安踏体育||Q3 FILA流水波动，期待Q4电商旺季下流水表现——开源可选消费

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文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工）

Q3 FILA流水波动，期待Q4电商旺季下流水表现，维持“买入”评级

2024Q3安踏/FILA/其他品牌流水+中单/-低单/+45-50%，Q3 FILA低于预期，但国庆假期期间安踏、FILA流水增长均好于预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为136.4/137.0/153.6亿元，对应EPS为4.8/4.8/5.4元，当前股价对应PE为18.9/18.8/16.8倍。公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌在大众定位下稳老拓新并通过渠道分级及零售提效提升店效，FILA坚持定位并通过强化垂类竞争力、优化渠道继续高质量增长，其他品牌加强新市场渗透预计持续高增，维持“买入”评级。

安踏：Q3流水符合预期，线上流水延续且折扣改善，渠道创新进展良好

2024Q3安踏主品牌流水中单增长，成人及儿童线下流水均录得中单增长，电商流水延续20%以上增长，表现靓丽。经营指标保持良好：库销比<5，线下折扣持平、线上折扣改善。稳老拓新战略持续推进，打造多个新店型以匹配不同商圈消费群体，新店型进展良好：安踏冠军、安踏鞋作品集、超级安踏，稳老拓新覆盖更多人群，安踏冠军吸引中高收入人群，安踏SV吸引热爱球鞋文化的年轻潮流人群，超级安踏吸引重性价比人群，核心场表现好于低线，预计新店型及零售提效将成为店效提升的有力抓手。

FILA：Q3流水弱于预期，积极管控成本，期待电商旺季下Q4流水表现

2024Q3 FILA流水低单负增长，预计大货表现平稳而儿童及潮牌承压较多，主要由于零售环境波动、儿童出生率、潮流需求疲软，儿童及潮牌仍在调整阶段。经营指标相对健康：折扣及库销比同比基本维持稳定，库销比5左右，由于库存相对健康，预计2024Q4电商旺季下仍能合理平衡流水增长及折扣。

其他品牌：Q3延续亮眼表现，户外赛道及精准定位下同店及店效双驱动

2024Q3其他品牌流水增长45-50%（2023Q3增长45-50%），其中迪桑特增长35-40%、可隆增长65-70%，折扣均有明显改善，可隆南方市场稳步拓展。

风险提示：新品接受度不及预期、经营杠杆及控费效用不及预期。