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事项：
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据公告，公司2024年前三季度实现营收108.09亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比下滑21.95%；单Q3实现营业收入26.12亿元，同比下滑40.91%，实现归母净利润2.53亿元，同比下滑28.70%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下滑-27.23%
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❖评论：
❖金价持续高位运行，需求端承压。
今年金价持续走高，急速上涨的金价使得消费者观望情绪浓厚，传导至加盟商端，补货意愿减弱。据国家统计局数据，24年1-9月限额以上黄金珠宝累计同比-3.1%，特别是进入5月同比变动环比大幅下滑，5-9月同比分别为-11%/-3.7%/-10.4%/-12%/-7.8%，显示消费者消费力疲弱，对黄金珠宝需求下滑。公司前三季度收入有所下滑，从主要渠道来看：
1）线下自营：
实现收入13.5亿元，同比增长9.77%，收入占比12.5%；
2）电商：
实现收入16.5亿元，同比增长5.94%，收入占比15.3%；
3）加盟：
实现收入7.7亿元，同比下滑19.75%，收入占比70.9%。从主要产品来看：
1）镶嵌类：
实现收入5.9亿元，同比下降22.46%，收入占比5.4%；
2）素金类：
实现收入89.0亿元，同比下降15.04%，收入占比82.3%。
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持续线下开店，毛利率和归母净利率均改善。
前三季度，公司新开门店474家，其中加盟店421家，自营店53家；截至9月底，公司拥有5235家门店，其中加盟店4886家，自营店349家。单三季度，公司实现毛利率27.5%，yoy+9.7pct，实现归母净利率9.7%，yoy+1.7pct。
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投资建议：
公司作为头部珠宝首饰品牌，持续优化产品品类，加强产品设计，推进渠道拓张，长期来看具备增长潜力。但考虑到宏观经济环境，以及持续高位的金价对需求的抑制作用，我们下调24-26年归母净利润预测至11.1/13.1/14.0亿元（前值14.5/16.4/18.2亿元）。参考行业内可比公司，对公司25年给予11xPE，对应市值144亿元，目标价13.1元/股，维持“推荐”评级。
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风险提示：
消费信心疲弱，线下客流减少，金价波动，竞争加剧，门店拓展不及预期
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