收入可超预期，但利润率承压
Alphabet将于4月27日盘后公布1季报。目前市场一致预期1季度毛收入241.5亿美元，净收入198.8亿美元，营业利润率25.7%，营业利润62.1亿美元，每股盈利7.38美元。
我们认为，公司有可能延续上个季报的情形，收入超预期而利润低于预期。谷歌去年以来推出的新广告产品（移动端上第4个广告位和Expanded text ads、地图上的本地搜索广告和promoted pins、YouTube上的bumper ads等）有望带来Paidclicks的加速增长和CPC的降幅收窄（移动端CPC上升速度超过桌面端）。3月中旬发生的部分广告主撤离YouTube的事件，实际影响很小（其他广告主补上空缺，撤出的广告主在公司改正后又回归）。然而，TAC上升的趋势短期内无法改变（移动端和程序化投放的占比会继续提高），谷歌云和新硬件的投入也会拉底利润率。因而我们认为。Alphabet毛收入可同比增长20%至243亿，营业利润率同比下降80bps至25.5%。
短期缺乏正面催化剂，股价或同步大盘
公司股价年初至今上涨8.39%，跑输纳斯达克的7.04%。当前估值对应2017/18年市盈率25.8/22.0倍。公司过去10年动态市盈率区间12-35倍，平均19倍，标准差为4，因而估值有提升空间。但短期内缺乏正面催化剂，股价或同步大盘。在大市值互联网股票中，我们目前偏好顺序是亚马逊>Facebook>Alphabet>Netflix。
云和新硬件提供长期增长动力
但是，我们同时认为，Alphabet股价的爆发点可能在今年末或明年。谷歌云的收入将从去/今年的10/20亿美元，增加到2020年的170亿美元，年均增长143%。市场份额从目前的3%增长到14%，占Alphabet整体收入的比例则从2017年的2%增加到2019/20年的9%/14%（参见报告《寻找AI+淘金热中的卖水人》）。除云业务以外，新硬件也是公司将AI软实力货币化的现实手段之一，毛利润可从今年的5.8亿美元（预计Pixel手机和Home音箱今年销量500万/200万，毛利率20~30%/30~40%）进一步翻倍，并将可丰富谷歌的生态圈，增加用户黏性。正如我们2014年初的报告《谷歌，迎接第二个机器时代》所言，公司是物联网和人工智能的先驱，先于对手开始AI First的转型，自动驾驶汽车等“登月”项目虽商业化路径尚不清晰，但提供了长期看涨期权。
Alphabet 1季报有望超预期
过去几个月推出的新广告格式受到广告主的欢迎
Paid clicks有望继续加速，TAC继续面临上升压力
能进一步抢夺传统电视广告市场份额
谷歌云将从2017年开始贡献边际收入增长
未来三年谷歌云可年均增长143%，市场份额上升到14%
以虚拟助手为卖点的新硬件，是AI实力变现的手段之一，实现了较高的毛利率
Waymo等Other Bets当前不计入估值，但提供看涨期权
先于竞争对手向AI First转型，AI融入了各类既有产品和服务中
