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投资趋弱 ——国内经济政策跟踪（海通宏观）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-05-31 00:05

正文

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（海通宏观梁中华、宋潇、侯欢）

· 概要 ·

实体经济： 上周生产相对平稳，投资需求仍然偏弱，工业品价格分化，但是钢价、煤价回落。近期大宗商品涨价，主因在于供给的压缩，而国常会已经明确要 “ 保供 ” ，意味着供给端的压力会逐步缓解。再加上紧信用周期中，房地产和基建投资需求会逐渐趋弱，接下来大宗商品易跌难涨。

流动性： 上周货币利率上行，央行净投放资金为零，美元指数回升，人民币对美元汇率升值。央行举行 “ 金融支持保市场主体 ” 系列新闻发布会，提出要稳住总量、优化结构、稳定预期，保持政策的连续性、稳定性和可持续性。我们认为，货币政策的未来方向仍是宽货币、紧信用，其中信用的收紧主要集中在房地产、基建领域。

政策： 全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开，指出汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。

实体经济： 投资趋弱

1.1 生产：较为平稳

生产趋于平稳，其中钢产环比季节性回落。 在下游汽车行业，上周半钢胎开工率回落至 56.2% ，较前一周的 61% 继续小幅下滑，处于近年来的较低水平。在中游化工行业， PTA 产业链的负荷率分化，其中聚酯工厂略有上行， PTA 工厂和江浙织机小幅回落。此外，浮法玻璃产能利用率继续走平。

在中游钢铁行业，上周高炉开工率略回升至 62.4% ，但仍处于 2018 年以来历年同期低位， Mysteel 样本钢厂钢材产量环比下行。同期，沿海八省日均耗煤量继续超季节性回升，高于疫情前的同期水平。

1.2 需求：投资仍然趋弱

投资：地产销售回落，建筑用钢成交回升，水泥出货率低于往年同期。 上周地产销售面积环比继续回落，但仍处于疫情前同期高位，短期地产销售仍有韧性。截至 5 月 23 日当周，土地成交的规划建筑面积回落，但土地溢价率自 4 月底以来首次止跌回升。在建材方面，上周建筑用钢成交小幅上行。此外，全国平均水泥出货率持续下滑，不及历年同期水平。整体来看，投资需求仍然偏弱。下一阶段，由于紧信用周期的影响，我们认为房地产和基建投资需求会逐渐趋弱。

消费：汽车零售回落，票房收入回升。 在汽车行业， 5 月 23 日当周，乘用车批发和零售销量相比于 2019 年同期分别上升 20% 、下降 6% ，增速较前一周双双回落。在文娱方面，电影票房收入和观影人次较前一周双双回升。近日国内广州、深圳等地疫情零星反弹，消费或将受到压制，如果要完全回到疫情之前的增长轨道，还需要耐心等待。

出口：维持高景气。 上周 BDI 指数有所回落， CCFI 指数继续上行，均处于历史较高水平。

1.3 价格：钢价继续回落

主要食品价格分化，其中猪价继续下行。 上周水果和鸡蛋价格环比分别下降 1.6% 和 1.4% ，蔬菜价格环比上升 0.7% 。值得关注的是，猪肉价格环比回落 2.4% ，下降幅度远超历史同期水平。尽管夏季是猪价的季节性上涨时段，但是今年以来，全国生猪生产加快恢复，市场供应持续改善，我们认为下一阶段猪肉的供应总体宽松。预计猪价仍处下行区间，并将成为 CPI 的主要拖累。

主要工业品价格分化，其中钢价继续回落。 上周钢铁和煤炭价格小幅回落。近期，国内大宗涨价主要集中在供给压缩或存在供给压缩预期的领域。而 5 月 19 日国务院常务会议已经明确要 “ 保供 ” ，供给端的压力逐步缓解已经带动价格开始回落。再加上紧信用周期中，房地产和基建投资需求会逐渐趋弱，接下来大宗商品易跌难涨。此外，上周玻璃、原油价格上涨，水泥价格略有回落。

预计 5 月 CPI 同比 1.5% ， PPI 同比 8.2% 。 5 月上半月，钢铁、煤炭、水泥等工业品价格大幅飙升，叠加去年同期低基数的影响，预计 5 月 PPI 同比将再创出新高。而终端消费需求的恢复仍然偏弱， 5 月以来，蔬菜、猪肉价格明显回落，通胀的分化趋势仍较明显。目前中国的结构性通胀主要是受到供给收缩以及预期的影响，反映在上游涨价幅度远高于下游。但是，随着政策关注大宗商品涨价问题，强调 “ 保供稳价 ” ，中国出现全面通胀概率较小。

1.4 库存：钢铁库存去化

上周钢铁库存持续回落，仍明显高于 2019 年同期水平。此外，煤炭库存略有回落，水泥库容比小幅上行。在 PTA 产业链， PTA 库存天数小幅回落， POY 、聚酯切片库存天数略有回升。

流动性：央行净投放资金为零

上周货币利率上行。 上周 R001 和 R007 均值分别为 2.16% 和 2.36% ，较前一周分别上行 6bp 和 16bp 。 DR001 和 DR007 均值分别为 2.12% 和 2.24% ，较前一周分别上行 6bp 和 8bp 。

上周央行净投放资金为零。 上周央行逆回购投放资金 500 亿元，到期回笼资金 500 亿元，总净投放资金为零。 5 月 28 日，央行举行 “ 金融支持保市场主体 ” 系列新闻发布会，提出要稳住总量、优化结构、稳定预期，保持政策的连续性、稳定性和可持续性，精准做好不同行业、不同区域、不同规模市场主体的支持。我们认为，货币政策的未来方向仍是宽货币、紧信用，其中信用的收紧主要集中在房地产、基建领域。

上周美元指数回升。 截至 5 月 28 日，美元指数略回升至 90.1 。 4 月美国 PCE 物价指数同比 3.6% ，较前值 2.3% 明显回升。核心 PCE 物价指数同比 3.1% ，显著高于前值 1.8% ，创 1992 年 7 月以来新高。随着疫情缓解，未来服务消费的恢复将导致美国通胀压力由商品转向服务。再加上高额财政补贴降低了就业意愿，供给端的恢复偏慢，美国走向全面通胀压力较大，我们预计美联储收紧预期会逐步抬升。目前美元指数仍然偏弱，但是一旦经济复苏预期再度转强，或者美联储释放偏鹰派信号，美元或再度开启 “ 逆袭 ” 之路。

上周人民币对美元汇率升值。 截至 5 月 28 日，离岸、在岸人民币汇率分别升至 6.36 和 6.37 。近期人民币汇率持续升值，主要原因还是因为美元的走弱，没有超出市场化波动的范畴。但是长期来看，我们认为，随着海外疫苗的投放和接种速度加快，疫情控制的有效性也将提升。一旦海内外疫情收敛，人民币汇率将面临一定的贬值压力。

政策：避免偏离风险中性的“炒汇”

避免偏离风险中性的“炒汇”。 5 月 27 日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开。会议认为，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度适合中国国情，应当长期坚持。在这一汇率制度下， 汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。 关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。此外，企业要聚焦主业，树立 “ 风险中性 ” 理念，避免偏离风险中性的 “ 炒汇 ” 行为。

支持小微企业个体工商户纾困。 5 月 26 日，国务院常务会议提出，加大支持小微企业、个体工商户等的普惠金融力度， 引导扩大信用贷款、首贷、中长期贷款、无还本续贷业务规模，推广随借随还贷款。研究将商业汇票承兑期限由 1 年缩短至 6 个月，减轻企业占款压力。此外，多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。

科技攻关坚持问题导向。 5 月 28 日，两院院士大会、中国科协第十次全国代表大会召开，习总书记提出，在石油天然气、基础原材料、高端芯片、工业软件、农作物种子、科学试验用仪器设备、化学制剂等方面关键核心技术上全力攻坚， 加快突破一批药品、医疗器械、医用设备、疫苗等领域关键核心技术。 瞄准人工智能、量子信息、集成电路、先进制造、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，前瞻部署一批战略性、储备性技术研发项目。

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