/21年EPS预测为1.57/1.87元，考虑龙头溢价，给予公司2020年36倍PE，对应目标价56.52元，维持“买入”评级。