中国宏观 | 央行拟在人民币中间价定价模型中加入“逆周期调节因子”

中金点睛 · 公众号 · 金融 · 2017-05-31 08:31

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➔据媒体报道央行将在中间价形成机制中增加“逆周期调节因子”。之后不久，中国外汇交易中心在官方网站上发布了就中间价报价（新）机制的答记者问[1]。

模型调整后，中间价将遵循“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”的形成机制，而“逆周期调节因子”将根据经济基本面变化动态调整。此次调整加入了反映宏观经济基本面变化的逆周期调节因子，旨在降低目前中间价形成公式中的“顺周期性”和因参照前一天收盘价而产生的“惯性”。人民币中间价形成机制在2015年8月以来经历了多次调整——去年2月以来，央行逐步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币中间价形成机制[2]。今年2月，央行将一篮子货币汇率变化的时间段从24小时调整为15小时，避免了对汇率变动的重复计算。

中间价机制的进一步完善，有助于汇率调节成为中国货币政策更加有机的组成部分。今年以来，由于美元指数明显走弱，人民币相对一篮子货币贬值2.7%，与今年经济再通胀的基本面不符。逆周期调节因子将根据宏观经济基本面（尤其是增长、通胀趋势）的变化进行动态调整，有望更好地发挥汇率作为货币政策工具之一的逆周期调节作用。调整后，中间价将更多地反映中国经济基本面的情况，汇率形成机制更加独立，相对淡化美元指数及其它一篮子货币在形成机制中的作用，降低汇率“惯性”超调的风险。

近期人民币中间价设定相对模型预测值偏强，该调整或已在近期人民币中间价报价中有所体现。答记者问文中提及，“中间价报价模型的矫正已在过去一段时间的中间价形成中有所反映”。而我们注意到，近期中间价报价相对“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的模型定价持续偏强，可能已经反映了逆周期因子的影响。今年4月中以来，中间价报价持续强于模型预测值，偏离程度甚至超过100个点子（图表如下）。年初以来，中国经济复苏势头强劲，出口受外需拉动也明显回升，这或许可以解释为何加入“逆周期因子后”中间价报价偏强。

往前看，我们维持此前判断，即经济基本面对今年人民币汇率有较强支撑。我们认为，中期看来，目前中国经济处于复苏的早期阶段，尤其是从国内制造业产能周期、地产库存周期以及基建投资周期来看，这轮经济复苏的可持续性较强[3]。尽管近期流动性收紧可能会对增长带来短暂冲击，但我们并不认为这一轮流动性紧缩后，中国经济会像2013年一样，出现长期的增长减速、通缩加剧[4]。因此，今年人民币汇率有望保持大体稳定。此外，我们将密切观察中间价报价与模型预测值之间的偏差，以分析逆周期因子的构成。

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[1] http://www.chinamoney.com.cn/fe/Info/38243352

[2] 请参见我们2016年5月29日发布的中国央行观察《人民币：在稳定的前提下增加弹性》。

[3] 请参见我们2017年4月23日发布的聚焦中国《中国的经济扩张和政策紧缩周期走到哪里？》。

[4] 请参见我们2017年5月11日发布的中国宏观专题报告《流动性收紧影响几何？》。

文章来源

本报告摘自：2017年5月26日已经发布的《中国央行观察央行拟在人民币中间价定价模型中加入“逆周期调节因子”》

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