· 从发行品种看，共21家发行人公告发行22支短融，发行额140.53亿元；共86家发行人公告发行92支超短融，发行额813.9亿元；共138家发行人公告发行176支中期票据，总发行额1738.82亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行290支，其中城投126支，占比43.45%；产业债方面，综合投资27支，电力21支，高速公路16支，基建设施15支，房地产12支，租赁10支，多元金融9支，钢铁6支，资管、公用事业各5支，化工、电子通信各4支，贸易、煤炭、传媒、建筑建材、机场各3支，农业、机械设备、汽车、有色金属、港口、零售各2支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额2039.53亿元，AA+发行额498.13亿元，AA发行额143.59亿元。本周短融中票公告发行额合计2693.25亿元，比上周增加451.72亿元，发行额位居前五位的行业包括城投832.75亿元、电力533亿元、综合投资245.35亿元、高速公路195.5亿元和基建设施141亿元。
· CRMW方面，浙商银行为24恒逸MTN002(科创票据)创设信用风险缓释凭证，金额5亿元。
· 本周发行人中，吉利控股集团、恒逸、红狮、中国康富、海尔金控、国控租赁、蛟龙集团、长城控股集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，楚天高速、鲁西化工、浙商中拓、首钢股份、华能国际、中国巨石、赣粤高速、申能股份、金隅集团、华电国际、宁波建工、中金环境、上海电力、越秀交通基建、浪潮信息、陕建股份、城建发展、苏州高新、华发股份、龙源电力、省广集团、中国中冶、紫金矿业为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为物流股份、平阳国控、开封经开、镇江城投。产业债发行人中：
1) 国家电网是国务院直属大型央企；中国最大的电网企业，具有很强的市场地位；营收规模庞大且稳定增长，盈利能力稳定；现金流产生能力可观，盈利变现效率较好，投资支出较大；债务负担较轻，外部授信充裕。中金评分为1。
2) 中国中冶是央企下属A+H股上市子公司；全球最大的工程建设企业之一，竞争优势主要为大型钢铁冶金建设；收入保持增长，毛利率波动下滑，非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率逐年下降，2023年首度出现自由现金流缺口；债务负担持续抬升，短期周转依赖外部授信。中金评分为3。
3) 赣出版是江西省人民政府独资国有企业；江西省唯一的国有控股综合性大型文化产业集团，具有一定区域优势，以出版发行和新业态为核心业务；传统的出版发行业务较为稳定，但2023年大幅缩减物资贸易业务规模，关注游戏板块业务情况；盈利变现效率良好，投资现金流受理财投资和股权收购影响较大，多数年份不存在自由现金流缺口，2023年主要是购买理财增多；财务杠杆有所上升但在同行业中仍不算高，账面商誉金额较大，货币资金充裕，短期流动性较好。中金评分为3-。
4) 中国信科是国务院国资委下属企业；主营业务包括移动通信、光通信、光电子和集成电路、数据通信、网信安全和特种通信、智能化应用六大板块；收入有所增长，期间费用侵蚀盈利严重，净利润主要依靠投资收益；经营现金流规模不大，自由现金流缺口持续存在；债务负担不重，内外流动性较为充裕。首钢股份是首钢集团下属上市公司；国内领先钢企之一，产能规模和矿产资源具备一定优势；收入及盈利受行业景气度影响下滑，资产减值损失侵蚀利润，投资净收益为负，净利润明显下降；盈利变现效率回落，投资、筹资持续净流出，后续仍有一定资本支出压力；财务杠杆及债务负担改善，短期流动性承压，不过考虑到外部支持及债市认可度较高，我们预计压力相对可控。新华水力是中核集团下属企业；主营清洁能源发电和供电业务；营收持续扩大，2023年盈利改善；2023年盈利变现效率下降，存在自由现金流缺口；债务负担偏重，授信额度充裕。上述3家发行人中金评分为4+。
5) 中电信息是央企中电信息集团全资下属企业；传统业务为供应链服务，收购中国系统后新增洁净室工程等业务；收入规模相对稳定，主业盈利水平偏低，投资收益和其他收益是净利润的重要补充；盈利变现效率较弱，自由现金流缺口收窄；净资产规模持续扩张，存在一定偿债压力，债务期限结构不佳，周转依赖外部授信和金融资产的流动性支持。中国航材是央企；国内最大的第三方航材保障综合服务提供商；2023年收入和盈利有所回升，不过整体盈利规模有限；盈利变现效率尚可，近年自由现金流缺口不大；债务负担在同行业发行人中不算重，货币资金可覆盖全部短期债务。保定长城是民企，下属A+H股上市公司长城汽车；SUV、皮卡产品市场地位很高；主营业务收入稳定增长，受资产减值损失与汇兑收益影响，盈利波动较大；应收应付款项变动及存货增长干扰盈利变现效率，投资压力较大；2020年以来债务规模和杠杆水平上升较快，外部授信和金融资产提供流动性支持，关注受限资产风险。珠海水务是国有独资公司；供水是主要的收入和盈利来源，兼营污水处理、工程施工业务；2022年营收转为下滑，毛利率窄幅波动，净利润绝对规模偏小；盈利变现效率持续弱化，持续存在自由现金流缺口；债务负担不重，短期周转压力不大。北部湾是广西自治区国资委独资企业，2018年合并西江集团；目前非港口业务的工贸板块已成为最主要的收入和盈利来源；2018年合并范围扩大以来收入增长，不过毛利率偏低；受非港口业务发展影响盈利变现效率波动，近年来经营活动现金流入可以覆盖投资活动净流出；实际债务负担较重，短期周转依赖授信，银行支持力度较强。上述5家发行人中金评分为4。
6) 淄博财金是淄博市国企；公司主要从事金融投资和融资担保业务，以及供气、供水和供热等公用事业类业务；收入规模较大，不过盈利能力不强，资产减值损失侵蚀净利润；多数年份存在自由现金流缺口；资本实力不断增强，杠杆率不高，短期偿债压力可控。石交投是国有控股企业；石家庄市唯一的市级高速公路建设及运营主体；收入和盈利规模较为有限，政府补贴支撑净利润；经营现金流产生能力有限，盈利变现效率受股东往来款影响较大；债务负担较重，未使用授信补充流动性。上述两家发行人中金评分为4-。
7) 物流股份是中国物流集团子公司，国务院国资委实控企业；控股股东物流集团实力雄厚，公司作为其下属从事民生物流、制造业物流和特种物流的专业平台；收入与毛利保持增长；经营活动现金流规模较低，盈利变现效率波动，存在一定投资需求；杠杆水平边际回落，实质流动性压力可控。临沂财金是临沂市地方国企；主营光伏发电及贷款业务，贷款业务不良率较高；收入和投资收益规模小，期间费用侵蚀营业利润；自由现金流缺口收窄；政府支持力度较强，债务不重但资产流动性较弱；本期债券由山东省信用增进投资股份有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分4-。厦门海翼是厦门市国资委实控企业，厦门国贸集团子公司；原主营机械制造、供应链、资产运营与投资等业务，业务定位发生调整，后续将在电子信息、高端装备、新能源新材料领域开展多产业布局；业务调整带来收入大幅下降，毛利水平抬升，非经常性损益对公司净利润影响大；盈利变现效率较好，投资支出波动较大，2022年以来规模增加；杠杆下降，流动压力可控。盐城港是盐城市政府实际控制公司；盐城市内港口整合运营主体；收入保持增长，盈利水平较低，期间费用率较高，净利润转正依靠公允价值变动损益；盈利变现效率较弱，存在自由现金流缺口，依赖外部筹资；总债务规模及杠杆水平上升，净短债缺口较大，对外部支持依赖较重。广东广告是广东省国资委下属上市公司，控股股东持股比例不高；国内综合性广告公司，以媒介代理和数字营销业务为主；近年来主要依赖数字营销业务，每年计提一定减值，总体盈利能力偏弱；现金流生产能力不强，盈利变现效率波动较大；净资产规模较小，偿债压力较以前年度有所增长。水利三是央企电建集团下属子公司；主营工程承包，国际业务有一定比例；营收多有增长，毛利率逐年抬升；盈利变现效率波动，投资现金流流出规模逐年扩大；债务负担不重，短期周度压力尚可。苏文投是江苏省政府实际控制企业；江苏省文化产业投融资的重要平台，收入主要来自融资租赁、大剧院运营、投资等；融资租赁业务带动收入快速增长，毛利率逐年提升，政府补助对净利润形成补充，不过整体盈利规模非常有限；受融资租赁业务持续扩张影响经营现金流持续净流出；净资产规模较小，财务杠杆提升至较高水平，短期周转依赖外部授信支持债务。国发创业是地方国有企业；国发集团旗下创投平台，主营基金投资及管理、保理、融资租赁等业务；盈利规模有限，关注基金项目的退出情况；多数年份存在自由现金流缺口；财务杠杆不高，备用流动性较少，仍存在一定净短债缺口；本期债券由控股股东苏州国际发展集团提供全额无条件且不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分4+。宏桂资本是广西国资委直属独资企业；公司业务结构在政策引导下不断调整，2019年起逐步退出房地产业务，2022年实施战略性改革重组，将关联度低科技实业板块业务的相关子公司划出；贸易业务收缩导致营收下滑，盈利能力整体较弱，投资收益是净利润的重要补充；现金流产生能力较弱，盈利变现效率有所波动；债务资本比不高，但目前有一定内在偿债压力；货币资金无法覆盖全部短债，账面上市公司股票市值可提供流动性补充。上述9家发行人中金评分为5+。
8) 番禺信息是番禺区国资系统九大集团之一；综合性投资企业；营收规模有所波动，净利多有亏损；现金流产生能力弱，持续存在自由现金流缺口；债务资本比持续抬升，内生偿债压力大，短期周转压力不大。南方中金是原为民营上市公司，股权转让后由无锡市国资委实际控制；主营通用设备制造、废弃资源综合利用、勘察设计、环保咨询与工程等；收入规模略有上升，毛利水平改善，减值规模下降，但对净利润仍有影响，公司净利水平总体上升；盈利变现效率改善，后续存在一定投资压力；公司债务规模呈下降趋势，杠杆水平回落，存在一定净短债缺口，但规模可控；本期债券由控股股东无锡市市政公用产业集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任担保，担保人中金评分3-。上述两家发行人中金评分为5。
· 城投债发行人中，以股权从属关系为依据，津地铁、皖铁基金为省级平台（自治区、直辖市），津地铁是天津市中心城区地铁投资建设、运营管理的重要主体，中金评分为4+，皖铁基金是安徽省人民政府全资设立的投资主体和资产运营机构，中金评分为4；百福投资、东南国资、动车小镇、鄂国资、合建投、江津华信、开封经开、昆明产投、蓉城轨交、上饶国资、威宁投资、新开投资、扬州新材、邕水务、永川高新、镇江城投、自贡国资为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面蓉城轨交为3，合建投为3-，鄂国资、东南国资为4+，邕水务、镇江城投为4，威宁投资为4-，动车小镇、江津华信、上饶国资、自贡国资、新开投资、开封经开为5+，昆明产投、扬州新材、永川高新为5，百福投资为5-；安吉城运、常熟城投、大宁资产、大兴发展、富皋万泰、海鸿投资、华宇投资、金堂国资、南宁高新、平度城投、平阳国诚、石狮国投、桐城建设、新静安、徐州产业、余姚高铁、知识城、淄博城投为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面大兴发展为4，常熟城投、大宁资产、新静安、徐州产业为4-，富皋万泰、海鸿投资、知识城、平度城投、余姚高铁为5+，安吉城运、华宇投资、金堂国资、南宁高新、石狮国投、桐城建设、淄博城投、平阳国诚为5；江宁交通、江宁科学、乌经建为园区级平台（经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域），江宁科学是江宁科学园区内唯一的基础设施建设主体，中金评分为5，江宁交通是南京市江宁区基础设施建设的主体，乌经建是乌鲁木齐经济技术开发区的投资运营主体，上述两家发行人中金评分均为5+。
· 本周永续中票有24天恒置业MTN004A/B、24常高新MTN004、24中广核MTN003(科创票据)、24苏州高新MTN008、24中冶MTN009、24中冶MTN010、24中冶MTN011、24中冶MTN012、24新华水力MTN001、24桂交投MTN016A/B、24绿港MTN001、24蓉城轨交GN003(碳中和债)、24海鸿投资MTN001、24大唐集MTN008、24河钢集MTN014、24赣建工MTN002、24中陕核工MTN002、24水利三MTN001，发行人除中国中冶外均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24天恒置业MTN004A/B、24常高新MTN004、24苏州高新MTN008、24海鸿投资MTN001、24赣建工MTN002、24中陕核工MTN002、24水利三MTN001的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。此外，由于24常高新MTN004、24水利三MTN001在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具，有比较强的次级属性，24常高新MTN004、24水利三MTN001的中金债项评分在主体评分基础上再下调一档，即连续下调两档。
· 本周发行人不涉及外部评级调整。中电信息业务和收入利润规模相对稳定，净资产规模持续扩张，备用流动性充足，本次上调中金评分一档至4；石交投获得石家庄政府支持力度进一步增长，同时考虑到与交通运输局往来款对总债务的抵扣作用，偿债压力有所缓减，本次上调中金评分一档至4-；新开投资整合区域内两家平台后资产规模和重要性上升，中金评分由5上调至5+；余姚市今年来财力增长，区域融资环境较好，上调余姚高铁中金评分至5+；鄂尔多斯市近年财力增长，鄂国资区域重要性较高，上调中金评分一档至4+。
本文摘自：2024年8月28日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085
