收入可超预期，但利润率承压
Alphabet
将于
4
月
27
日盘后公布
1
季报。目前市场一致预期
1
季度毛收入
241.5
亿美元，净收入
198.8
亿美元，营业利润率
25.7%
，营业利润
62.1
亿美元，每股盈利
7.38
美元。
我们认为，公司有可能延续上个季报的情形，收入超预期而利润低于预期。谷歌去年以来推出的新广告产品（移动端上第
4
个广告位和
Expanded text ads
、地图上的本地搜索广告和
promoted pins
、
YouTube
上的
bumper ads
等）有望带来
Paidclicks
的加速增长和
CPC
的降幅收窄（移动端
CPC
上升速度超过桌面端）。
3
月中旬发生的部分广告主撤离
YouTube
的事件，实际影响很小（其他广告主补上空缺，撤出的广告主在公司改正后又回归）。然而，
TAC
上升的趋势短期内无法改变（移动端和程序化投放的占比会继续提高），谷歌云和新硬件的投入也会拉底利润率。因而我们认为。
Alphabet
毛收入可同比增长
20%
至
243
亿，营业利润率同比下降
80bps
至
25.5%
。
短期缺乏正面催化剂，股价或同步大盘
公司股价年初至今上涨8.39%，跑输纳斯达克的7.04%。当前估值对应2017/18年市盈率25.8/22.0倍。公司过去10年动态市盈率区间12-35倍，平均19倍，标准差为4，因而估值有提升空间。但短期内缺乏正面催化剂，股价或同步大盘。在大市值互联网股票中，我们目前偏好顺序是亚马逊>Facebook>Alphabet>Netflix。
云和新硬件提供长期增长动力
但是，我们同时认为，
Alphabet
股价的爆发点可能在今年末或明年。谷歌云的收入将从去
/
今年的
10/20
亿美元，增加到
2020
年的
170
亿美元，年均增长
143%
。市场份额从目前的
3%
增长到
14%
，占
Alphabet
整体收入的比例则从
2017
年的
2%
增加到
2019/20
年的
9%/14%
（参见报告
《寻找
AI+
淘金热中的卖水人》
）。除云业务以外，新硬件也是公司将
AI
软实力货币化的现实手段之一，毛利润可从今年的
5.8
亿美元（预计
Pixel
手机和
Home
音箱今年销量
500
万
/200
万，毛利率
20~30%/30~40%
）进一步翻倍，并将可丰富谷歌的生态圈，增加用户黏性。正如我们
2014
年初的报告《谷歌，迎接第二个机器时代》所言，公司是物联网和人工智能的先驱，先于对手开始
AI First
的转型，自动驾驶汽车等“登月”项目虽商业化路径尚不清晰，但提供了长期看涨期权。
Alphabet 1
季报有望超预期
过去几个月推出的新广告格式受到广告主的欢迎
Paid clicks
有望继续加速，
TAC
继续面临上升压力
能进一步抢夺传统电视广告市场份额
谷歌云将从
