俄金属LME交割受限制，对铜、铝、镍影响几何？

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-04-15 17:21

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作者：谷静/F3016772、Z0011885/

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一德期货有色金属分析师

英国政府、美国财政部在当地时间4月12日晚间先后出公告，4月13日以后在俄罗斯生产的铝、铜和镍禁止在全球金属交易所和场外衍生品交易中使用，但现有库存的俄金属不受这一新规影响。在此新规下，伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)等金属交易所将被禁止接受4月13日起俄罗斯新生产的铝、铜和镍。

铝

2023年俄铝产量380万吨，占全球产量5%，当下LME铝库存中90%均为俄铝货源，此格局已持续一段时间且未发生挤仓行为。自俄乌战争开始，对俄铝制裁政策频出，俄铝对欧美销售的依赖度早已明显下滑，2023年欧洲进口俄铝量仅50万吨左右，因此新的制裁政策对结构性紧缺的影响较为有限。

从中国的角度来看，短期消息引发海外价格领涨，进口亏损扩大，二季度进口量对国内市场的冲击将会明显缓解，有利于国内社会库存去化现货贴水收窄。长期来看虽然俄铝销售将更依赖东南市场，但实际依赖全球消费强度，若欧美消费强劲，结构性问题可以中国型材出口方式缓解，若消费疲软交割限制政策仅会改变铝锭库存累库位置的差异，对绝对价格影响极为有限。

从当下情况看，中国出口市场向好表明海外消费持续，国内汽车、光伏等新能源领域对消费的拉动，全球范围内供给增量较为有限，因此实际俄铝制裁事件无论对全球供需格局或是中国供需格局影响都极为有限。

数据来源：Wind

铜

ICSG数据显示，2023年俄罗斯铜精矿产量为86万吨，原生精铜产量为82.5万吨，占全球比重约为3.2%，有少量铜精矿出口，精铜出口量为62万吨。在出口的国家和地区中，中国占比59%，土耳其占比27%，欧洲国家占10%。俄罗斯在LME中交割品牌包括NORNICKEL、UMMC及UMMC II等。截止今年3月底俄铜在LME仓库中数量为6万吨，占比62.%。

短期，4月13日之前生产的俄铜交仓不受限制，持货商为了确保未来业务不受影响，可能会集中交仓，造成LME库存回升；4月13日后生产的俄铜被限制向 LME 交仓，库存或回落，但也不太会有挤仓发生，因为可能会接到俄铜。俄乌战争后，俄铜贸易流向已经发生明显变化，来应对类似的风险事件。未来，铜的供应格局会进一步发生变化， LME 库存中的俄铜会逐步减少，出口到欧洲的俄铜也会减少。俄铜会更多流向中国，这会挤压中国进口别国精铜的量，这部分量或交仓至 LME ；一旦出口盈利窗口打开，国内的铜出口会增加，进而带动 LME 库存回升。综上，短期情绪上反映或较大，但实际影响有限。

数据来源：Wind

镍

1. 产量

俄罗斯诺里尔斯克镍业公司拥有镍矿以及精炼镍项目，项目分布在俄罗斯、芬兰、博兹瓦纳以及南非，其精炼镍项目产能25万吨，2020年-2023年年度产量分别是23.5万吨、19.3万吨、21.9万吨、20.86万吨，2024年考虑到地缘政治影响其下调其年度计划生产至19万吨。其产量占比世界总产量6%。

数据来源：Wind

2. 贸易流向

俄乌冲突以来，俄罗斯金属已经多次被制裁，经过前期欧美对俄镍的制裁，当前俄镍流入美国的量已经为0；而欧洲由于现货商的自发抵制导致俄镍流入欧洲的量也在下滑。在较大的销售压力下，俄镍对中国销售采用上期所和LME混合定价，并通过CIPS系统使用人民币进行计算。目前，俄镍主要流向中国以及荷兰，2023年全年俄罗斯出口精炼镍7.4万吨，其中出口至中国3.8万吨，占比51.35%；出口至荷兰2.6万吨，占比35.14%。

数据来源：Wind

3. LME库存俄镍占比情况

截止4月12日，LME镍库存总计75516吨，3月底总仓单68916吨，俄镍库存24858吨，占比总库存32.92%，占比总仓单量36%。其中，明细数据显示英国仓库为0，美国的巴尔的摩库存732吨，据了解全是来自加拿大。

4. 影响

从当前俄镍的贸易流向可以看出，英美对俄镍的制裁并不会影响俄镍的销售，对全球供需未形成影响。那唯一的问题就是如果后期这36%占比的仓单货注销后LME是否又会发生挤仓事件？自2023年起我国电积镍新增产能持续投放，配合着解决交割品问题，我国格林美、华友、中伟等相关生产企业也积极申请LME交割品牌，截止4月12日，格林美先后两次申请共计3万吨产能、中伟2.5万吨产能、华友先后两次申请共计6.66万吨产能均已获得LME交割品牌的注册核准，印尼中伟鼎兴的5万吨产能也已经提交申请，等待批复。所以，印尼以及中国新增注册品牌的可交割量完全能够补充俄镍的交割量。另外，当前国产电积镍生产企业能够通过来料加工手册出口至海外。所以，综合来看，英美对俄镍制裁的影响并不大，市场更多是受到情绪影响，盘面波动加大；另外，受此影响，内外市场供需格局差异变大，可以关注内外套利机会。

编辑：王琰

审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/

复核：何牧

报告完成日期：2024年4月15日

交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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