苏宁云商
8
月
21
日发布公告，与中国联通签署《股份认购协议》，拟出资不超
40
亿元认购中国联通
5.86
亿股，认购完成后，预计公司占中国联通总股本
1.94%
。
【
简评与投资建议
】
1
、中国联通混改方案落地，苏宁云商占比
1.94%
：
8
月
21
日，中国联通正式发布其混改方案，除通过老股转让和股权激励募集资金外，拟通过向战略股东非公开发行不超
90.37
亿股份，发行价格
6.83
元
/
股，募集资金不超
617.25
亿元，用于优化
4G
网络、建设
5G
网络以及实现创新业务规模突破等。
公司此次拟出资不超
40
亿元认购
5.86
亿股，预计占中国联通发行后总股本
1.94%
；同时公司关联方阿里创投拟出资
43.25
亿元认购
6.33
亿股，占发行后总股本
2.09%
。公司认购完成后，将所持联通股份计入可供出售金融资产，按公允价值计量；可供出售金融资产因股价波动造成的利得或损失将直接计入其他综合收益不会影响损益，而在处置资产时予以转出，计入当期损益。
此外，中国联通还引入腾讯（认购
16.11
亿股）、百度（
10.25
亿股）和京东（
7.32
亿股）等互联网巨头以及中国人寿（
31.77
亿股）等金融企业
/
产业集团等（表
1
），实现与战略投资者在家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网、
CDN
以及系统集成等领域的协同发展。
2
、推进战略合作，实现优势互补：
作为中国最大的电信运营商之一，中国联通在网络运营、客户、数据和产业链等方面拥有巨大的资源优势；而作为中国较为领先的互联网零售商，苏宁“零售
+
物流
+
金融”的生态圈已覆盖
2.77
亿用户，月活跃用户
2000
多万，在用户、渠道、物流、
IT
和金融服务等方面的资源优势及价值逐步显现。本次苏宁云商通过定增参与中国联通的混改，双方将在
O2O
渠道建设、零售终端、金融物流、云计算、大数据、物联网等领域展开深度合作，利用双方优势，有效聚合优质资源，实现优势互补。
3
、苏宁
818
战绩斐然：线上、线下销售各增
263%
、
107%
。公司全线业务板块合力打造
818
购物节：苏宁易购、
PP
体育、苏宁置业、苏宁金融等六大产业
5
亿会员全打通，围绕用户构建线上线下、全产业融合的大数据生态系统，通过大数据对用户进行挖掘、画像、匹配，并进行精准营销；徐州、无锡、成都等三十多地的苏宁广场联动，打造出了独具魅力的狂欢体验；苏宁文创、苏宁体育增加了引流和销售转化，天天快递、易果生鲜、龙珠等被投企业也为
818
贡献合力。
818
当天，线上销售增长
263%
，线下
3700
多家门店参战，全国平均增长
107%
，通讯、厨卫、百货等品类爆发；物流当日达完成率
96.5%
，新五仓接受市场检验，天天快递快速融入，任性付支付比不断提升。
我们认为，公司已完成互联网零售第一阶段转型，且管理上更加注重小团队、股权激励等，未来将继续巩固全渠道、供应链、物流和金融服务等优势，打造全业务生态链的协同，迎来互联网零售发展新阶段，经营业绩的边际改善趋势有望持续；
此次
818
购物节即可视为公司对智慧零售战略下经营效率、协同效应的试水或检验，斐然的销售战绩已初步证明效果和实力，而近期二级市场股价走势也初步反应资本市场的关注与肯定
。
维持对公司的判断。
我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑，认为：①阿里与京东的进退
：产业变革加速，龙头竞争平衡，阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作；京东不再以价格战为导向而追求盈利，为苏宁创造良好外部环境
；②苏宁自身拐点
：
2016
下半年以来线下盈利改善，线上成长提速，物流金融拼图完成，已度过互联网零售转型阶段，步入成长机遇期。
维持盈利预测。
不考虑资产证券化，预计
2017-2019
年净利各
7.6
亿、
16.4
亿、
30.7
亿。
分部估值，
2018
年线下
36
亿净利给以
15
倍
PE
，线上
1755
亿
GMV
以
0.3
倍，所持阿里股权市值
256
亿、江苏银行股权市值
14
亿、苏宁金服
60%
股权估值
180
亿，综合目标市值
1520
亿，对应
16.32
元，维持“增持”评级。
风险提示。
与阿里合作效果不佳；线下改善与线上减亏低于预期；竞争加剧等。
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TJX
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1H17
扣非净利大增
45%
，汽车业务贡献业绩弹性
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1H17
剔除地产因素后主业净利增
14%
，关注产业资本增持机会
【京东】
2Q17
收入增
44%
超预期，净利
9.8
亿连续
5
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