新股点球之十【伊戈尔】佛山照明电源制造商：海外巨头ODM渠道

近一年来，电力设备新能源行业新股上市较多，国君电新团队为您解读，新股系列之十：伊戈尔 （002922.SZ）， 佛山照明电源制造商——海外巨头 ODM 渠道。

1. 佛山照明电源制造商：海外巨头ODM 渠道

1.1

主营与属性定位

公司主营照明电源、工业控制变压器和新能源变压器制造，2017年照明电源营收占比49.9%，工业控制变压器营收占比19.7%，新能源用变压器营收占比15.8%。

电源在制造业中是极为常见的电能转换装置，公司定位主要是消费行业照明电源，产品主要应用在LED照明电源中，具有一定消费品属性（定制化、需求稳定增长、量大面广、毛利率稳中有升、现金流和营运能力往往较好等）。

1.2

产销量与客户结构

公司外销出口贡献近 60% 营收， 2017 年公司海外营业收入 6.86 亿元，营收占比 59.7% 。客户集中度分散，前十大客户均为几千万销售额。公司具有全球一流的客户渠道，如飞利浦、宜家、日立、明电舍、安捷伦、家得宝等。

1.3

财务分析

毛利率净利率 ：

公司近年毛利率稳定在 28% 左右，净利率下滑 2017 年主要是三费的增长， 2016 年主要是坏账损失的增加。

期间费用：

管理销售费用上升主要是因为员工薪酬和研发费用的增长。

ROE ：

2016-17 年公司 ROE 维持 16% 左右， 2016 年大幅下滑主要是净利率的下滑。

经营性现金流净额 ：

出口型公司，现金流回款较好。

2.核心竞争力： 海外照明电源巨头ODM渠道

公司对照明电源的部分客户及灯具客户采用 ODM 销售方式，主要客户有飞利浦、宜家、家得宝、欧司朗、 Kichler 、 Simkar 等，根据客户在产品结构、外观、工艺方面的需求进行协同正向开发各类产品，从而绑定一批国际照明电源巨头的 ODM 销售渠道。

同时，公司国内市场的核心竞争力位于佛山的区位优势，佛山是国内照明电源公司的聚集区，能够快速响应客户对照明电源的各种外观工艺等需求。

3. 募投项目： LED照明电源扩产

公司目标客户是国际、国内高端客户，与飞利浦、宜家等国际知名企业合作开发生产 LED 照明电源，产品得到客户的广泛认同。 LED 项目建成投产后第一年生负荷约为 40% ，投产后第二年生负荷约为 70% 。项目建成后第 3 年完全达产，预计后平均销售收入 30,800.00 万元、平均净利润 3,594.70 万元，具有良好的盈利能力。

4.行业分析

4.1

市场空间

照明电源是灯具的核心部件，对产品性能有重大影响。 LED 照明电源是把交流市电转换为特定的电压、以直流输出驱动 LED 发光的电压转换器。

根据广东省照明电器协会，全球照明电源行业市场规模由2011年的 648亿美元增长至2015 年的1,091亿美元，复合增长率为13.91% 。预计2020年全球照明电源市场规模将达1,700亿美元。

根据广东省照明电器协会，中国照明电源行业保持良好发展态势，市场规模由2011年的704亿元增长至2015年的1,396亿元，复合增长率达18.67% ，预计未来仍将保持较快增长态势，2020年市场规模达2,460亿元。

4.2

竞争格局

电源是制造业极为常见的电能转换装置，下游应用领域每个子行业均能自成一派：

1）在通信电源领域，有科士达、易事特、科华恒盛为代表的UPS电源以及中恒电气为代表的HVDC电源；

2）在充电桩电源领域，有通合科技、奥特迅、动力源、科士达等上市公司；

3）在消费电源领域，有茂硕电源、麦格米特、伊戈尔等企业专注不同的消费市场；

4）在新能源电源领域，有禾望电气、艾默生为代表的风电整流器企业，也有华为、阳光电源、科士达、易事特等几十家公司为代表的逆变器企业。

在照明电源细分领域，公司的主要竞争对手主要是茂硕电源、可立克、京泉华等国内上市公司，明纬股份、高仪电子等台湾LED电源制造商，以及Tridonic公司（Zumtobel集团的子公司），Trasfor公司（ABB子公司）等海外跨国企业的子公司。

附：实业对伊戈尔电源的评价：伊戈尔再次夺魁

★★重磅！！2017年8月4日，《高工LED》公布了2016年度LED驱动电源十强企业（中小功率及大功率电源前5位）

★首先回顾国内权威机构《高工LED》所列的2015年中国LED驱动电源排行榜（室内电源排前十位）

http://www.sohu.com/a/163429822_655832

4.3

行业趋势

近年来， LED 照明涉及的外延片、芯片、封装等上游进入企业数量激增，上游原材料产能快速扩张，市场竞争激烈，该类的价格大幅下降。致使 LED 照明终端产品的价格更加平民化，使得 LED 照明产品大规模应用推广，进一步扩大 LED 照明电源的市场规模。

5.盈利预测与估值

属性定位：电源在制造业中是极为常见的电能转换装置，下游消费电源、工业电源、充电桩电源、通信电源等子领域均能独当一面，公司定位主要是消费行业照明电源，产品主要应用在 LED 照明电源中，具有一定消费品属性（定制化、需求稳定增长、量大面广、毛利率稳中有升、现金流和营运能力往往较好等）。

业绩：公司近年业绩增长稳定，近两年维持7000万业绩规模，一季报业绩大幅下滑，中报业绩指引也有较大下滑， 主要是1、汇率波动，导致产品毛利率下降；2、原材料及人工成本上涨，导致生产成本上涨，毛利率下降。3、人员工资上涨，销售费用和管理费用较上年同期增加。

估值：公司2017年12月底上市至今35亿市值。

近期报告：

风电小组赛-新股点球之一：江苏新能（江苏国资委旗下风电运营商，苏东风）

风电小组赛-新股点球之二：嘉泽新能（宁夏风电运营商，弃风率三北最低）

风电小组赛-新股点球之三：禾望电气（风电变流器龙头，毛利率是光伏逆变器一倍）

风电小组赛-新股点球之四：双一科技（世界顶级风电豪门的零部件供应商）

光伏小组赛- 新股点球之五：捷佳伟创（光伏电池生产设备，东南亚市场崛起）

光伏小组赛- 新股点球之六：芯能科技（工业屋顶光伏开发运营商）

光伏小组赛- 新股点球之七：振江股份（西门子风机结构件供应商）

光伏小组赛- 新股点球之八：岱勒新材（光伏降本增效催生金刚线改造）

小组赛-新股点球之九： 捷昌驱动（医疗办公驱动产品：定制化消费属性）