【招商军工】中航飞机：航空主业增长趋势确认，子公司增资助力民机发展

1、航空主业保持稳定增长，经营效率大幅提升：

期内公司母公司实现收入194.19亿，同比增长8.27%，表明母公司航空主业保持稳定增长。期内公司少数股东损益-6401.7万，预计是公司民品业务子公司出现一定亏损，对公司整体收入增速及毛利率造成一定拖累。三项费用率方面，公司均出现一定改善，销售费用率同比下降0.14个百分点；管理费用率（含研发支出）同比下降0.68个百分点，主要原因是为本期部分项目自筹研发费用减少；财务费用同比下降0.21个百分点，主要原因是本期汇兑收益较上年同期增加。公司整体经营效率进一步提升，帮助公司在子公司出现一定亏损的情况下，期内净利润大幅提升。

2、军用大中型运输机需求强烈，助力公司业绩稳定增长：

报告期末，公司存货176.35亿，较年初增长34.26%，较上年同期增长7.62%，主要原因是公司航空产品结构发生变化；预付账款30.41亿，较年初增长17.05%，较上年同期增长28.58%；应付票据及款项241.45亿，较年初增长29.97%，较上年同期增长14.57%；三项指标反应出公司前三季度采购生产出现较大增长，同时公司预收账款8.75亿，较年初增长20.19%，较上年同期增长19.54%。我们认为，公司作为我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商，下游缺口较大、需求强烈，多项财务数据印证公司生产任务增长，看好公司全年业绩增长。

3、民机产业稳步推进，长期空间广阔：

公司是民机产业的重要参与者， 承担了 ARJ21 飞机的机翼、机身等 85% 以上的零部件制造，是新舟系列飞机的总装单位，大型客机 C919 和水陆两栖飞机 AG600 的重要零部件供应商。报告期内，公司控股子公司“西飞民机”启动增资扩股暨引入战略投资者程序，拟募集资金规模为人民币 67-102 亿元，其中通过上海联合产权交易所公开投资方增资人民币 20-55 亿元，单个公开征集投资方增资额不高于人民币 30 亿元。本次增资完成后，公司不再将西飞民机纳入公司合并报表范围。由于我国国产民机市场仍在起步阶段，本次增资一方面有助于在短期内将缓解公司民机市场前期开拓的成本。另一方面，通过引入战略投资者，加速公司民机市场开拓。此外，随着 ARJ21 的正式运营， C919 首飞， ARJ21 和 C919 目前已经分别有 453 架和 815 架订单，公司的民机配套业务也有望随着我国民机产业的发展而不断受益，获得更为广阔的成长空间。

4 、业绩预测

预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.45亿、6.24亿、7.29亿，对应 EPS 为0.20、0.23和0.26元，维持“强烈推荐”评级！