【东北晨会0715】固收2024年中期策略/数字经济行业深度/派林生物、彩虹股份/活动分享

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-07-15 08:59

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总量研究

【东北固收刘哲铭】固收专题：做多思路不改，防范短期波动-2024年中期策略。 1、2024年上半年债券市场的三个关键词：共振、博弈、下探。在新旧动能转换、基本面修复斜率较为平缓、信用派生进程受阻、资金面维持平稳宽松、资产荒逻辑进一步演绎背景下，2024年上半年债券收益率下行进程较为顺畅，曲线整体呈现牛陡形态。总的来说，年初以来债券市场行情可以用三个关键词来概括：共振、博弈、下探。

2、资产负债利差逻辑未破，债牛基础仍存

实体经济回升的前提是宽信用，而重启宽信用周期，就需要通过抬升投资回报率和降低负债成本两条路径重新拉开资产负债利差。

居民端投资回报率的抬升与地产和权益市场的表现息息相关。地产价格企稳回升的首要前提是库存的消化，短期内难以实现。权益资产走势震荡，情绪低迷局面的扭转需要更多的宏观信心。

消费和出口是决定企业盈利表现以及扩张意愿的核心变量。“收入-通胀”螺旋受阻，国内消费或呈现温和修复态势。出口韧性仍在，但因当前美国、欧洲经济前景难言乐观，存在较大不确定性

综上所述，短期内较难提升居民部门和企业部门的投资回报率。拉开资产负债利差的途径只能以降低负债成本为导向，货币政策的持续宽松仍将是大势所趋。下半年债券仍将是兼具安全性和收益性的优质资产。

3、流动性视角下的债市波动来源

尽管资金面大概率维持平稳宽松，但不排除有一些因素出现，引发资金面的波动，进而导致市场阶段性回调。主要包括：

（1）央行调控资金面以应对长债风险。短期内央行可能通过调控短端利率或买卖国债以影响长端资产价格变动。

（2）三季度政府债券供给加速。今年第三季度或存在债券供给压力，资金面可能阶段性波动放大。

（3）下半年外部美联储降息节奏及力度。汇率在央行决策函数中的权重逐渐提升，下半年美联储降息节奏和力度或至关重要，或将直接影响人民币汇率，并间接传导至国内资金面。

4、做多思路不改，防范短期波动

配置盘可以继续坚持逢低买入策略；交易盘维持久期中等偏上，适当博弈波段性交易机会。信用投资策略方面，通过在中等久期维度适当下沉或继续拉长久期挖掘票息资产的思路仍然可为。下半年可能仍将处于极致的资产荒和策略荒环境，纯债市场博取超额收益的机会有限，票息收益可能确定性更强。转债资产的估值相对更有吸引力，但可能受制于权益市场情绪偏弱，整体性反弹的难度较大，可以关注有政策催化的主题投资或低位布局机会。

行业研究

【东北数字经济吴源恒】行业深度报告：财税信息化助推财税改革，新时代开启新征程。 每一次财税改革都具有特定的历史背景，回应特定的时代问题。1978年开始的财政包干制改革放权让利激活了经济，企业活力和地方政府财政实力得到空前提高；1994年的分税制改革重塑了我国中央与地方的财政关系，提高了中央财政收入占比；2003年我国开始建立公共财政基本框架，完善监管制度；2013年至今全面推行“营改增”，重点改进预算管理制度，转向数字财政。

当前我国财税现状主要面临三方面问题，分别是增长问题、结构问题、监管问题：财政收入增长率下降，低于GDP名义增长率；地方事权财权不匹配，负债率持续提升；征管不严、税款流失。为解决这三个问题，我们预计新一轮财税体制改革重点会有以下三个方面，分别是：完善税制保持财政收入稳定、改革财政分配制度激发地方活力、增强预算透明度提高效率和监管：加强个人所得税里的资本所得课税，逐步开征财产税；建立地方主体税种，例如消费税环节后移，同时由中央税变为中央和地方共享税；深化预算管理制度改革，利用信息化手段加强财政内控建设。

财税信息化变革穿插在历次财税体制改革阶段中，与财税体制改革同步进行，又互相推动。财政端依托金财工程和预算管理一体化平台，有效实现财政开支严格监管和民生领域精准补贴投放，现在已经进入2.0阶段，新增资产管理、预算指标核算模块，并对以往模块进行升级改造。税务端借助金税一期至金税四期工程实现精细化征收和精细化监管。1994年开始的金税工程建设，最初为了专门管理增值税发票而开发，历经四个发展阶段，不断升级迭代，从“以票控税”到“信息管税”再到“以数治税”，当前形成数据驱动的税收治理新体系。

当前新一轮财税体制改革对财税信息化的发展提出了更高的要求，带来财税信息化新投资机会，包括两个方向： 电子会计凭证系统的搭建、财税大数据和AI应用。电子会计凭证改革重点是多种票据数据格式标准化，为未来数据应用做好基础，是财税改革的重要抓手，能为预算单位和企业财务管理提升效率、增强合规监管，当前政策推进开始加速，走向全面推广是大势所趋。在预算单位方面，预计每家单位每年SaaS服务费约为1.5万元，市场空间约为105亿元每年。在企业市场方面，市场空间约为826亿元每年。金税四期、电子会计凭证等数字化进程的加深，为财税大数据和AI应用打下基础。财税大数据为政府收支预算、政府采购、政府债务、税收政策、资产管理、绩效评价等提供逻辑支撑，中央和多各地方在“数字政府”领域开始建设。AI为政府发现税务欺诈和财政收支问题，为企业智能生成财务报表等，为个人提供税务分析等。我们认为，预算单位侧因受到政策引导更直接和迅速，会率先给相关服务商带来业绩增长。企业侧需求受政策刺激程度较弱，但全国有约5000万家企业，市场空间更为广阔。

相关公司：

预算单位侧市场：博思软件、中科江南。

企业侧市场：税友股份、金财互联、航天信息、用友网络、金蝶国际、浪潮数字企业、中国软件。

公司研究

【东北医药刘宇腾】派林生物（000403）动态点评：2024H1业绩超预期，看好全年业绩表现。 公司发布2024年半年报业绩预告，公司上半年预计实现归母净利润31,490万元–34,353万元，同比增长120%-140%，扣非归母净利润28,140万元–31,267万元，同比增长170%-200%。

点评：业绩超出市场预期，期待下半年业绩表现 。分季度看，公司Q2预计实现归母净利润1.93-2.22亿，同比增长122%-155%；扣非归母净利润1.74-2.05亿，同比增长156%-202%，Q2相比Q1实现良好增长。根据中检院数据，2023年H1公司主要产品人血白蛋白批签发54批次（+63%），静注人免疫球蛋白批签发36批次(+33%)，狂免5批次(-28.6%)，破免11批次(+37.5%)，八因子47批次(+671%)。公司主要产品签发稳健增长，为公司下半年业绩进一步提升提供了保障。我们预计公司下半年业绩仍将有亮眼表现。

终端静丙销售价格仍维持高位，院外市场增长明显。 根据中康数据库统计数据显示，院外静丙销售量自2023年Q1后持续增长，2023年院外销量占比约40%；单价方面，2024Q1院外2.5g规格静丙广东双林平均单价约744元，2024年6月根据陕西医保局数据，广东双林2.5g静丙药店销售平均价格为750元，价格依然维持高位，印证了当前静丙市场仍处于供需紧平衡的状态。预计随着公司采浆量提升，静丙的市场潜力进一步被挖掘，公司盈利能力将显著提升。

盈利预测与投资建议 ：鉴于血制品市场当前需求仍在持续提升，我们持续看好公司未来的业绩表现，上调公司业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入为29.50/34.80/40.20亿，归母净利润7.70/9.20/10.79亿，EPS为1.05/1.26/1.47元，对应当前市值PE为26/22/18倍，相比同行业，公司估值水平处于较低水平。考虑到公司近年来新浆站设立较多，白蛋白与静丙市场仍在持续扩容， 因此我们给予公司“买入”评级。

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