9月工业企业利润保持增长势头，量价齐升及较低基数是主因
9月规模以上工业企业利润同比增长27.7%，1-9月累计同比增长22.8%，分别较前值提高3.7和1.2个百分点，利润持续修复，再次印证我们“环保限产对经济负面影响不大”的观点。9月企业利润提升主因有：9月工业领域量价齐升，工业增加值同比增速升至6.6%，PPI同比增速升至6.9%，工业企业主营业务收入同比增长10.8%，较前值加快1.2个百分点。其次，企业经营效益稳步提高，工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.56元，同比减少0.23元，利润率6.17%，继续提升。另外，我们认为去年较低基数影响较大，去年9月工业企业利润增速由上月19.5%下降至7.7%。
所有制性质结构：国有企业私营企业均有改善
结构方面，1-9月国有控股企业利润累计同比增长47.6%，前值46.3%，私营企业累计同比增长14.5%，前值14%。国有企业享受了行业集中度、议价权的提升以及成本优势，环保限产中环保技术达标的国有大中型企业相对来说更加受益。9月数据显示，私营企业利润也出现了改善，实际上，在去年下半年原材料价格上涨过程中，私营企业利润增速也出现了滞后的改善，自2017年初以来，私营企业利润总额增速缓慢上行后趋平，一方面体现行业出清，另一方面说明盈利以传导为主，存活下来的私营企业也能够实现利润修复。
行业结构：电力、酒和电子等行业拉动作用明显
行业方面，除黑色、有色行业增速依然强劲外，9月利润增速相比8月边际改善居前的中下游行业有化学纤维制造业、印刷业、电力、酒饮料制造业、文教娱乐用品制造业、电子制造业等。其中，9月受部分特高压工程投入运行及投资收益增加等影响，电力热力生产供应业利润同比增长22.6%，8月为-8.5%；酒饮料和精制茶制造业市场销量增加，利润同比增长52.9%，较前值加快37.4个百分点；受部分品牌移动通讯产品畅销等影响，计算机通信和其他电子设备制造业利润同比增长23.6%，较前值加快2.1个百分点。上述3个行业合计影响整体增速比8月份加快3.8个百分点。
利润传导的行业分化
我们认为本轮上游行业价格提升和利润改善对中下游行业的影响以传导为主。利润的传导一般滞后于价格传导3-4个月，且利润涨幅弱于价格涨幅，传导过程中的损耗和时滞因行业而异。本轮实现盈利传导的行业包括黑色、有色、化工（滞后，去年年中开始传导）产业链，以及设备类（滞后，去年底开始传导）。消费类行业传导更为滞后，2017年才开始传导，但是预计后期仍具有较强韧性，其中对标消费升级的消费类行业如酒饮料制造业、皮革毛皮制造业、纺织服装、文教娱乐用品制造业、医药制造业等行业相对优势更为明显，可选耐用消费品行业的利润仍需紧密跟踪下游需求。
工业运行稳健，环保限产等市场化去产能或将成为常态
环保限产对工业企业利润及工业增加值的负面影响较弱，上游国有大中型企业首先受益，并部分向中下游行业实现传导，利润强劲意味着下阶段工业运行依然稳健，利润的上涨也将带动居民人均可支配收入的提高，并利好后期居民消费，利润也将向下游消费类行业传导。环保限产等市场化去产能政策或成为常态，预计下个月工业企业利润增速将缓慢下行，我们维持四季度GDP增速6.7%呈现缓慢下行的判断，年内宏观经济环境稳定，利率倒U型右侧拐点未到，至年底仍将处于高位震荡阶段。
风险提示：下游有效需求不足。
