九号公司| 深度：持续扩张的智能短交通和机器人领域领先企业【东吴机械&东吴电新】

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【东吴机械】陈显帆/周尔双/朱贝贝/黄瑞连18217532383/严佳/罗悦

【东吴电新】曾朵红/阮巧燕/陈瑶/吴辉凡/柴嘉辉/黄钰豪/岳斯瑶

公司是智能短交通和机器人领域领先企业，形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类丰富的产品线。①产品品牌持续提升以及销售渠道不断完善同时，公司收入规模实现快速增长，2016-2019年收入CAGR达58.4%，2019年收入提升至45.86亿元。②优先股和可转债公允价值变动导致大额非经常性损失以及持续研发、渠道投入等影响，2016-2019年公司尚未实现盈利，2020年前三季度实现归母净利润0.85亿元，实现了扭亏为盈。

智能电动平衡车、滑板车融入智能技术，具有体积小、重量轻、操作简洁等优点，市场需求旺盛。①2019年中国电动平衡车市场需求量达390万台，2015-2019年CAGR为19.2%，预计到2024年国内电动平衡车需求量将达903万台，2019-2024年CAGR达18.3%。②海外共享滑板车行业正处于蓬勃发展阶段，最直观的体现Lime、Bird、Lyft和Uber四家共享平台已成为滑板车风潮的引领者，在美国数十个城市投放了共享滑板车。

国内两轮电动车的渗透率较高，保有量已达3亿辆。随着2019年新国标实施落地推动超标车辆加速更换，以及消费升级带来的智能化趋势，智能电动车行业有望迎来新的春天。

我国服务机器人市场需求增速较快，国内市场正成为全球增长最快的市场之一。2014-2019年我国服务机器人行业复合增速达36.8%，其中2019年国内服务类机器人市场规模达22.0亿美元，占全球份额26.5%。

配送行业作为劳动密集型行业，随着互联网与物流行业的深度融合，以及新商业模式的需求与刺激，配送行业已经从劳动密集型向数字智能化转变，配送机器人则是其中重要的一环，将迎来黄金发展期。

展望未来，我们持续看好公司成长性：①智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②公司积极拓展两轮电动车+服务机器人，电动车已经实现批量销售，配送机器人也推出相关产品，进一步打开公司成长空间。③募投项目包括智能电动车辆项目、年产8万台非公路休闲车项目、智能配送机器人研发等项目，夯实公司未来在智能化领域的行业领先地位。

万物互联时代，智慧移动需求持续增强。公司平台拓品能力出色，我们看好其收入高成长性，盈利能力上修空间，预计公司2020-2022年 EPS分别为3.19/6.69/13.34元，对应动态PE分别为237/113/57 X，首次覆盖予以“增持”评级。

客户集中度较高；行业政策风险；海外共享滑板车景气下滑；新产品推广不及预期，技术产业化失败。

内容目录

图表目录

正文

1.1.   专注智能短交通和机器人领域，产品线不断丰富完善

九号公司（Segway-Ninebot）是一家智慧移动能力公司，聚焦于创新短交通和机器人领域。 公司成立于2012年，成立仅三年后，2015年3月收购世界平衡车鼻祖美国Segway形成新的全球性企业。2020年10月29日，公司在上海证券交易所科创板鸣锣上市，成为中国境内上市企业中“VIE+CDR第一股”，登陆资本市场开启了新的发展阶段。

图1：2020年公司登陆科创板，开启新的发展阶段。

在公司的发展过程中，始终专注推动创新短交通和机器人产品的创新和变革。 2013和2015年，公司分别推出全新智能双轮电动平衡车 Ninebot E 系列产品以及第一款智能电动单轮平衡车产品 Ninebot C，随后推出一系列相关产品。在电动滑板车领域，公司于2016年12月推出第一款智能电动滑板车产品“米家电动滑板车”，逐步形成以米家电动滑板车和九号电动滑板车两大系列产品线。2018年在服务类机器人领域正式推出“Loomo/路萌”，2019年进军两轮电动车及全地形车等领域。 经过多年的发展，公司形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类丰富的产品线。

表1：公司形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等丰富的产品线

在智能短交通和机器人产品线不断丰富完善的同时，公司品牌也得到了业界高度认可。2016年以来，公司多项产品获得国内外设计大奖和创新产品奖项，在智能短交通行业的品牌价值进一步凸显。

图2：公司多项产品获得国内外设计大奖和创新产品奖项，企业品牌形象持续提升

伴随企业品牌的持续提升，公司产品得到下游知名客户认可。 截至2019年末，公司智能电动平衡车、智能电动滑板车等核心产品销售区域覆盖全球 100多个国家和地区，并与Voi、Lyft Scooter Lyft、Uber Scooter Uber、Spin Skinny 和 Grin Encosta等国内外出行领域众多知名企业建立了合作关系。

2017年占营收比重较大的智能电动平衡车、智能电动滑板车销量就达到586049和238085台，合计824134台，到2019年合计销量提升到了2336148台，2017-2019年CAGR高达68.36%，呈现出色的发展势头迅猛。

图3：2017-2019年智能电动平衡车和滑板车合计销量CAGR高达68.36%

1.2.   掌握多项核心技术，更是多项行业标准的制定者

作为智能短交通和服务类机器人领域的高新技术企业，相关产品科技含量较高，掌握核心关键技术，对于企业保持稳固的竞争力至关重要，显然公司具备这样的优势。

为满足市场需求，优化现有产品的客户体验，公司进行较为深入的技术积累，在产品形态层面、技术层面进行了大量摸索与试验，公司在智能短交通领域拥有或申请中的国内外专利达1000余项。截止目前，公司已经掌握包括自平衡控制技术、双余度热备份电机控制技术、高可靠双重保护电池管理技术、超宽带无线定位技术等12项核心技术，且多项核心技术处于国际领先地位。

图4：公司掌握智能短交通核心技术，多项处于国际领先地位

此外，公司作为国际领先的智能短程移动方案提供商，十分关注行业标准化工作，积极参与了多项行业、国家和国际相关标准的制定工作，提升了行业的规范化经营水平，促进了行业的持续健康发展同时，巩固了公司在相关行业的领先地位。

图5：公司参与多项行业、国家和国际相关标准的制定工作

1.3.   创始团队具备过硬技术背景，公司重视对员工股权激励

我们认为公司能够从一个创业公司迅速成长为国际领先的智能短交通与服务机器人领域高新科技企业，离不开身后强大的研发团队。

截至2020年10月29日，公司联合创始人高禄峰、王野分别控制着公司11.93%、13.86%的股份，公司采用特殊投票权结构，双方合计控制63.47%的投票权，为公司实际控制人。 高禄峰、王野先生均具备过硬的机器人技术背景，其中公司CEO高禄峰具有近十年互联网背景，王野作为总裁已获得140余项发明专利，二者均是相关领域的专家。创始人团队兼具技术与实业背景，带领组建了一批强大的研发团队，是公司成功的主要基石。

图6：公司创始人兼实际控制人高禄峰、王野合计持股25.79%（截至2020年10月29日）

当前公司形成了以王野、陈中元、张珍源、陈子冲和刘磊为核心的技术团队，且核心技术人员均获得了持股。

除了创始人期权计划，为了激励广大员工，公司分别实施了“2015期权计划”和“2019年期权计划”，截至2019年4月2日，2015年期权计划、2019年期权计划均已授予完毕。我们认为有效的股权激励，可以把个人利益和公司的发展绑定在一起，将充分调动核心技术人员的积极性。

图7：公司核心技术人员均获得持股（公司招股说明书签署日）

截至2019年末，公司共有员工2383人，①从人员结构看，技术人员864人，占比36%；②从学历分布来看，本科以及本科以上1375人，占比达到了57.7%，由此可见公司是一家典型人才驱动的公司，优质的人力资源使的公司具备竞争力。

图8：2019年公司技术人员占比达36%

图9：2019年本科以及本科以上员工占比达到57.7%

2.1.   智能电动平衡车和滑板车速放量驱动收入规模快速提升

2016-2019年公司分别实现营业收入11.53、13.81、42.48和45.86亿元，CAGR高达58.4%，收入规模持续快速扩张， 其中2018年公司收入实现爆发式增长，同比增速达207.51%，主要原因系海外共享滑板车行业发展，公司成功拓展了Bird、Lime（Neutron）和Grin（Encosta）等境外共享业务客户。

2020年全球爆发新冠疫情，2月份公司工厂复工受到一定影响，导致工厂生产能力下降。随着疫情得到有效控制，公司工厂已经全面复工并正常生产，2020前三季度公司实现收入43.18亿元，同比+14.80%，收入规模延续增长态势。

图10：2016-2019年公司收入CAGR高达58.4%

收入分产品看，智能电动滑板车收入占比持续提升，2019年达70.46%，是公司第一大收入来源。 2016年公司智能电动滑板车收入占比仅为1.5%，随后持续快速提升，2018年的达到66.5%，成为公司收入的最大来源，主要原因是公司在2018年与Bird、Lyft、Grin等海外共享滑板车运营商达成ODM合作，当年智能电动滑板车相关收入达到32.31亿元。

2019年公司智能电动滑板车/智能电动平衡车/其他产品/智能服务机器人业务收入占总收入比例分别为70.46%/21.71%/7.74%/0.09%，此外，公司卡丁车、电摩等产品市场反响较好，合计实现收入3.55亿元，占营收比例提升至7.74%，未来有望进一步提升。

图11：2016-2019年公司分业务收入（单位：亿 元）

图12：2019年公司电动滑板车收入占比达70.46%

收入分地区看，海外市场发展迅速，2019年海外收入占比已升至39.5%。 2017-2019年公司海外营收分别为3.61/15.75/18.09亿元，CAGR高达123.9%，高于同期营业收入CAGR，占营收比重由26.1%提升至39.5%：一方面，2018年公司成功开发了境外共享业务客户，海外共享客户业务收入爆发式增长；另一方面，公司借助Segway品牌效应，2019年继续积极拓展海外分销渠道，并凭借持续的技术创新、高性价比、良好的售后技术支持服务，赢得了海外客户和欧美消费者的认可和信赖，进一步推动海外市场需求的增长。

图13：2017-2019年公司海外收入CAGR为123.9%

图14：2016-2019年公司海外收入占比持续增长

就具体客户结构而言，小米集团为公司核心客户，2019年营收占比达52.33%。 2019年公司前五大客户销售额占比达63.45%，其中小米集团作为公司最核心客户、也是公司定制产品独家分销渠道的唯一客户，2017-2019年与公司关联交易额分别达10.19亿/24.34亿/24.00亿元，占当期收入比重分别达73.76%/57.31%/52.33%，尽管比例有所下降，但仍占据过半份额。其他主要客户包括美国最大共享电动滑板车运营商Spin（Skinny）、南美最大共享电动滑板车运营商Grin（Encosta）、美国最大电商公司Amazon、美国网约车及共享电动滑板车巨头Lyft Scooter（Lyft）等。

图15：2019年公司前五大客户占比63.45%，其中小米集团占比52.33%

2.2.  大额非经常损失叠加持续加大投入，短期压制净利润水平

与其他创业初期的公司一样，2016-2019年公司在利润端波动较大，期间分别实现归母净利润-1.58、-6.27、-18.04和-4.55亿元： 2016-2019年公司亏损主要原因系优先股和可转债公允价值变动导致大额非经常性损失（2017-2019年公司非经常性损益分别为-5.66亿/-23.43亿/-5.65亿元），较大程度侵蚀了当期利润。公司2019年6月将优先股作为权益工具进行核算，故2020年起公司受相关非经常性损益大幅波动的影响将减弱。

2020年前三季度公司实现了扭亏为盈，实现归母净利润0.85亿元，同比+129.67%，扣非后归母净利润0.72亿元，同比-74.42%，主要系股份支付费用由去年同期0.61亿元大幅上升至2.44亿元。

图16：2020年前三季度归母净利润实现0.85亿元

图17：2016-2019年公司非经常性损失金额较大

进一步分析公司盈利指标：2016-2019年公司净利率分别为-13.67%、-45.40%、-42.47%和-9.92%，2020前三季度随着净利率升至1.97%，盈利能力整体呈现上升趋势。

毛利率方面，2016-2019年公司利率分别30.30%、23.74%、28.86%和27.42%，公司毛利率波动主要受产品结构及小米分销渠道毛利率变化的影响。 产品结构方面，智能电动滑板车及平衡车业务收入占比超过90%，构成公司毛利主要来源，而近年来公司平衡车毛利率略有下滑，新品滑板车毛利率呈现上升趋势（主要系海外共享滑板车业务毛利率相对较高）。我们注意到公司智能服务机器和其他新品毛利率较高，2019年分别达到40.99%和66.00%，随着公司持续推广服务机器人及其他新品，有望降低公司在原有产品领域毛利率下滑风险。

图18：2016-2019年公司综合毛利率有所波动

图19：公司不同产品毛利率呈现不同变化趋势

上文已经介绍小米独家分销是公司最大的销售渠道，按照双方约定比例对销售利润进行再分成，考虑到小米产品定位性价比，公司销售给小米集团的产品平均单价较低，2017-2019年小米产品分销毛利率分别为22.5%/20.8%15.1%，远低于其他渠道销售且呈现下降趋势，是公司整体毛利下降的最主要原因。 未来随着公司自有品牌、销售渠道建设推进，公司业务体量扩张，对小米渠道依赖性有望下降，公司毛利率存在进一步修复空间。

图20：公司通过小米集团销售的平均单价较低

图21：公司通过小米渠道销售的毛利率低于其他渠道

图22：公司与小米集团的关联交易额占收入比重呈下降趋势

研发、销售、管理费用投入加大，2019年期间费用率提升显著。 2019年公司期间费用率22.45%，同比+10.05pct，主要原因系公司为保持在短交通领域的优势地位，集中推出了电动摩托车、电动自行车、全地形车等多个新产品品类，公司为保障新产品的顺利推出加大了前期人力和物力投入并加大员工股权激励力度，2019年研发费用、销售费用、管理费用等支出同比大幅增长。 我们认为费用投入会压制短期利润，但新产品的推出为公司以后年度的增长奠定了基础，预计随着新产品的推广,公司的销售收入和盈利能力将得到相应提升，盈利拐点已经出现。

图23：2019年公司期间费用率22.45%，较2018年提升明显

图24：公司各项费用投入持续快速提升

3.1.   智能电动平衡车、滑板车优势明显，需求持续提升

当前公司主营产品包括智能电动平衡车和智能电动滑板车，属于智能短交通行业范畴。 20世纪80年底双轮平衡车概念首次推出以来，1993年滑板车于德国起源，随着人工智能技术的发展， 智能电动平衡车、滑板车在传统电动平衡车和滑板车基础上，融合了计算机技术、自动化融合了计算机技术、自动化技术、微电子技术、网络信息数据处理、 GPS定位技术和人机交互等智能技术。

图25：人工智能技术的发展驱动智能电动平衡车出现

图26：人工智能技术的发展驱动智能电动滑板车出现

智能平衡车及滑板车兼具代步与娱乐双重属性，优势明显，已在代步、娱乐、商用等诸多领域得到了广泛应用。 单人短途出行属于高频刚需，70%的出行发生在5-10公里之内的短途，智能电动平衡车、滑板车体积小、重量轻，外形简约时尚，操作简洁，兼娱乐与代步为一体，得到了市场越来越多的关注和认可。

图27：智能平衡车及滑板车兼具灵活、轻便及环保等优势

3.1.2.   电动平衡车、滑板车需求持续提升，行业景气度旺盛

根据智研咨询数据，2019年中国电动平衡车市场需求量达390万台，同比+17.1%，2015-2019年CAGR为19.2%，需求量呈现高速增长态势，预计到2022年国内电动平衡车需求量将达607万台，2019-2022年复合增速达15.9%，继续保持较快增长。

中国机电产品进出口商会发布的《2017中国电动平衡车产业白皮书》指出，近年来我国平衡车出口量持续增长，欧美市场成为我国平衡车出口的主要市场。平衡车自2011年开始出口，并在 2014年开始放量，2015年爆发式增长，2016年及2017年呈平稳增长趋势。 全球市场需求的稳步增长直接带动我国平衡车产量的增长：国内平滑车（含滑板车、扭扭车等）产量稳步增长，2018年达1693万台，同比+2.0%，预计到2022年我国平衡车产量将稳步增长到1820万台左右。

图28：2015-2019年我国电动平衡车需求量CAGR为19.2%

图29：2018年我国电动平滑车（含滑板车等）产量持续提升

受限于国内道路安全等相关法律法规影响，电动滑板车难以作为公开道路代步工具在国内大范围使用，目前电动滑板车市场主要为北美、欧洲等海外地区，海外共享滑板车行业正处于蓬勃发展阶段。 与国内共享单车热潮不同，在0-5km短出行交通领域，滑板车在欧美地区接受程度更高。2017年起共享电动滑板车初创企业在美国诞生，目前Lime（Neutron）、Bird及Lyft Scooter（Lyft），Uber Scooter（Uber）四家共享平台已成为滑板车风潮的引领者，在美国数十个城市投放了共享滑板车。根据Lime官网显示，截至2020年10月份，用户在Lime平台上完成了2亿次骑行，投放的每辆电动滑板车日均使用频率达8-12次，替代了超过5000万次汽车出行。在欧洲，由于通勤人口众多且汽车保有量低于美国，电动滑板车共享业务在欧洲实现迅速增长。欧洲最大的电动滑板车共享公司Voi已在10个欧洲国家的38个城市开展业务，拥有400万注册用户，并已提供1,400万次七星服务，目前已开始在一些城市实现盈利，预计2021年或2022年在全球范围内实现盈利。 共享电动滑板车的兴起，有望直接带动全球电动滑板车销量的快速增长。

图30：海外共享电滑板车在0-5公里短出行中备受青睐

3.1.3.   智能电动平横车渗透率较低，市场空间广阔

由于智能电动滑板车行业数据缺乏，我们仅以智能电动平衡车为例，测算国内市场空间，相关假设如下：①智能电动平衡车主要消费对象为具有一定消费能力的80后、90后年轻人，因此我们选取15-40岁作为消费群体，2020-2024年目标消费群体人口增长速度-1.00%、-0.95%、-0.90%、-0.85%和-0.80%；②2019年国内电动平衡车在15-40岁人口中渗透率为2.11%，2020-2024年每年+0.4/+0.5/+0.6/+0.7/+0.8pct；③电动平衡车设备平均每3年一换。

测算结果显示，2020-2024年我国智能电动平衡车需求量分别达456、555、655、763和903万台，2020-2024年CAGR达18.3%。考虑到智能电动平衡车及滑板车需求受到经济水平的影响，我们认为欧美发达国家市场空间高于国内。

表2：我们预计2019-2024年，我国智能电动平衡车市场需求复合增速达18.3%

3.2.  两轮电动车：产品智能化升级叠加市场格局优化，行业拐点已经出现

相比智能平衡车、滑板车，国内两轮电动车的渗透率较高，2019年保有量已达3亿辆。为顺应消费者需求的转型和消费心智的升级，电动自行车制造商未来将着力解决消费者的痛点，摒弃体验较差的传统低端车型，大力发展以智能化、高端化和个性化为代表的新一代高端车型，提升产品竞争力和品牌形象。工业和信息化部同时也出台《轻工业发展规划（2016-2020 年）》，推动电动自行车向轻量化、多样化、时尚化、智能化方向发展，加快高强度轻型材料、变速器、传动系统、新能源、智能传感技术和物联网技术等研发与应用。

我们认为随着2019年新国标实施和智能化升级的趋势，行业景气已迎来拐点：一是超标车置换加速更新需求释放；二是淘汰中小厂商产能带来产业格局优化。

（1）预计市场超标车存量达1亿辆，未来三年有望迎来置换高峰。 2019年4月15日，两轮电动车新国标正式实施，非国标电动车将不能上牌，催生了非国标电动车加速更新换代。假设2019年两轮电动车保有量中30%属于非国标车，则市场现有超标车存量达1亿辆左右，预计2020年至2023年将迎来更新置换高峰期，直接带来行业需求增量。

表3：电动车新国标政策出台后，非国标车将不允许被继续销售

图31：2019年我国两轮电动车保有量达3亿辆

图32：新国标有望带动国内两轮电动车销量上行

（2）随着龙头企业市场份额提升，盈利水平有望迎来修复。 过去两轮电动车市场同质化较为严重，价格战下中小企业大量退出，导致行业内净利率较低。2019年雅迪控股净利率仅为4.35%；小牛电动由于主打智能，净利率较高，2019年为9.15%。但随着新国标的实施，行业技术变革及智能化进程加速推进，中小企业将被进一步清退，行业格局也再次面临洗牌，集中度提升带动行业盈利修复。 以家电行业为例，随着家电行业龙头集中度提升，美的净利率由2008年的4.15%一路上涨到2019的9.09%，格力净利率由2008年的4.74%上涨到2019的12.53%。

图33：2013-2019年中国电动两轮车企业数量大幅下降

图34：2019年中国两轮电动车市场格局

随着人工智能与互联网之间融合步伐加快，机器人行业发展迎来新机遇。欧美发达国家将机器人上升至国家战略，我国中长期战略规划《中国制造2025》中也将机器人作为重点部署。

在服务机器人领域，我国研发与应用水平与发达国家整体仍存在差距，但由于我国市场需求增速较快，国内市场正成为全球增长最快的市场之一。 2014-2019年我国服务机器人行业复合增速达36.8%，其中2019年国内服务类机器人市场规模达22.0亿美元，占全球份额26.5%。国际机器人联盟（IFR）预计2021年全球服务机器人市场规模将增长至131.4亿美元，其中中国市场规模为35.6亿美元，保持30%以上复合增速。

图35：2014-2019年我国服务机器人市场规模CAGR达36.8%

配送行业作为劳动密集型行业，随着互联网与物流行业的深度融合，以及新商业模式的需求与刺激，配送行业已经从劳动密集型向数字智能化转变，配送机器人则是其中重要的一环。

2019年国内快递单量达635.2亿，即时物流配送单量达184.9亿，分别同比增长25.3%和37.6%。其中末端物流由于配送空间分散，场地成本高，人力短缺等原因，末端配送成本高达总成本30%左右，配送人员在末端配送的等待时长约占总配送时长30%，超一半写字楼用户曾被要求立即下楼取件。目前物流配送仍属于高度劳动密集型行业，人力成本上涨直接导致配送成本上涨，但随着物流配送行业规模高基数和高增长，国内老龄化以及人口红利逐渐消退，依靠人力配送不仅成本高昂，而且无法满足持续增长的配送需求，在此背景下配送机器人成为解决末端物流配送的重要方向。今年疫情下“无接触经济”增长势头加快，未来应用场景有望加速渗透。

图36：2019年国内快递单量达635.2亿，同比+25.3%

图37：2019年国内即时物流达184.9亿单，同比+37.6%

图38：2018年起我国劳动力人口呈下降趋势

图39：2010-2019年我国就业平均工资CAGR达11.1%

假设未来配送机器人平均每日配送订单由20单增长到100单，工作功率由1000w下降至600w，我们预计每年每台配送机器人将节省费用合计近7万元，配送机器人替代人工是大势所趋。 按照目前快递人员每配送一单提成1.5元，每日投递200单估计，目前快递人员每月人力配送成本为9000元。尽管当前许多配送机器人配置（如九号Segway S2）可实现日均100单/台，但考虑到配送机器人尚未大规模商用，物联协作效应未充分实现，我们估计若进行多领域推广，机器人平均配送订单量显著下降。按目前机器人每日配送20单测算，则需要10台配送机器人才可以填补1名快递人员的投递量；按配送机器人功率1000w、充电4小时、续航10小时测算，预计使用10台配送机器人的每月成本为电费1200元，相较人力配送成本每年每台可节省9360元。由于目前配送机器人价格仍普遍较高，若机器使用寿命较短、产品更新周期快，配送机器人相对人力并不具有优势。

随着国内老龄化进程推进、人力成本上涨、机器人智能配送技术成熟及工作功率下降，按未来人力配送每单提成增长至2元，机器人每日配送订单增长至100台，工作功率600w预计，我们预计机器人相较人力配送每年每台可节省成本增长至71352元。考虑到未来配送机器人大规模量化带动价格下降的可能性较高，机器人配送替代人力的优势将日益凸显。

表4：未来随着人力成本上升、机器人配送技术成熟，机器人配送的成本优势将越发显著

5.1.   销售渠道趋于完善，电动平衡车、滑板车仍具备持续扩张潜力

5.1.1.   公司电动平衡车、滑板车产品竞争优势显著

（1）电动平衡车： ①国内市场，自2015年起公司电动平衡车产品蝉联天猫、京东、小米、苏宁易购等大型电商平台全渠道活动智能出行类销量冠军。根据CNPP品牌数据显示，九号Ninebot稳居平衡车品牌投票排行榜第一名；②国外市场，公司电动平衡车产品在Amazon等知名电商平台长期位列同类产品销售量前列，并成为少数入驻Best Buy、Costco等大型商超的电动平衡车产品。

图40：2020年九号机器人稳居平衡车品牌力排行榜第一名（截止2020年11月11日）

（2）电动滑板车： 据GFK报告数据，2019年1月-2020年2月，公司电动滑板车产品在德国、意大利、西班牙等欧洲主要国家均为市场份额第一，市场份额分别为35%/35%/60%。此外，得益于公司出色的产品性能和量产能力，欧美共享电动滑板车运营商（如Uber、Bird、Lyft和Lime）与其展开战略合作，公司已成为全球电动滑板车的最大供应商。

从产品性能看，公司智能电动平衡车、电动滑板车等产品性能明显优于同类别其他产品。 对于智能双轮平衡车产品，公司产品九号平衡车虽然价格高于其它同类产品，但性能指标更明显优于其它同类产品；对于电动滑板车产品，公司产品的性能指标与同类产品相仿，在防水等级、续航及车体重量方面具备一定优势。

表5：公司智能双轮平衡车产品性能优于同类产品

表6：公司电动滑板车产品在防水等级、续航及车体重量方面具备一定优势

5.1.2   销售渠道趋于完善，利于国际化扩张，提升全球市占率

经过多年发展，公司形成较为完善的销售渠道，目前公司销售渠道分为定制产品独家分销、自主品牌分销、ODM产品直营和M2C直营。 与小米展开定制产品独家分销，与Lyft等龙头共享业务客户、大众集团等车企开展ODM产品直营。公司自主品牌产品的线下分销以北美、欧洲、拉丁美洲地区为主，主要客户包括KSR、Athena、KP Sport等户外运动、驾驶设备销售商等，在线上分销与京东等电商合作销售。M2C直营模式下，公司作为产品制造商通过电商平台（天猫、淘宝、 Amazon、小米有品网等）或官网直接面向最终消费者销售，减少了中间环节。 我们认为趋于完善的销售渠道建设，促进公司国际化扩张，提升公司的全球市场占有率，同时也会降低单一局部地区波动对公司整体经营造成的风险。

图41：公司形成较为完善的销售渠道

以深度绑定海外共享电动滑板车企业的ODM产品直营为例进行分析：2018 -2019年受益于海外共享滑板车行业高景气度，公司仅共享滑板车业务就贡献了营收9.77/8.36亿元，占当年收入的23.02%/18.27%，占当年电动滑板车收入的34.6%/25.9%。2019年公司共享滑板车客户集中度有所下降，除Bird、Lime等少量企业逐步采用自研产品外，Voi、Uber Scooter（Uber）、Spin（Skinny）和Grin（Encosta）等海外共享平台龙头均以公司为独家或第一供应商，成为公司除小米集团外的第二大客户，公司将深度受益海外共享短交通领域发展红利。

图42：2019年共享滑板车业务收入8.36亿，占总收入比例为18.27%

图43：2019年公司电动滑板车业务中，共享客户收入占比达25.87%

图44：2018年公司共享滑板车业务中，Bird、Lime份额较大

图45：2019年共享滑板车客户集中度下降，主要共享平台均以公司为独家供应商

5.2. 两轮电动车+服务机器人，进一步打开公司成长空间

5.2.1  两轮电动车已经实现批量销售，智能短交通版图日渐完善

伴随着新国标落地，2019年九号公司正式赋能智能两轮电动车领域。 2019年12月17日，公司在北京召开新品发布会，正式发布新国标电动车C系列和电摩E系列，其中C系列定位高端智能，面向年轻群体，外观漂亮体积小巧，E系列适用于中长途距离出行。2020年8月，九号推出了B系列电动车，以性价比著称，实现产品低中高端市场价位全覆盖。

表7：公司两轮电动车包括E系列、C系列及B系列（截至2020年11月）

定位时尚智能，符合行业趋势，同价位中产品竞争力较强。 公司两轮电动车主打时尚智能，具有智能定位、自动解锁、北斗防盗等新型功能，顺应新国标下智能化趋势，且相比于其他公司同价位产品，Ninebot在续航、最高时速等基本功能也具有一定优势。

表8：九号电动车定位时尚智能，在同价位中具备产品竞争力

根据招股说明书披露，公司2020年1-2月电动摩托/自行车销量为9500台。考虑到二三季度天气回暖、两轮电动车使用频率加大，四季度“双11”等电商购物节加大促销力度，以及公司自身销售渠道铺开，我们预计2020年公司电动车销量加速提升。 公司是智能短交通领域领头羊，具备平衡车及滑板车的商业推广成功经验、产品竞争力高，如今将自身优势赋能于两轮电动车优质赛道，有望成为未来业绩亮点。

表9：2020年1-2月公司在手订单情况（单位：台）

5.2.2   配送机器人技术储备丰富，看好公司脱颖而出

九号公司以机器人业务起家，机器人始终公司最重要的两大战略方向之一：智能滑板车承载了当下的人，服务机器人则承载未来的物。

2017年底，公司推出首款服务机器人产品路萌，除具备人脸识别、语音识别、人体识别等多项功能外，还可直接作为智能电动平衡车使用。基于路萌技术储备，公司研发推出智能配送机器人Segway S1/S2及Segway X1三款产品，适用于楼宇间配送，兼具室外配送功能，搭配公司自研的视觉多传感器定位等国际领先技术，已于2020年量产上市。据电子信息产业网报道，公司已经与外卖送餐龙头、快递物流的龙头企业达成战略合作，开始在部分城市执行试商用运行，成为国内首批设计生产末端配送的服务机器人的企业之一，凭借在相关领域的运营经验，公司未来有望推动配送机器人价格至万元左右，机器人替代人工的成本优势将会愈发显著。