【天风策略】债转股蓄势待发！——三大政策主线高频跟踪第2期

债转股蓄势待发！

——三大政策主线高频跟踪第2期

天风策略  刘晨明、徐彪

联系人  许向真

新财富恳请支持天风策略 徐彪 团队

我们在8月中的推荐中强调“在震荡市或是熊市之中，强政策主题的表现往往十分抢眼”，加之十九大的政策窗口，因此今年上半年的震荡市里，这一特点就表现的非常明显。如果看前半年剔除次新股和新股涨幅排在前150的股票，则无非四大类：一是消费和消费电子的白马、二是雄安、三是大湾区、四是新疆，除了白马以外，能够取得明显超额收益的股票几乎全部是强政策性的主题。

在此基础上我们系统梳理了混改、环保、债转股三大主题机会，也在两周前做了第一期的高频跟踪。从八月推荐以来至今相关主题的走势来看，国资改革指数及环保股相对大盘取得明显收益，而债转股主题行业尚未明显启动，但政策关注及实例落地却从未缺席。

数据来源：WIND，天风证券研究所

本周我们再一次梳理、更新三大政策主线的相关动态，献上跟踪报道，具体动态包括：国资委会议落实国常会要求，债转股主题持续发酵；铁总混改邀请多方资本，顺丰表态入局；环保巡查又起，严查狠抓深入落实。详细请看正文部分。

（一）债转股持续发酵，关注从顶层设计向具体落地发展、从央企去杠杆向地方扩围的态势

2017年8月29日，国资委召开中央企业降低杠杆工作视频会议，传达贯彻国务院常务会议精神，推动中央企业降杠杆减负债工作的落实。肖亚庆强调，国资委高度重视中央企业债务风险管理，各企业要从加强高负债企业管控、严防债券兑付风险、加快资金融通、积极稳妥开展市场化债转股、着力加大股权融资力度、大力处置“僵尸企业”、发挥国有资本运营公司功能作用等七个方面认真抓好落实。

此前国务院总理李克强主持召开国务院常务会议提出把国企降杠杆作为“去杠杆”的重中之重，做好降低央企负债率工作。从顶层设计为债转股主题行情启动奠定基础，而在整体经济去杠杆的大环境下，截止7月末，国有企业资产负债率为65.75%，负债总额同比增长11.3%，再结合17Q2非金融A股资产负债率不降反升的情况来看，债转股主题获得支持力度或将进一步加大。

数据来源：WIND，天风证券研究所

 从具体动态来看，部分地方国企的债转股落地速度进一步加快，如山西国资委、建设银行、潞安集团、晋煤集团签署了总规模200亿元的市场化债转股合作框架协议；广东省明确要求推动广晟资产经营有限公司150亿元和广东省交通集团有限公司200亿元的债转股工作；安徽淮南矿业市场化债转股首期40亿元9月圆满落地，在债转股从顶层设计向具体落实发展、从央企去杠杆向地方扩围的进程中，地方能源行业国企龙头有望直接受益。

（二）把握铁路混改时机，关注国改基金助推改革提速

1、铁总混改进展不断

央视8月31日报道，铁路总公司已经分别向阿里、腾讯、一汽集团发出了参与铁路总公司混改的邀请；而近期铁总混改又有新进展，8月28日下午，顺丰控股表示，将会认真研究并积极参与中国铁路总公司的改革。此前中铁总党组也曾在关于巡视整改情况的通报中表示，将有序实施铁路企业混合所有制改革和资产资本化；以年内基本完成全民所有制企业公司制改革为目标。

自“BATJ”入局联通为混改确立标杆后，市场对于国资混改预期有所改善，铁总此次邀请各路资本“共谋大业”为市场留下了遐想空间，预计在联通、东航混改完成、标杆确立后，各垄断行业、央企试点及发展较好的地方国企混改进程将进一步提速。

2、北京国调基金成立，国改基金助推混改提速

北京国调混改投资基金成立，该基金是由国调基金、工商银行北京市分行、国富资本共同设立的国企混改投资基金，首期规模50亿元，围绕央企及地方国企的混合所有制改革、并购重组等方向进行投资。据统计，截至去年年底，央企发起、成立的创新发展基金总规模已超过6000亿元，目前预计已超过万亿规模，且近期将成立一个专项投资于央企及地方国企混改的国企混改子基金，在万亿级资金的支持下，国企改革与创新发展将再次提速。

3、国企改革国企重组整合不断深化

国资委8月28日发布信息，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司实施联合重组；

国务院国资委8月30日下午在北京向媒体通报十八大以来中央企业重组整合情况。党的十八大以来，按照“成熟一户、推进一户”的原则，国资委先后完成中国南车与中国北车、宝钢与武钢、中国远洋与中国海运、中国国电与神华集团等18组34家企业的重组，中央企业由117户调整至98户。下一步将继续坚持以新发展理念为引领，努力做好中央企业重组各项工作，重点抓好“五个聚焦”，聚焦深化供给侧结构性改革、聚焦突出精干主业、聚焦做强做优做大、聚焦行业健康发展、聚焦创新能力提升。

此前，经济参考报报道，央企市场化重组正在全面加速。据悉，除了强强联合，下一步国资委将积极推动央企专业化整合，通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转、战略联盟等方式，将资源向优势企业和主业企业集中，同时鼓励通信、新材料、新能源、海工装备、航空货运等领域相关企业组建股份制专业化平台，减少无序竞争。综合来看，煤电、重型装备制造及钢铁行业的并购重组有望成为下一步央企整合的重点。

（三）环保风暴延续，关键会议前夕政令执行力度强化

1、京津冀环保攻坚落地，巡查力度延续

媒体9月1日从环保部获悉，关于开展京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动巡查工作的通知印发，旨在督促京津冀及周边地区“2+26”城市大气污染防治强化督查发现问题整改落实到位。巡查时间是2017年9月15日至2018年1月4日。环保风暴仍在持续。

而由于近期京津冀地区空气质量差强人意，各方对于大气污染的关注程度再次回升。除此次巡查外，环保部门对于京津冀污染治理接连表态：环保部大气司司长刘炳江9月1日公开表示，京津冀大气管理局正在批复之中，相信会很快下发；

9月6日，环境保护部全面深化改革领导小组2017年第4次全体会议提出环保部通过垂改试点总结评估报告及跨地区环保机构试点筹建方案，力争9月底前完成筹备组建和试运行，充分发挥其在今冬明春京津冀及周边地区大气污染综合治理攻坚行动中的作用。

再从9月以来的督查结果来看，环保部在京津冀及周边区域“2+26”城市进行大气污染防治强化督查，查出河北省、山西省、河南省部分地区仍存在“散乱污”企业排查、整改取缔不彻底，虚报完成等问题。检查发现152家企业存在虚报完成情况；26家“散乱污”应取缔但却在生产。结合之前已经完成的10轮督查，通报、整改力度持续强化，环保风暴仍未平息。

数据来源：环保部，天风证券研究所

2、中央第四批督查阶段性收关

据环境保护部网站消息，截至9月4日，第四批中央环境保护督察下沉阶段结束，各地完成查处18565件，其中立案处罚5625家，处罚金额28087.83万元；立案侦查226件，拘留285人；约谈2914人，问责4129人——同前三批相比，第四批督查问责力度丝毫不减。

数据来源：环保部，天风证券研究所

3、多项环保政策落地，环保治理全面推进

9月1日，环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》，多政策支持、鼓励环境污染第三方治理；《实施意见》围绕加快实施大气、水、土壤污染防治行动计划，提出以环境污染治理“市场化、专业化、产业化”为导向，推动建立排污者付费、第三方治理与排污许可证制度有机结合的污染治理新机制；

9月6日，环保部将印发《工业集聚区水污染治理任务推进方案》，要求以硬措施落实“水十条”任务。对逾期未完成任务的省级及以上工业集聚区一律暂停审批和核准其增加水污染物排放的建设项目，并依规撤销园区资格；

同日，财政部印发《中央对地方重点生态功能区转移支付办法》，办法明确享受转移支付的地区应当切实增强生态环境保护意识，不得用于楼堂馆所及形象工程建设和竞争性领域，同时加强对生态环境质量的考核和资金的绩效管理。

可以看到，除了一味通过严惩、责令整改等硬性措施推动环保治理外，相关部门还通过积极引入第三方主体、使用财政转移支付引导等措施推动政令落地，环境保护全方位提速。

4、地方去产能不断推进

关键会议前夕，维稳基调明确，各地去产能与安全生产的联系也愈发紧密：

9月4日，云南省公布《2017年钢铁和电解铝行业开展安全生产执法专项行动推动落后产能退出工作方案的通知》提出，对不具备安全生产条件的产能，在2017年12月底前未整改或整改后仍不合格的，一律提请地方政府依法实施关闭退出。对于具备基本安全生产条件，一律报有关部门执行差别电价、阶梯电价、惩罚性电价和超定额用水累进加价等差别化能源资源价格；

9月6日，大河报消息表示，河南省将加快淘汰落后产能，推进灾害多发、扭亏无望的国有煤矿依法退出关闭，将年产30万吨以下的小煤矿全部关闭；将暂停新建、扩建开采垂直深度超千米的地下开采矿山和安全距离小于300米的露天矿山，暂停新建、扩建开采规模低于30万吨/年的铝土矿、硫铁矿等。

17年以来，中央旨意和地方的乌纱帽挂钩越来越紧密，在关键会议前夕的窗口期，预计环保及去产能的力度只会持续强化而难言宽松，环保风暴仍将延续。

 数据来源：环保部，天风证券研究所

数据来源：新华社，各地方政府部委网站，各新闻网站，天风证券研究所