奥瑞金：全年营收稳定增长，21年Q1净利润大幅提升【华西轻工徐林锋团队】

奥瑞金发布2020年年报，2020年全年公司实现营收105.6亿元，同比上升12.72%；归母净利润7.07 亿元，同比上升3.54%；扣非后净利为5.22亿元，同比下滑11.96%。四季度单季度公司实现营收26.8亿元，同比下滑7.95%，归母净利润2.3亿元，同比增长6115.77%；扣非后净利为1.4亿元，同比由负转正，增长721.74%。

分季度看，公司2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收18.73、27.70、32.36、26.82亿元，同比-8.66%、+32.32%、-40.00%、-7.95%；分别实现归母净利润0.44、1.38、3.01、2.25亿元，同比-81.42%、-44.79%、+49.76%、+6115.77；扣非后净利润分别为0.39、0.52、2.86、1.43亿元，同比-81.16%、-78.15%、+67.25%、+721.74%。

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报告期内，2020全年营业收入为105.61亿元，同比增长12.72%。公司实现增长主要来自于大部分核心客户疫情后恢复良好，公司对完成收购的波尔亚太中国业务的有效整合，以及产品盈利能力保持稳定。

分业务看，公司主营业务金属包装产品及服务全年实现营收93.52亿元，同比上升13.58%。分地区看，国内地区收入全年实现营收104.58亿，同比上升13.51%，境外地区全年收入1.03亿，同比下跌34.09%，主要由于境外地区疫情仍然严峻，业务受到较大影响。2020年公司金属包装产品生产152.5亿罐，同比上升12.47%，销售151.5亿罐，同比上升13.83%；灌装库存量较上年减少62.13%，主要系本报告期末客户备货减少所致。

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盈利能力方面，2020年全年公司实现归母净利润7.07亿元，同比上升3.54%；全年扣非净利润5.22亿元，同比下滑11.96%。公司2020年Q4归母净利润实现2.25亿元，同比上升6115.77%，相较于Q3增长了6066.01%；Q4扣非后净利润1.43亿元，由负转正，同比上升721.74%。

公司2020年全年毛利率同比下降了3.4pct至20.87%，净利率同比下降了0.67pct至6.72%。单季度看，2020年Q4实现毛利率13.71%，同比下滑了5.07pct，环比下滑了11.88pct；实现净利率8.07%，同比增长了8.26pct，环比下滑了1.27pct。

费用方面，2020年全年期间费用率为11.44%，同比下降2.59pct。其中销售费用率为1.77%，同比下降2.26pct，是期间费用率下降的主要原因；管理费用率为5.32%，同比下降0.50pct；财务费用率为3.75%，同比提升了0.61pct。销售费用较去年同期减少50.44%，主要系根据新收入准则相关要求，销售运费调整至销售成本所致；研发费用较去年同期减少35.56%，主要系疫情影响部分项目延迟，开发费用减少所致。2020年Q4的期间费用率为4.80%，同比下降9.94pct，环比下降8.02pct，主要系销售费用率同比下降了7.42pct。

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2020年全年公司经营活动产生的现金流量净额7.24亿元人民币，同比减少51.68%。基本每股收益0.30元/股，同比增加3.45%。货币资金10.17亿元人民币，同比增加2.78%。

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根据公司2021年3月24日公告，预计公司第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升400%-550%，盈利21,979.20万元–28,572.96万元。主因2021年第一季度，国内新型冠状病毒疫情得到有效控制，生产生活秩序趋于正常，主要客户业务实现大幅增长，二片罐业务发展良好，公司营业收入增长，利润上升。

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根据公司2021年1月6日公告，公司关注“中华人民共和国最高人民法院民事判决书（2020）最高法民终394号”关于红牛系列商标权权属的判决事项：由于公司来自其中当事方、公司客户红牛维他命饮料有限公司的销售额占比较大，红牛商标权相关系列诉讼进展可能对公司业务构成重大影响，故公司向中国红牛进行了征询。中国红牛答复判决结果对红牛维他命功能饮料的生产、销售不构成实际影响。该判决结果不影响双方之间《战略合作协议》及相关采购协议的履行，公司应继续依照《战略合作协议》及相关采购协议向中国红牛供货，同时继续配合中国红牛扩充业务的计划。

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考虑到波尔并表将增厚公司收入，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，我们略微上调公司的营业收入预测，预计 2021-2022 年收入由 119.62/133.26亿元上调至119.82/133.66亿元。归母净利润由 8.47/10.13亿元上调至8.99/10.35亿元。我们预计公司2023年将实现收入147.29亿元，归母净利润为11.50亿元。2021年-2023年的EPS为0.37/0.43/0.48元/股。 继续给予“买入”评级。

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1）红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。