华创董广阳：白酒双节反馈符合预期，基本面仍然健康

通过对国庆期间白酒情况的调研，经销商对于高端酒的反馈是，茅台目前延续了它旺季需求旺盛的情况，动销和库存都比较良好。目前的批价跟中秋比起来环比小幅回落，但回落幅度不大，基本在20块钱左右。目前北京上海等地批价的情况都还在1700元以上，大致在1720左右。 根据经销商的反馈，茅台在国庆和中秋期间旺季表现不错，后续批价预计能稳定在相对的高位。 另外生肖酒方面，从调研情况看也比较稳定，北京上海狗茅价格在3000以上，有客户反馈批价到了3000以内，购买的需求意愿就会放大。

53度500ml飞天茅台价格走势图 元/瓶

（资料来源：公司公告、酒仙网、华创证券）

五粮液从6月份控货以来，批价还处在改善的状态，目前比较稳定，各地批价在820到830之间。国庆期间需求从反馈来看比较良性，但跟茅台相比起来逊色一些。 总体来看，6月份控货以来，普五的发货还没有大幅放开，所以渠道库存还处在低位。

52度500ml五粮液价格走势图 元/瓶

（资料来源：公司公告、酒仙网、华创证券）

高端酒的大概情况就是茅台五粮液相对不错，其它品牌也做了一些调研，总体市场反馈处于好坏参半的状态。 前期一直跟踪的部分区域水井坊经销商反馈，跟之前的调研反馈类似，终端和烟酒店需求可能受经济影响有波动，尤其是一些小企业商务需求，但部分省代处于渠道扩张和考核周期Q1，从完成任务的情况看，还处在比较良好的状态。

另外从终端烟酒店的反馈情况看，前期在中秋期间，一些烟酒店的酒类促销比较多，比如华东地区调研时看到比较多国窖1573、洋河、汾酒有一定力度的促销活动。这周国庆之后促销活动可能陆续结束了。 从终端情况看，高端酒动销比较良性，前期一些商超中秋前的备货也有比较良好的出清，总体看到节后商超的价格有一定回升。

我们从9月份开始每周紧密跟踪乳制品的渠道情况，主要从产品促销价格以及产品新鲜度、堆头等几方面做紧密跟踪。 根据这周反馈情况，中秋节日之后，常温酸奶价格有一定回升。 之前调研各地的KA，安慕希基本是50块钱左右的促销价，这周安慕希在上海、南京一些商超的促销活动有所放缓，价格也回升到了50到55块钱左右。

纯甄目前的促销价格比安慕希相对大一点。 另外安慕希的升级版PET瓶的促销价也有回升，各个商超的价格在70块钱以上。另外安慕希的新品芒果百香果口味在多地存在缺货情况。

高端白奶方面，调研发现金典目前的促销力度大于特仑苏， 各地特仑苏的促销活动相对较少，价格在55块钱以上，金典在50块钱左右。另外在基础白奶方面，伊利的纯奶在上海北京的部分KA出现缺货情况，终端的动销情况也是出货比较良好。蒙牛在低温区基本上延续了促销的情况。

从新鲜度来看，各地的新鲜产品日期都在8月到9月期间，情况延续之前的调研结果，表现相对较好。而且伊利和蒙牛的各大单品新鲜度相对来说明显优于光明。

1.贵州茅台：供求不平衡是常态，文化营销自信

之前我们参加了公司临时股东大会举办的全球茅粉节。茅粉节是第二次举办，参加人数翻番，现场气氛让人感受到茅台的文化营销非常深入人心。

第二届全球茅粉节开幕仪式（资料来源：华创证券）

第二届茅粉节推出了一款茅粉黑普通版纪念酒，在活动现场受到热捧。官方定价2000多块钱，在活动现场炒到了2万块钱以上，茅粉节活动拉近了消费者对于品牌的认可度和距离感。公司领导也全程参与，跟茅粉有直接的沟通。

茅粉节纪念酒普通版（资料来源：华创证券）

另外重点是 从调研反馈来看，公司领导认为目前茅台酒的产量跟需求之间的不平衡是常态，对茅台自身的判断，还觉得是完全的卖方市场。 另外在白酒周期方面，公司领导觉得目前处在新的上升周期。另外认为随着居民的可支配收入提升，高端酒的收入规模还处在扩张过程当中。其实从前期渠道反馈来看，在旺季加大供应的背景之下，茅台的提价还处在相对高位，也反映了茅台卖方市场的地位。

另外 从公司近期的几个变化或方向来看，第一公司坚持聚焦酒类主业， 目前集团里面95%都是酒类主业，后续也不会刻意设定酒类跟非酒类的比例，希望把酒类主业做到极致。

第二公司公告计划投资不超过80多亿去投进3万吨系列酒的产能，未来系列酒产能建成之后，和茅台酒会形成1:1的产品和销售比例。 我们前期的渠道反馈前三季度的系列酒基本上已经完成了去年全年65亿的销售额，之前设定的今年全年80亿的销售额目标目前来看完成没有难度。同时今年系列酒的规划量持平、销售额增长，意味着产品结构在做积极的提升，前期也在做年份化的定价。另外严禁系列酒跟茅台酒的搭售，也表明今年系列酒的情况相对不错。

另外公司对前期出的终端定价999，针对婚姻市场的喜宴产品未来的打造也比较有信心。整体来看，调研情况反馈比较良好，茅台对自身的判断是不改卖方市场格局，所以全年从业绩的确定性角度来看，茅台还是白酒里面的首选。

2.中炬高新：经营表现稳健，机制改善可期

前期公司公告做了章程的修改和前海的股权转让，公司反馈今年内董事会改选的时间表预计有规划推进，前期前海做了股权转让之后，地方政府对前海的大股东地位逐步认可，后续我们也期待在董事会改选、股权理顺、公司转变机制之后，对公司的激励提升以及目标加压之后，使得原来质地良好的调味品业务有比较好的增长。

从经营情况来看，美味鲜上半年收入增长比较稳健，大概在12%左右，跟全年的指引比较一致。 酱油有超10%的增长，食用油跟其它品类是20以上增长。从三季度情况来看，7到8月份的渠道跟踪延续了这一态势。另外从产能结构来看，阳西产能在逐步扩大，无论对收入贡献，以及毛利率提升都会有比较大的提升。

渠道方面，公司反馈每年会新增一百个经销商，同时改善打款发货流程，对公司原先占比相对较低的餐饮渠道也在做积极的布局。 这两年餐饮渠道的占比提升到24%，从渠道情况来看，目前判断KA跟餐饮渠道增速会比传统渠道更快一些。另外在机制改善方面，公司在转变机制之后发挥民营优势，对调味品业务的潜能有比较大的帮助。公司的美味鲜13到17年的复合收入增速是15%，利润增速27%。后续在阳西产能释放以及结构提升的推动之下，净利率还有提升空间，上半年有17%的净利率新高。

所以我们认为公司在原先国有机制之下的调味品业务，历来的经营目标是有保留的。 后续如果前海能做实大股东地位，未来无论是增长目标提升，还是加大激励之后，看好调味品业务有比较快的增长。

3.洽洽食品：战略重新定位 聚焦瓜子和坚果

洽洽食品目前在战略上有重新的清晰定位，未来会聚焦瓜子跟坚果两大品类。 公司原来是传统渠道里的瓜子龙头，从去年开始打造每日坚果以来，坚果品类也有比较快速的增长。公司跟外部的咨询机构共同去理顺它的产品定位，未来会力争从全球第一瓜子品牌，做到全球第一坚果品牌，在定位上是瓜子、坚果两大品类同步打造。

恰恰战略愿景（资料来源：华创证券）

坚果方面从反馈情况来看，从去年4月份开始推广，每日坚果去年的销售额在1.8亿左右，今年销售额的指引是超过5个亿，还处在快速放量的阶段。 公司的每日坚果在线下的优势更明显，去年经过一年打造，线下规模其实已经超过像卧龙等竞争对手了，同时在原有的华东和华南地区的渠道会更加强势。

之前大家比较关注它的坚果品类，收入端的成长性比较快，但是因为原来坚果品类的毛利率低于传统瓜子业务，市场担心这一块会拖累毛利。 从最新情况来看，公司在6月底对每日坚果做了提价，后续除了提价效应之外，公司的坚果产品包装自动化提升之后，下半年坚果品类的毛利率会有明显改善。同时坚果品类在中秋期间的礼盒销售情况反馈也比较好。

在瓜子方面，红袋瓜子在7月份做了提价，提价幅度在6个点到15%之间。从提完价之后的渠道反馈来看，目前终端的执行基本到位，终端价已经同步上提。 另外提价对销量和动销的影响目前都比较正常，所以红袋目前从提价情况来看表现不错。

另外蓝袋全年的含税目标是7到8个亿，增速的目标指引在30%以上， 所以整体来看，公司从董事长回归之后，对内部的事业部改制，包括BU单位一些流程的优化，确实看到了一些变化。包括蓝袋瓜子与每日坚果的新品放量，以及薯片类的生山药薯脆脆片，目前的反馈也不错，说明公司确实在内部机制理顺之后，新品打造能力有所提升。 激励机制方面，公司考虑后续会不断推出员工持股计划，把高管与核心业务人员的积极性进一步提升。

整体来看，短期蓝袋瓜子和每日坚果下半年的提价效应会有体现。 长期来看，公司内部管理的理顺，管理机制的优化之后，在坚果跟瓜子品类上的打造也比较清晰。后续我们会紧密跟踪管理改善的持续兑现。从提价效应的调研情况来看，我们觉得公司今年下半年业绩的情况会有不断改善的预期。

其实食品饮料板块多数的子行业还是以传统线下渠道为主，线上的数据有一定的参考意义，像休闲食品跟保健品的线上渠道占比会更高一些，所以它的品牌，包括行业增速的参考意义会更有代表性。

从9月份的线上数据看，白酒跟乳制品的增速有进一步改善。调味品跟保健品的数据也一直延续高速增长态势。

1.白酒：9月线上动销数据良好

9月份是传统的白酒销售旺季，所以线上数据的整体动销也不错。 9月份国产白酒的销售额增速接近20%，销量在20%左右，主要是受旺季节日赠礼的拉动。 同时9月份中高端品牌环比改善比较明显，剑南春跟郎酒的销售额进入到了前十。分品牌来看，茅台五粮液增长在20以上，洋河跟老窖三季度以来延续高增，销售额有50%以上的增长。

2.乳制品：9月销售环比增长近9%

乳制品在9月份线上液奶销售额增长12%，产品均价同比小幅下降，但环比有接近9%的提升，产品均价的环比回升可能和促销力度放缓有一定关系。 伊利销售额同比增长9.5%，蒙牛销售额下降了4.7，但销量有6.1%的增长。所以乳制品的线上增速还处在两位数水平。

3.调味品、保健品：9月增速处较快阶段

调味品从跟踪数据以来，基本延续量价提升的态势。酱油品牌里海天、厨邦和千禾9月份增速均处在较快阶段。

保健品9月份的行业增速接近30%，环比有加速，跟9月的节日礼盒需求增加有一定关系，6、7月份的电商活动也有一定拉动。 海外保健品的9月份销售额增长22%，从渠道来看，天猫的渠道占比提升了58%，天猫多数是一些官方品牌店，所以品牌店的影响力也在持续提升。大家比较关注的龙头品牌，目前9月份的汤臣、Swisse和修正处在销售额前三，汤臣从去年6、7月份以来，基本上销售的绝对额都位于线上品牌前二，三季度这两个月汤臣的销售额情况也保持较快增长。9月份，阿里系的汤臣销售额增长44%，Swisse增长26%。

汤臣目前线上的高增长态势跟公司之前调研反馈的业绩预增是吻合的，公司从16年线上电商调整之后，17年下半年开始线上增速有明显改善，6月份推出叶鹏的年轻化系列，在当月的活动日就有比较好的销量表现。9月份公司对它的主品牌做了提价，从线上增长情况来看，提价情况还是比较成功的。

4.休闲食品：9月销售额增速放缓

9月份休闲食品的销售额增速有所放缓，同比增长只有1%，环比有较高增长，放缓可能是跟上半年情况相比。从分子行业来看，糕点的销售额处在第一位，同比基本持平，但环比有明显增长。我们关注的三大品牌是三只松鼠、百草味和良品铺子：三只松鼠9月份线上销售额有9.2%的增长；百草味同比有小幅下降：良品铺子增长12%。 三个品牌的集中度还有进一步提升的趋势。整体来看，休闲食品从产品分类来看，9月份礼盒类产品和月饼等表现会更好一些。

关于调研反馈，总体来讲很平稳，没有很差但也不像去年、前年那么一致性向好。 最近调研反馈好坏参半，一部分经销商说名酒动销不错，但也有一部分以民营酒店为代表的经销商反馈今年中秋国庆的动销不好，销售不太理想。 所以从边际情况来讲，7月份以来边际确实比过去的乐观预期要稍弱一点。

在当前情况下，从三季报的预览来看超预期的概率不大，因为本身大家业绩预测也没有下调过。 但是也不会很差，因为企业端目前白酒企业要完成业绩都问题不大，只不过终端零售端有好有坏。所以目前我觉得企业报表都还留有余力。

今天也在跟公司沟通，他们跟我讲做好是没问题并且有余力的，只不过放多少还是要看行业的变化，因为毕竟属于企业，能感受到市场四季度到明年业绩，整个经济形势不乐观的情况，也得为自己做一些好的储备，这是大家的考虑。