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宇通客车，为何年内爆涨70%？

表舅是养基大户 · 公众号 · · 2024-04-14 22:39

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从2022年3月至今，短端2年时间，宇通客车的股价，由6块钱，暴涨至23快多，区间涨幅近300%，下图，而今年，宇通客车再次 飞涨70%+ ，领跑所有整车企业。

荷兰不大，创造神话，宇通客车，这家位于河南的企业，正在创造着不大不小的股价神迹。

我们通常所说的整车企业，又可以分为， 乘用车 （也就是SUV与轿车等），以及客车（也就是大巴车等）。

这几年，插上新能源翅膀的乘用车市场，非常热闹，因为从燃油驱动到电池驱动，不同汽车原本最核心的差异来源——动力总成，变得极其同质化，以至于品牌间的竞争策略也与手机行业越来越相似，流量经营与Diss同行成为每场发布会的标配。

但事实上，这些玩法都是暂时的。

无论是产业还是资本市场，中长期更愿意奖励创新者与坚持者，因为他们能从消费者需求、商业模式本质或企业竞争力的基础出发，构建真正的护城河。

在乘用车市场，比亚迪，利用一体化能力加上符合中国三四线消费者需求的混动创新，以极致的价格独步天下；理想，基于对目标客户的深度理解，最早采用被称为“落后”技术的增程式，打造符合客户需求的产品。

而我们今天要聊到的客车领域的霸主，宇通汽车，是客车领域，创新者与坚持者的代表。

复盘宇通客车的股价上涨逻辑，或许可以成为其他，目前在底部的优秀白马公司，未来股价走强的范式。

尤其是在新国九条出来后，那些从资产质量与经营情况来看，和全球顶级企业不相上下的 A股公司，其估值折价，存在修复的可能。

所以， 宇通客车，究竟有何不同？

1、第一步，先看行业的供给，客车要比乘用车好得多，而新时期的地方政府投资和IPO规则，可能进一步利好龙头企业。

国内的乘用车市场太卷了，从产业资本到地方政府，整个行业从23年开始，上中下游的各个环节都逐步进入产生过剩的局面，价格战愈演愈烈。就算如此，依然有小米这样，手持千亿现金的新玩家下场。

反观 客车行业 ，从燃油到纯电动的改变，并没有让客车市场的格局发生重大改变，除了比亚迪外，几乎没有新增什么实力玩家。

这几乎是宇通客车的最大壁垒。

不仅如此，很多中小型地方客车厂，不具备研发新能源客车的能力，份额反而进一步像宇通这样的龙头积聚，再加上地方政府、客运公司这类国资采购的特点，令资金与规模优势明显的头部公司竞争力进一步加强，行业格局甚至是在逐步优化的。

在客车市场上，逐步形成了 宇通、金龙、中通 的一超二强局面。

这几年很多行业产能过剩的背后，都有两大推手。

一是资本市场；

二是地方政府。

先说 资本市场 ，从19年开始的科创板、注册制开始，上市了一大堆所谓新兴行业里的传统公司，这些公司恰巧遇上了高估值上市加资金超募，手里一大堆钱，自然就是投产能、打价格战，在中低端产品上拼命卷。

而制造业最怕的就是产能过剩带来的稼动率下行，再加上巨量的摊销折旧，一旦需求不行，大幅侵蚀盈利，这就是22年后，很多我们过去认为的优质白马公司，面临行业竞争格局恶化，从而导致估值、盈利双杀的逻辑。并不是这些白马公司不优秀了，而是有菜鸟玩家卷入搞事情。

再说 地方政府 ，其不断帮企业上杠杆也是重要因素。以电子行业的欧菲X为例，当年在XX政府的吸引下，把深圳产能逐步关停，在XX政府大投特投，进入新客户、新品类之后，确遭遇客户砍单的窘境，最后一代枭雄蔡老板失去了公司的控制权，地方政府也不得被动地，成为了大股东。

新村长上台后 ，严控IPO与再融资，国九条，更是对上市公司提出了分红的要求，再加上很多 地方政府 失去了投融资能力，很多行业供给端产能过剩的问题，将会逐步消化，有些完全不具备竞争力的中小型公司，可能会在周期底部逐步退出市场。

这就会使得，宇通客车这样的优质白马，在产业中的中长期优势，变得更加明显。

2、第二步，再看需求侧，海外，海外，还是踏马的海外市场！

去年国内 乘用车 行业，尽管价格战杀得很凶，但利润似乎也还不错，核心原因，就是海外，就是出口。

海外各个国家，经过多年整合，乘用车行业的格局非常稳定，每个国家就是2到3家大型车企的格局。

大量的工人就业、大规模的税收，决定了汽车工业是每个大国的支柱产业，这也导致，尽管我们可能优势很明显，但是在单个国家的天花板都会很低，因为一旦突破了他们容忍的限度， 抢了人家的饭碗 ，就会有各种限制性的政策。

乘用车市场，如何破局，这还是一个重大的课题。

反观 客车行业 。

在各个国家都是相对分散且小的行业，采购主体主要是地方政府、巴士运营公司为主，因此， 经济性是他们选择的核心 。

相比2C（customer）的市场，2B（business）或2G（government）的行业，更加注重综合性服务，这篇是中国企业的优势，可以采用技术+服务出口模式。

例如，纯电动大巴的维修、保养。

例如，满足不同区域对产品的差异性要求，例如古巴天气湿热，对于车辆防腐的技术要求很高，宇通专门让很多工程师去古巴与客户联合开发，解决痛点。

因此，随着动力电池的价格不断下降，新能源大巴的利润率不断提升，且海外的渗透率空间依然巨大，天花板变得很高。

我们看到，很多传统行业的白马公司也在逐步面临这样的需求：国内需求一般，但海外需求持续释放，如果在逆全球化的大背景下，能够走出去，融入全球市场，抓住全球产业链重构的机会，走出类似像宇通这样的道路，那么，无论是估值中枢还是成长空间，都能得到改善。

这就是为什么每次 宁德时代 在海外有重大突破时，A股都会给积极反应，反之亦然。

3、第三步，尊重周期，了解产业所处的周期位置。

万物皆周期。

宇通与所有白马股一样，自身实力再强，也脱离不开产业周期的Beta影响。

客车行业的销量于2014年见顶，而后，由于电动公交补贴退坡，和疫情的影响，宇通的收入在2016年见顶。

疫情后，公司调整战略，选择稳扎稳打，稳住收入规模。

2022年，基于行业稳定的竞争格局，挑选高毛利订单，同时加大海外出口，走出了低谷。

从2023年开始， 碳酸锂价格 从60万开始持续下跌，对于宇通而言，单车电池成本也由峰值时的25万，逐步降低至10万，电池成本的大幅度下降，在客车行业里，是能够被优质整车厂留存的，因此，我们可以很直观地看到，宇通单车利润的提升。

宇通客车，为何年内爆涨70%？

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