来源：21世纪经济报道记者 杨志锦
“通知一印发，我们就和银行去沟通了。但到目前为止融资还没有实质性改善。今年我们有流贷到期，银行还把流贷压缩了。项目贷需要有收益的项目，但我们有收益的项目很少。”北方地区某地市级城投融资部部长程平（化名）对记者表示。
他所说的通知是央行、外管局4月18日联合印发的《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（下称“通知”）。通知提出，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。
今年以来，随着经济下行压力持续加大，基建需适度超前支持稳增长。而在过往加码基建的过程中往往伴随着城投融资的放松，因此部分城投及市场机构对今年城投放松抱有很高的期待。但与此同时，监管部门不断重申严禁新增隐性债务，财政部时隔三年多再度公布违规新增隐性债务的处罚案例。
其中，通知提出的“按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”被视为放松的重要信号。该通知印发至今接近两月，市场高度关注：城投融资的现状如何，出现松动了吗？
21世纪经济报道记者采访多位城投公司人士、银行人士及地方财政人士了解到，
两个月来城投融资难以改善，银行人士也担心新增隐性债务受到处罚。一些城投公司流贷仍面临压缩，前5月城投融资发行规模也出现下降。基建超前的要求下，一些城投基建项目数量有上升，但项目仍需具备收益才能融资。
“通知印发后，我们银行的城投贷款政策实质上没有明显放宽，还是比较看重合规风险，担心问责的事儿。
”某城商行上海分行信贷审核部主任直言，“保障合理融资是号召，但新增隐性债务可不只是口号，会有各种罚单，有很多实操性的东西约束。”
管控城投公司的融资主要是避免其债务膨胀，逐步防范化解隐性债务风险，但硬币的另一面则是部分弱资质城投融资更加困难，其还本付息压力也引起各方关注。
▌“融资没啥改善，流动资金几乎没有”
“城投融资趋严有一段多时间了。目前国内外经济下行压力较大，某些方面比2020年还要严重，需要依靠政府投资拉动经济。最近国家各部门出了一系列文件，但城投融资方面还未看到明显的放松。”南方省份某AA城投公司财务部总经理表示。
该人士还介绍，去年15号文出来以后，城投债市场引起很大恐慌，但各家银行执行不一。公司本部没有隐性债务且流贷规模不大，因此通过股份行还新增了两笔流贷融资。
他所说的15号文是指去年印发的《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》。该意见要求银行保险机构提供相关融资前，应查询确认融资主体是否涉及隐性债务，如涉及则不得新提供流贷或流贷性质的融资。
“现在城投贷款和15号文印发时没太大区别，我们对部分弱区域城投公司的贷款还在压缩，担心爆雷。”某股份行西部省分行公司部副总表示，“总行要求比较严，需压缩弱区域城投综合授信额度，这一额度包括流贷及债券投资。”
从多家银行业务人士的反馈看，有隐性债务的融资平台总体上不能新增流贷额度，但原有流贷能否续做执行不一，有的表示不会新增流贷但能续作，且不担心违约风险；但有的表示不会新增流贷，也不续作到期流贷。这对部分弱资质城投的流动性造成重大影响。
中部省份某县级城投董事长直言：“融资没啥改善，流动资金几乎没有，做的都是定融、非标等产品。银行贷款没有新增，个别还抽贷。我们公司在隐债系统，银行反馈说不好审批，所以压贷10%。”该城投公司所在县市前些年因为非标违约一度成为债市焦点。
一些城投公司则通过体系内的子公司申请流贷。中部省份某地市AA+城投公司融资部负责人表示，公司下属最主要的两个子公司都是隐债主体，其他子公司不涉及隐债。但从子公司贷款看，子公司要花更多的精力和银行沟通才能获得和之前规模相当的流动资金贷款。
“城投表内贷款一看就头疼，需要满足的条件多，审计问责也比较多，一穿到底。所以我们倾向于买城投债，标准类债券不受约束，但现在城投债票面被压得很低。
”前述城商行上海分行信贷审核部主任表示。
▌城投债发行下降，市场火热抢购
Wind数据显示，6月6日AAA级、AA+级、AA级城投信用利差（中位数）分别为47BP、60BP、139BP，相比4月底分别压缩7BP、10BP、21BP，相比去年底则压缩了12BP、23BP、97BP。其中，AA+、AAA城投债利差已处于历史低位。
这反映市场正在抢购城投债。另据21世纪经济报道记者梳理，5月共有10只城投债认购倍数高于10倍，其中有的认购倍数高达60倍。
如5月25日江苏大丰海港控股集团有限公司成功发行“22大丰海港CP002”，发行金额为5亿元，有效申购金额为298.50亿元，认购倍数高达59.7倍，十分火爆。而今年3月大丰海港发行的同期限“22大丰海港CP001”，认购倍数仅为1倍。
城投债火热的背后，一方面是因为资金利率维持低位，机构负债端仍在扩容；另一方面则是供给下降。
Wind数据显示，今年1-5月城投债发行规模2.17万亿，相比上年同期下降7.3%；净融资规模为7556亿，相较上年同期下降18%。
这主要源于城投债发行政策的收紧，最终从审核端反馈到发行端。参照财政部对地方政府债务风险的“红橙黄绿”等级划分，去年以来监管部门对债务风险大的地方城投发债加以约束。
“在监管收紧的情况下，去年城投债发行还处于持续增长状态，其主要原因在于批文都有一定的有效期，少则1年，长则2年。
今年城投债发行下降，意味着前期审核收紧的情况已反映到发行端。
”沪上某中型券商投行部总监表示。
该人士称，上市民企甚至大型国企都出现过违约，风险已经逐步释放，市场也消化了这类债券的风险。但现在城投债仍然“金身不破”且存量很大，反而可能是风险最大的板块。因此，
城投债的大方向将是稳存量、控增量，现在存量也面临着压缩。
尤其值得注意的是，5月城投债发行规模为2377亿，环比下降54%；净融资规模为141亿，环比下降90%。但意外的是，发行规模的骤降却是意外带来了城投债市场的火热。
“今年融资肯定会增加的，我们在谋划公开发债。现在市场资金多、成本低，这个时候不发债，一旦经济回暖政策收紧就难了。当前财政花了不少钱，但进项少，基建的资金就得城投想办法。”华北地区某区县城投融资部人士直言。
▌项目贷升温下的“红线”
