【国信电子胡剑团队】顺络电子：国内片式电感龙头，一体成型及LTCC等新品进入放量期

报告发布日期：2024年3月11日

报告名称: 《 顺络电子（002138.SZ）-国内片式电感龙头，一体成型及LTCC等新品进入放量期 》

分析师： 胡剑 S0980521080001 / 胡慧 S0980521080002 / 周靖翔 S0980522100001 / 叶子 S0980522100003

联系人： 詹浏洋/李书颖/连欣然

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顺络电子是全球前三、国内第一的片式电感厂商，十年如一日地高强度研发，研发支出占比常年在7%以上。公司业绩穿越周期，2007年上市后，15年间营收CAGR 27%，仅22年出现盈利下滑。公司是被历史证明的优质龙头企业，拥有各领域全球领先的标杆客户，但不依赖单一大客户，23年第一大客户仅占营收5.48%。公司产品覆盖全面，应用领域覆盖手机、ICT、汽车、储能等高增长赛道，产品包括EMC元件、电感、变压器等，储备充足，料号全面，具备长期成长能力。

22年公司业绩受到疫情及地缘政治影响，首次出现下滑，直至3Q23进入消费电子传统旺季，叠加华为手机回归，带动安卓手机全面复苏。根据Canalys数据，4Q23全球智能手机市场同比增长8%，达到3.2亿部，终止了连续七个季度的下滑，消费电子板块景气回暖。基于传统产品稼动率回升以及多种新品放量，公司2Q23至4Q23连续3个季度营收创历史新高，毛利率连续4个季度提升。

公司从2005年开始研发LTCC，19年开始批量化供应，此后持续扩产，23年配套大客户新品推出，LTCC销量同比大幅提升。一体化成型电感也于22年实现大批量供应，并布局大尺寸、小尺寸型号以及WTX产品类型，23年以来产品销售放量明显。此外，24年初日本地震导致村田穴水工厂停产，影响电感产品供应，村田的部分客户出现转单需求，公司有望抓住验证窗口，加速海外大客户导入，推动全球份额提升。

新能源汽车是磁性器件增长最快的市场，TDK预测2030年全球汽车电感需求将达到2020年的两倍。公司布局汽车多年，产品种类不断丰富，已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统等，客户包括博世、法雷奥等全球领先的Tier1企业和汽车厂商。光储方面，公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等，已取得国内外标杆企业认可。汽车和光储业务营收占比稳步提升，19-22年占比从5%提升至14%，有望成为公司远期成长主要动能。

下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。