专栏名称: 金融市场观察与评估

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美国股市散户图鉴

金融市场观察与评估 · 公众号 · · 2021-01-31 17:43

正文

图鉴目录

一、散户一词的定义

二、散户的资产规模

三、散户交易的特征

四、散户报单的处理

五、散户近期的情绪

一、“散户”一词的定义

提起散户（也叫零售投资者），人们的脑海里经常浮现出一个具体的人，比如单位的同事，自己的亲戚朋友或者小区里的大爷大妈。但真要给这个群体下一个严格的定义，却不是一件容易的事。什么是“散户”？如果说散户是相对于机构而言的群体，那么什么又是“机构”呢？ “散户”和 “机构”的判断标准是按财富多少还是交易行为？

给“散户”一个严格的定义是必要的，这跟监管目标——投资者保护有关。为了保护“散户”，美国的股票市场结构设计得很复杂，针对不同数量和金额的报单有不同的保护规则。如果“散户”的定义太窄，势必会遗漏一些本应受到保护的人群；但如果定义太宽，监管成本就会提高，部分投资者也无法更自由的进行交易。

按照美国金融监管局的监管规则， “散户”被定义为“自然人”，以区别于公司和计算机程序驱动的交易策略 。具体地，1. 凡是代表个人或家庭买卖意愿的报单，都被认为是来自散户的报单，即便股票由公司或者退休账户持有。举个例子，如果券商帮助散户下单，那么这个报单也算做散户的报单； 2. 所有来自于交易算法或者计算机程序驱动的报单都不算做散户的报单。

相应地， “机构”被定义为银行、保险或投资公司(主要是共同基金)，持牌投资顾问（RIA）或者任何资产高于5000万美金的个人 。注意，按此定义，资产高于5000万的自然人也算做机构。

另外，自然人只要满足一定的资产或年收入条件，具有一定的投资经验或通过一些专业知识考试，可以被认作“合格 投资者 ”（accredited investors）。合格投资者可以投资对冲基金。

因此，从这个定义来看，散户是自然人，但不是所有的自然人都被认定为“散户”，有些自然人是 “ 机构 ”，比如持牌投资顾问就可能是“个人”，但它属于机构。反之，在机构里工作的专业人员也不一定是“机构”投资者，因为他/她可能是代表个人或家庭进行交易的。

二、散户的资产规模

根据美联储的统计口径，美国散户所持有的股票市值大约占全市场总市值的 67% ，这里面包括散户直接持有的部分（34%）， 也包括公募基金（22%）和养老基金（11%）代为管理和间接持有的部分 。如下图所示：

但是如果将散户进行细分，我们将发现 资产在散户内部的分布是极不平均的 。如下图所示，1%的散户拥有接近60%的股票和基金，10%的散户拥有超过90%的股票和基金， 而近50%的美国家庭几乎没有任何权益类资产，根本享受不到上市公司的分红和投资收益 ：

三、散户交易的特征

描述散户交易行为的第一个指标是 日均交易量 （DART）。下图给出了五大零售券商（Retail Brokers）的统计数据。可以看到，进入2020年以来，散户的日均交易量出现了明显增长，主要原因之一是截至2019年末全美主要券商出于竞争开始实施 零佣金政策 （图中垂直虚线），鼓励了散户交易。当然，还有其他原因包括全球疫情导致大量散户居家隔离无事可干，以及美联储的大放水等等。

细分券商来看,嘉信证券和TD-Ameritrade在合并后达到日均交易600万股，占据最大份额，其次是罗宾汉，6月份的统计约为430万股，最后是盈透和E*Trade。这几天闹得沸沸扬扬阻止散户买进特定股票的就是罗宾汉和盈透。

第二个指标是 交易量占比 。据彭博统计，美国散户交易量占全市场的比例在过去五年多稳定在15%左右，但2020年由于前述原因大幅增长，截至6月份占到20%。

令人惊讶的是，第三个指标——美国散户的 交易频率 并不高。如下图 2019年的统计数据所示，单账户的年交易次数只有10-18次，即大约每个月只交易一次。但有一个例外，就是盈透的统计次数达到年均304次，即每天约交易一次。

第四个指标—— 平均 交易规模 。下图显示，散户的平均成交规模偏小：超过65%的散户报单在500股以下，这部分报单的平均成交金额略超11000美元；只有3%的报单在5000股以上，但成交金额仍略低于15000美元。

第五个指标是 换手率 。下图中横坐标是股票市值大小，纵坐标是换手率。图中不同的颜色代表散户报单的市场占比，蓝色表示占比很低（最低2%），紫色代表占比很高（最高50%）。可以看到，散户偏好交易小市值的股票，在不少这样的股票上散户的交易占到50%。

此外，图的右半部分显示，对于同市值大小的股票，如果散户交易占比越高（颜色偏紫），则股票的换手率越高，流动性越好。这说明散户的交易是这部分股票市场流动性的重要来源之一。

综合以上所有的指标，不难发现：

美国股市散户图鉴

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