专栏名称: 中国银行业杂志

《中国银行业》杂志（CN10-1167/F）是经国家新闻出版广电总局审批同意，由银保监会主管、中国银行业协会主办的银行业首份全行业公开刊物，于2014年1月正式创刊。

【观察】2024年美联储货币政策走向前瞻：财政紧缩主导货币宽松

中国银行业杂志 · 公众号 · · 2023-12-11 19:12

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文/程实工银国际首席经济学家

张弘顼工银国际资深经济学家

随着美国通胀水平逐步回落，长期通胀预期被良好锚定。2023年年底美联储内部的“鸽派”声音正在增多，这预示了美联储政策转向的开始。尽管鲍威尔依旧坚定对未来通胀保持高度谨慎，但我们认为，财政退出和美国大选的政治因素将加快2024年美联储的降息节奏。

具体来说，在大规模财政扩张的支持下，尽管美国经济目前仍表现出较强韧性，然而，进入2024年，随着美国大选临近，共和党或将进一步通过财政缩减向民主党施压。因此，对于民主党而言，无论从经济稳定或政治支持上，美联储更快地实施降息以对冲财政退出的负面影响都是必要的。考虑到2023年财政扩张的积极因素将在2024年二季度基本消退，美联储最早或将在5月释放降息信号。

关于美联储2024年年内的降息幅度和路径，我们认为中性情景下，美联储2024年的降息幅度均值可能为175个基点，范围在150-200基点之间。如果出现“硬衰退”，降息幅度可能在250-350基点的区间水平。如果美国经济在实现“软着陆”的同时并未陷入衰退，那么降息的幅度预计在75-125个基点区间内。最后，在极端情景下，如果全球地缘政治冲突加剧，通胀出现大幅反弹的情况，美联储或将进一步加息直至终端利率接近或超过6%。

美联储政策立场模糊化是政策转向的开始，短期内货币政策的双向性将提高

随着美国通胀水平逐步回落，越来越多美联储内部“鸽派”的声音正在不断涌现。我们统计了过去2个月以来美联储官员对未来货币政策立场的态度变化，发现“鸽派”表现更加明显的美联储官员人数正在增多。

具体来看，费城美联储主席Harker是最早转变立场的官员，他认为未来货币政策将是双向决议，缓慢和稳定的去通胀正在发生。美联储理事Cook（具有投票权）认为美国经济软着陆概率较大，但未来失业在短期内显著抬升也是有可能的，这主要是因为家庭部门的超额储蓄已经消耗殆尽。同时，中小企业的短期贷款压力正在增加。另一位具有投票权的美联储理事Waller也认为如果通胀数据在未来三到五个月内“配合”，他可以设想放松货币政策的可能。然而，以鲍威尔为首的美联储理事仍对当前通胀保持谨慎。鲍威尔在12月4日的演讲中指出，美联储已经做好了在合适情况下进一步收紧的准备。美联储副主席Jefferson认为，保持通胀预期被良好锚定需要实施更强硬的应对政策以防止通胀反弹。最后，Bowman（具有投票权）则认为通胀不确定性风险依旧很高，他支持未来进一步加息。比较2023年9月以前美联储官员对货币政策立场高度一致的态度，美联储官员集体“看破不说破”的政策立场转变实际上是对美联储对市场反应的试探。

我们认为，随着美国通胀水平从陡峭区域逐渐过渡到平坦区域的过程中（也就是进入曲度凹陷区间），失业率的变动（经济衰退程度）对经济的敏感度会增加，货币政策将提高对就业影响的权重。确切来说，美联储对失业和通胀的权衡将更加强调平衡，政策决议也将提高双向性。结合历史，这种情况往往是由“鹰”转“鸽”的开始。

中性情景下，财政退出和美国大选的政治化影响将决定美

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