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【东吴晨报0801】【宏观】专题【行业】零售、石化化工【个股】开润股份、杉杉股份、泸州老窖、新文化、喜临门、济川药业、丽江旅游

东吴研究所 · 公众号 · · 2017-08-01 07:14

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宏观

宏观专题：

去杠杆与稳增长并举：探寻适度杠杆率

我国总杠杆率仍处安全地带，去杠杆更重结构性：2016年，我国实体经济部门杠杆率251.18%，低于同期发达国家水平，且2013年后上升速度明显放缓，目前仍处安全地带。分部门来看，2016年我国政府杠杆率62.78%，超过国际警戒线，居民杠杆率44.83%，虽未达警戒值，但由于净财富占比低，实际杠杆率已偏高；非金融企业部门杠杆率143.6%超过适度范围，国有企业与私营企业出现两极分化。目前，需调整实体经济部门杠杆结构，对资产负债率较低的私营企业可以适度加杠杆，激发创新活力。发达国家逆周期调节+金融监管，我国三部门去杠杆并进，去杠杆+稳增长：从美、欧、日去杠杆的经验看，在过程中对高杠杆的部门需要果断采取措施进行去杠杆，而对杠杆率较低的可适度加杠杆，以对冲降杠杆冲击，维持经济的总体平稳。现阶段，我国企业去杠杆方式包括清理僵尸企业、债转股和兼并重组；政府对地方债进行分类处理，在项目建设中积极引入PPP模式；居民去杠杆主要针对住房贷款，政策层面进行长效机制建设，我们预计“以租代售”、房地产税等将成为未来房地产调控的重要手段。

（东吴宏观团队）

不悲观不盲目，韧性强≠趋势变

7月份PMI数据点评

供给侧结构调整进行时，韧性强不代表趋势变。考虑到现阶段结构改革任务远未完成，供给侧收缩带来的价格上涨一定程度上放大了需求端的景气度。年内经济韧性虽在，但全年增速前高后低趋势不变。下半年的重点在于“防风险去杠杆”，自上而下的经济结构变化值得期待。

（东吴宏观团队）

宏观月报：下半年重点在于防风险去杠杆

宏观大事记：7月24日，中共中央政治局召开工作会议，分析研究了当前经济形势，并部署下半年经济工作。本次会议延续了此前全国金融工作会议的基调，依然强调防控金融风险。同时，会议也更加注重抑制融资需求主体融资冲动，强调“紧紧抓住处置‘僵尸企业’这个牛鼻子，更多运用市场机制实现优胜劣汰”和“要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险”。我们认为，防风险去杠杆仍将是未来金融市场发展的主题，而从融资主体这一源头上把控无效融资需求也将有利于企业和地方政府的合理融资和长远发展。

（东吴宏观团队）

固收

信用债周报：中短端利差上行，而长端利差降幅扩大

一级市场发行情况：信用债发行缩量，国企发债占比持续上升。信用债一级市场发行方面，本周各类信用债的发行量均有大幅下降，中票、企业债和公司债明显较前两周发行缩量，总净融资额为本月最低。信用债发行利率方面，除3年期中票AA下降外，其他各券种、评级的发行利率较前期回升，与发债缩量的情况一致。本周新发券种仍以短融为主；发行主体方面，近九成为国企，国企占比持续上升，主体评级中AAA级占比仍为55%；非金融行业主要有建筑装饰、综合、交通运输、采掘和公共事业等。二级市场成交情况：短端利差继续上行，而长端利差扩大降幅。信用债成交方面，除企业债日均成交量小幅上升外，本周其他各券种均小幅下降。信用利差方面，短端利差继续小幅上行，升幅5bps；继上周短端利差之后，中端利差同样由降转升，3年期利差升幅均值为3bps；而长端各评级继续下降，降幅较前期有所扩大，为6-8bps，或体现金融机构在货币政策维持松紧平衡预期下，适度拉长久期以维持利润空间的配置意向。目前，各期限、评级的历史分位数均较低，基本在35%以下。

（东吴固收团队）

行业

零售行业：

从海翼股份看跨境出口电商品牌化模式，

中国品牌出海走向世界

跨境出口电商行业市场空间在万亿级别，未来5年复合增速约为34%，相关公司及模式值得关注，海翼股份是品牌化运作的典型案例，16年收入25亿，归母净利润3.25亿，净利润率高达13%，未来发展前景良好。海翼SKU仅百余个，核心品牌为Anker，主打移动充电设备。售价高于平均价20%，市占率高达30%，真正打造了国际化的中国品牌。海翼股份主要创始人系前Google工程师，以技术作为公司发展的核心驱动力。跨境出口电商的方式可以在国内做品牌、客户运营，直接面向欧美终端消费者，叠加中国优质供应链，竞争优势较强，未来发展空间广阔。海翼股份将充分受益品牌出海的红利，借助跨境出口电商的模式走向世界。除了充电产品之外，海翼积极开拓其它品类商品，升级更新迭代产品，开发新品牌，Eufy智能家居品牌17年销售额已经过亿。另外有roav、nebula等品牌；并面向其它品牌如按摩器品牌easapal等提供营销、IT系统、操作支持等基础服务，助力中国品牌走向世界。海翼股份优势突出，打造的Anker品牌享誉世界，未来成长性极佳，印证了跨境出口电商行业的广阔空间与良好发展前景。看好行业发展前景，维持增持评级。

（分析师马莉）

石化化工行业：

“禁废令”利好塑料、聚酯及其原料生产企业

近日，我国环保部向WTO提交文件，拟于2017年底前，禁止进口包括废塑料在内4类24种固体废物。 1.2016年我国废塑料进口合计730万吨，废PE、废PET进口量较大，废PS、废PVC较小；废PE、废PVC进口量下降，废PET上升。若禁废令严格执行，部分再生料需求会被新料替代，将同时增加国内原生塑料及聚合单体的需求，其中对原生PE、PET需求影响较大。 2.在原生聚酯行业过剩和低油价背景下，再生聚酯价格优势不再，行业开工率较低。禁废令实施后国内高质量、低成本原料将更为缺乏，再考虑到能耗、污染等问题，原生聚酯对再生聚酯替代的可能性更大，实际上，近年来已有部分再生聚酯工厂转产原生产品。 3.再生聚酯下游短纤比例占近90%，而再生长丝产能仅10%出头，价差也是短纤更大，因此再生聚酯在短纤上的替代性更强。禁令将利好原生涤纶短纤企业，同时将新增聚合原料需求，利好PTA和MEG工厂，对长丝企业影响不大。投资建议：建议关注国内涤纶短纤生产企业华西股份，PTA生产企业荣盛石化、恒逸石化、恒力股份(待注入资产)，丙烯、聚丙烯生产企业东华能源、卫星石化。

（分析师沈晓源）

个股推荐及点评

开润股份

2B、2C业务双高增长，拟收购润米股权加强对2C业务把控

2017 年公司一方面将继续保证 B2B 业务与包括迪卡侬在内的各大客户的紧密合作保证增长，一方面将针对润米 90 分品牌加强品类扩张及全渠道建设。 2B 业务方面，考虑 2017H2 公司 2B 业务利润规模在 5000 万左右，17H2 预计增长 30%至 6500 万元，与上半年合计，全年 2B 业务可贡献超过 1.1 亿业绩，同比增长超过 30%； 2C业务方面，估计润米业务全年收入有望过 5 亿，假设 10%净利润率下公司可并表净利润在 2500 万+。由此 2017年整体净利润规模在 1.4 亿。公司目前市值 57 亿元，不考虑对上海润米的少数股东股权收购，我们预计公司 17/18/19 年规母净利润规模分别在 1.4/1.9/2.4 亿元，对应 PE 40/31/23 倍；若假设少数股东股权收购完成， 2018 年并表，则预计公司 17/18/19归母净利润为 1.4/2.1/2.7 亿元，对应 PE40/27/21 倍，目前估值较高，但我们认为成长性能够支撑现有估值，接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找 90 分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在 A 股市场的稀缺性，我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈，打造自身的品牌矩阵，维持 “买入”评级。

（分析师马莉）

新文化

围绕IP影视综协同发展，下半年收获期将至

内容为王，手握优质IP，影视综协同发展。公司以“内容为王”为核心发展思路，以优质IP为基础，聚焦于顶级内容的矩阵式、体系化开发，实现影、视、综的全方位布局。公司采用工作室模式，运用有网感的新生团队，增强爆款打造能力，保证每年1-2部顶级头部剧的制作，业绩具备可持续性；同时公司具有较强的广告招商能力，中插和植入广告为收入多样性提供了保障，长期业绩具备弹性。首次覆盖给予“买入”评级。公司基于优质 IP 的全产业链布局已趋于完善，根据产品制作节奏判断， 17 年下半年有望步入收获期。我们预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 分别为0.65/0.87/1.11 元，对应当前股价 PE 为 24/18/14 倍，维持“买入”评级。

（分析师张良卫）

杉杉股份

中报预告大增，预计下半年景气度将延续

公司中报预告，上半年归母净利润 3.13 亿元至 3.58 亿元之间，同比增长 40%-60%，符合市场预期。钴维持高价+产品结构升级，下半年仍可维持超高盈利水平。与洛阳钼业签订战略合作框架协议，并拟参与洛阳钼业定增，强势锁定正极上游原材料。原材料价格上涨推动负极涨价，龙头企业受益。我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为7.32 亿元、 9.04 亿元、 11.23 亿元，增速 121.6%/23.5%/24.2%， EPS 为0.65/0.81/1.00元，对应 PE 为 29x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头，已形成新能源产业链上下游双闭环，随着新能源汽车持续发展，锂电池材料需求不断增加，再加上近期钴价持续上涨，我们给以目标价 24.3 元, 对应 2018 年 30x，给以“买入”评级。

（分析师曾朵红）

喜临门

内销实现高增长，业绩释放空间加大

公司发布 2017 年中报业绩，收入增长喜人。加强自主品牌推广，实行大经销商策略，内销进入快速增长轨道。促销力度加大，人民币升值，成本端持续承压， Q2 毛利率继续下降，三费改善明显。影视收入确认周期延后，上半年增长 5 倍。应收款大幅增加，现金流变动处合理范围。公司股权激励要求 17 年收入增长不低于 35%，净利润不低于 30%。公司整体发展趋势向好，利润释放空间较大，成本端有改善预期。我们预计公司 17、 18 年利润为 2.76、 4.01 亿元，同比增长 35.25%、 45.58%， EPS0.70/1.02 元，当前 76 亿市值对应 17、 18 年 27.42、 18.84 倍 PE，继续维持增持评级。

（分析师马莉）

泸州老窖

提价+放量业绩确定，定增落地助力长远发展

泸州老窖发布公告，非公开发行股票获得证监会核准批文。7 月 22 日，公司发布调价通告，调整 1573 出厂价格，计划内价格从 680 提升到 740/瓶，计划外价格提升到 810/瓶。我们认为，公司在高端白酒中，业绩弹性大，高端酒国窖量价齐升，中高端增长带动产品结构升级，有望加速利润释放。考虑到公司中高端酒价格上涨提升净利，我们上调17-18 年 EPS 至 1.82/2.35/2.92 元，同比增长 32%/29%/24%，对应PEx 30/23/19 倍，考虑定增摊薄后 EPS 1.64/2.12/2.64 元，对应摊薄后 PE x 34/26/21 倍，维持买入评级。

（分析师马浩博）

济川药业

2017半年报点评：大品种增长稳定，业绩符合预期

2015年至今，公司的三大品种，均保持了较高的增速，也是公司业绩持续增长的主要动力。于此同时，公司的二线品种—蛋白琥珀酸铁口服溶液迎来高增速发展时期，有望成为公司又一重点品种。费用率得到有效控制，净利率稳步提升。2017年1-6月，公司的销售费用和管理费用均低于收入增速；销售费用率和管理费用率同比下降了1.67和0.38个百分点，公司在扩展OTC渠道的过程中，整体经营效率亦得到有效提升，带动公司净利率稳步提升。我们认为，公司大品种策略带动下，三大品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒能够维持高速增长，同时蛋白琥珀酸铁口服溶和东科药业为公司业绩爆发提供新的动力。因此，我们维持给予公司“增持”评级。

（分析师全铭焦德智）

丽江旅游

市场整治导致中报业绩下滑15%，关注外延扩张和餐饮业务业绩释放

建议关注华邦健康（直接和间接合计持有公司约 21.14%股份，反超大股东雪山开发 15.73%的持股比例）股权变更的后续进展。目前，公司正积极寻找外延并购项目，餐饮中心逐渐进入业绩释放期有望缓解短期业绩。预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.48、0.53 和 0.60 元，PE（2017E）为 20.50 倍，维持“增持”评级。

（分析师张艺）

八月十大金股推荐

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