专栏名称: 倪军金融与流动性研究

一个有价值的银行分析师不仅仅是股票分析师，还必须是一个宏观、利率与策略的深入观察者。我们致力于研究货币体系的微观结构和宏观映射，并以此为基石建立对银行和流动性的独特视角。

社融拐点已现——2020年11月金融数据跟踪

倪军金融与流动性研究 · 公众号 · · 2020-12-10 00:47

正文

广发证券银行首席分析师倪军

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广发证券银行分析师王先爽

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核心观点

2020年12月9日，央行公布11月金融数据。社融同比增速13.6%（我们预期13.6%），增速环比下降0.1个百分点。M2同比增速10.7%，增速环比上升0.2个百分点。M1同比增速10.0%，增速环比上升0.9个百分点。我们点评如下（详细图表见文末）。

社融增速和结构基本符合我们前期预判。 同比多增正贡献主要源自政府债券（剩余国债额度发行），投向实体人民币贷款（但加上非银金融机构的全口径贷款增速仍下降）；负贡献主要是非标（信托贷款萎缩加快）、信用债融资（永煤事件冲击影响）。

从信贷来看，中长期贷款同比多增，短期贷款同比少增， 继续显示实体经济需求向好，信用供给收敛， 预计这一趋势会延续，这种金融经济环境对银行景气度友好，建议积极关注。

今年4月，我们经历了本轮货币政策宽松的高点，基于信用扩张高点滞后货币宽松高点半年左右的逻辑，我们在7、8月份的金融数据点评中预计，11月前后我们会看到本轮社融增速的拐点，并提示明年我们可能将经历较大幅度的社融增速下行。

趋势来看，大概率上，10月份13.7%的社融增速就是本轮社融增速高点，11月是社融增速开始下行的拐点。如果后续经济平稳，没有黑天鹅事件导致更大的逆周期政策需求，10月份可能是我国未来中长期社融增速的高点，可能会通过两年左右的下行，逐渐进入一个与潜在经济增速相匹配，宏观杠杆率相对稳定的增速平台。中性预期下，我们预计2021年末，社融增速会下行到约11.6%。

货币增速方面，由于财政下发和地产销售等原因，M1、M2增速高点可能会与社融增速高点有一到两个月错位。但在宏观上，银行体系是资产驱动负债，货币周期会基本与社融周期同步，所以明年M2、M1增速下行也是大概率事件。

银行间流动性展望 ：信用需求向好，信用供给收敛，货币回归中性，银行间流动性将维持“紧平衡”状态，股市和实体流动性逐渐进入敏感期。 经济向上，社融向下，这种经济金融环境对银行经营和相对估值都很友好，建议积极关注银行板块机会。

【金融数据跟踪】

【 2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1

【 2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？

【 2020年8月】社融在加速冲高

【 2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底

【 2020年6月】适度的货币与惯性的社融

【 2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口

【 2020年4月】社融上台阶，信贷超预期

【 2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞

【 2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议