张芳，S1440510120002
事件
公布2017半年报
公司2017H1营收实现29.1亿，同比增22.4%；实现归母净利润4.21亿，同比增61.06%；扣非归母净利润实现3.97亿，同比增78.88%；加权ROE为12.01%，同比提升3.73pect。2017H1EPS是0.51元。单二季度营收实现14.91亿，同比增19.1%；单二季度归母净利润实现2.08亿，同比增41.24%。
公布对外投资调整公告
投资俄罗斯2万吨酵母项目投资额由原投资额4.98亿人民币增加至6.79亿人民币，净增1.81亿人民币，增加比例为36%。
简评
营收业绩符合预期，延续较高增长
2017H1营收实现29.1亿，同比增22.4%，单二季度营收增速19.1%，受新疆伊犁子公司停产检修设备影响，单二季度增速环比微降。分业务看，传统酵母增速约19%，保健品基数较低依然维持70%的高速增长；分地区看，国内国外业务占比维持在70%和30%，单二季度国外增速快于国内增速，我们估计单二季度国外酵母业务增速约25%左右。
公司上半年归母净利润实现4.21亿，同比增61%，延续了此前较快增长，环比和同比增速均有所放缓，在此前业绩增长高基数之上我们认为50%-60%的盈利增速符合预期。
成长源于产能扩张和技术改造，毛利率显著提升
公司营收业绩延续高速增长，2017H1毛利率实现36.19%，同比提升4.53pct，主要源于一方面，技术设备改造升级带来产能稳步扩张，德宏产能扩建新增4000吨酵母产能至3万吨产能，埃及通过技术改造新增产能6000吨将产能提升至2.3万吨，同时通过生产技术提升促进提升生产率，促使成本下降；另一方面，上半年公司研发费用9645万元由营业成本计入到管理费用中，使得营业成本增幅低于营收增幅8.13pct，毛利提升显著；同时原材料糖蜜价格较上年下降20%显著降低营业成本。
俄罗斯项目追加投资，8月即将投入生产
俄罗斯生产项目增加1.81亿总投资额至6.79亿，公司调整投资主要考虑到俄罗斯二期项目的公用设施需求，以及俄罗斯当地建筑施工以及气候特点对工程建设预算的影响，公司此次调整投资金额并不影响整体项目的投产和效益。
目前俄罗斯2万吨酵母项目处于调试设备阶段，预计8月1日投入生产。
产能投产和产品提价，业绩稳增有保障
2017年俄罗斯2万吨酵母项目、柳州2万吨YE以及德宏技改新增0.4万吨酵母产能相继投产，公司投资的赤峰1.6万吨酵母产能和埃及1.5万吨YE产能将分别于2018年和2019年投产，未来三年公司均有新增产能释放，并共计新增3.5万吨YE，考虑YE吨价将近高于传统酵母吨价1.5倍，并且海外市场需求较高，我们认为未来会提升整体酵母业务毛利率。此外，公司原计划2017年对国内小包装酵母提价，但目前并未实施，预计有可能推迟到2018年，公司小包装酵母营收占比酵母业务15%左右，年收入5.6亿左右，小包装酵母的毛利率40%以上，如果2018年对小包装酵母提价5%并叠加我们对2017年营收预测，我们认为将会贡献2018年营收7-8亿，净利预计3亿左右。
盈利预测及估值
公司近期受到第二股东日升科技减持影响，短期股价承压，我们认为7月中下旬伴随减持实施落地，负面影响会逐渐消除，长期看公司业绩增长确定性较强并且增长可持续，维持原来预测不变，2017/2018EPS为1.01、1.31元，维持“买入”评级，目标价30元。
