美的集团（000333）点评：空调T+3运营良好,机器人布局进展迅速

联系人：刘迟到/马王杰

公空调T+3运营效果良好，渠道库存显著降低，全年收入有望突破2000亿元。公司1-4月空调安装同比增速超40%，主要得益于终端服务质量考核和涨价预期下渠道商囤货积极性高，考虑到空调渗透率高，50%左右的需求来自更新置换，受房地产市场调控影响逐渐减弱，预计2017年终端销售增速20%以上。空调业务T+3模式实施以来从安装情况看对销量影响不大，目前全渠道库存300万套，低于历史销售3个月累计销量，同时旺季生产供应300万套/月有保障。T+3实施后从订单到运货周期缩短到10多天，空调销售公司资金蓄水池作用减弱，同时经销商库存整合后全国成立72家物流仓储中心，资源调配能力大大增强，更有利于应对旺季销售，加快渠道商角色转变。预计全年整体收入有望突破2000亿元。根据国家统计局数据显示，四月PPI环比增速-0.4%，首次由正转负，表明大宗商品原材料价格涨幅趋缓；受外销订单周期较长影响出口提价较缓，公司二季度空调内外销价格有望进一步上调，二季度末毛利率有望恢复至去年水平，预计全年净利润增速不低于往年。

机器人业务进展迅速，东芝家电17年目标扭亏。机器人业务方面，库卡2016年收入30亿欧元，EBIT 4-5%，其中来自中国市场约5亿欧元，未来借助美的进一步加强机器人产业链布局，进入传统汽车、工业领域外的家用、物流等行业提高对下游客户议价能力，发挥销售和成本控制优势，通过改善订单结构提高毛利率水平，预计到2020年EBIT超7%，中国区收入将达10亿欧元，整体收入突破40亿欧元。2017年库卡预计全年摊销24亿元左右，当年利润贡献较小。公司收购东芝家电后，得益于93年起双方合作基础，有利于发挥双方专利技术、工艺品质和成本控制、营销改善方面的协同作用，东芝2017年目标扭亏。

预计2017小家电增速超10%，其中厨电增长强劲。受产品力和运营效率提升的积极性影响，公司小家电业务自2016Q3以来增速达双位数，其中油烟机／灶具等厨电表现突出，2017Q1烟灶已经实现11亿收入，净利润1.7亿，仅次于老板电器。目前厨电产品定位中端，未来与伊莱克斯合作引进品牌AEG，将在冰洗、厨电中引入高端品牌，预计全年增速超10%。受网购冲击影响，小家电渠道目前在层级和数量两方面进行精简，有利于稳定经销商队伍配合产品高端化进程。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年盈利预测2.62、3.03和3.52元，对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍。上周大股东减持3232.84万股，占所持股本1.4%，主要是从个人用途出发，且年内没有进一步减持计划，从历史上看，16年5月和17年2月两次股东减持仍伴随股价上行，此次减持并非对公司经营信心缺失，无须过度担忧，维持“买入”投资评级。