国电南瑞：配套融资项目支撑中长期逻辑

事件：

4月12日公司发布“募集配套资金非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”，募集总额61亿元，发行数量3.81亿股，发行价格15.99元/股，发行对象为上海重阳、国企结构调整基金、国新央企运营基金、国创投资1号资管计划等7名对象，锁定期12个月，发行后公司总股本变动为45.83亿股，总市值变动为800亿市值。

评论：

维持增持评级。 在配网投资欠账、增量配网加速落地的背景下，2017年配网二次设备招标提速明显，我们认为随着配网自动化覆盖率的上升，南瑞作为配网自动化龙头将分享行业加速的红利，维持2017-19年EPS 0.71/0.84/0.99元，维持目标价20.50元，维持增持。

中长期 ：IGBT等募集资金新兴产业项目形成南瑞的中长期成长逻辑。61亿元的配套融资主要投向IGBT模块产业化项目（16.43亿元，项目建设期42个月）等，实施主体为南瑞集团主要经营性资产及负债和信通公司，IGBT作为电网设备的核心功率器件，国内约为百亿元市场空间，应用领域广泛（电网设备、充电桩、轨道交通牵引传动等），据重组报告书，普瑞工程采购IGBT单价为0.47-0.71万元，IGBT占原材料采购总金额比例为6%，IGBT产业化并进口替代有利于南瑞降低生产成本，提升毛利率。

短期 ：南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化。1）继保电气等标的资产注入进一步巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位；2）2017年配网招标二次设备井喷，主要是因为《配电网行动计划（2015）》提出配电自动化覆盖率要从2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自动化提升空间，在2014-16年二次设备招标平稳的态势下，2017-2020年二次设备逐渐扩大招标规模。3）电网投资从一次设备逐渐向配网自动化二次设备领域倾斜，南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。

风险提示： 电网投资下滑风险