作者:瑞银中国证券业务主管房东明 瑞银证券中国结构化解决方案部副董事李思莹
中国A股纳入MSCI: 从正在进行的讨论到真正的可能性
早在2013时,指数提供商MSCI首次宣布将启动将中国A股纳入潜在进入MSCI新兴市场指数审议。虽然在过去的分类审议中对于接纳中国A股的决定一直是“不”,中国的股票市场也有许多新的重大变化,增加了中国A股纳入MSCI的可能性。例如,沪港通和深港通分别在2014和2016开通,为海外投资者打开了超过A股总市值75% 的投资空间。随着中国的股票市场更加开放,连同MSCI本次提出的纳入A股的新方案,A股纳入MSCI不再遥不可及,而是拥有了全球投资者都应该做好心理准备的真实的可能性。
MSCI的让步: 新的纳入提案
2016年6月,MSCI在宣布暂不纳入A股时提出了以下三个需要解决的障碍,分别是QFII资金的流动性和每月20%的赎回限制、停复牌制度以及中国监管当局对A股金融产品有预先审批权的限制。
2017年3月,MSCI带着新的提案重新开始征询。在这份新提案中,按照如下筛选标准将纳入的股票数目从448只减少到169只:
· 仅限可以在沪港通和深港通交易的的大盘股
· 剔除两地联合上市中H股已经是MSCI中国指数成份股的公司所对应的A股
· 剔除已停牌超过50天的指数成分
· 剔除在过去的12个月内已停牌超过50天的证券
· IPO新股没有快速纳入通道
MSCI的新提案
来源:MSCI,2017年3月
瑞银证券中国首席策略分析师高挺博士目前对于今年A股被纳入的可能性表示乐观,主要原因是新的提案可以打消投资者对股票流动性和资本流动性的担忧。目前的主要障碍是对任何A股相关金融产品的预先审批权。
对海外投资者而言:纳入A股后全球资产配置将更为有效
我们认为一个多元化的投资组合应该反映出中国在全球经济中的地位。中国股市无论从市值还是交易量方面都是世界第二大的市场。随着中国经济的增长,全球多元化的投资组合中覆盖中国股票将不再是一个选项,而是任何认真对待全球资产配置的投资者所必需的。
最大的股票市场 最大的交易资金量
然而,当全球投资者以MSCI中国指数为基准来实现投资组合中“中国”部分的配置时,现阶段并不包含A股的MSCI中国指数却并不能代表真实的中国股票市场。
MSCI中国指数和上海综指之间的30天相关性逐步走低就是铁证,这一数据目前接近于零,这也是自2006年以来最低的相关性。这自然会引起疑问:MSCI中国指数是否能够代表中国股票市场?
MSCI中国指数和中国股票市场日渐背离
来源:彭博,2017年5月10日
不仅如此,MSCI中国指数的板块构成也和中国股票市场大不相同。目前的MSCI中国指数更偏向于金融和信息技术板块,占到该指数总市值的60%,然而这两个板块在A股市场的市值不足总市值的30%。另一方面,产业和材料两个板块在MSCI中国指数的占比不足10%,却占到中国股票市场总市值的的三分之一。
不同的板块构成
来源:(1) 彭博, 2017年5月14日; (2) MSCI中国指数说明,MSCI,2017年4月28日
虽然中国A股纳入MSCI中国指数无法立即纠正这一指数与中国股票市场的错位,这仍然会显著推动全球投资者更有效的全球资产配置,为他们的投资组合带来更具代表性的中国股票市场的投资标的。
对中国投资者而言:纳入A股带来国外资金流入并且促进境内市场的成熟
如果MSCI按照目前的提案加入169只中国A股,这对中国境内市场会有什么影响?瑞银指数研究团队[5]分析,如果假设5%部分纳入比例,被动流入资金预计为14.9亿美元。如果主动投资基金按照基准权重重新调整他们的仓位,则预计将产生81亿美元的短期资金流入。如果这些股票按照的100%的原始权重纳入,那么这个数字将增长到276.1亿美元。这些自由流通市值的64%将在上海交易所交易,其余的股票在深圳交易所。
股票数量的沪深交易所占比 股票市值的沪深交易所占比
板块构成占比
来源:UBS指数-2017年MSCI纳入中国A股,UBS指数研究,2017年5月4日
尽管A股纳入MSCI在短期内可能不会带来非常大的资金流动,但会是中国资本市场发展进程中具有深远影响的重要里程碑。
这一事件的意义将可以和中国2001年加入世贸组织相提并论。在加入组织这十多年,中国见证了通过外国直接投资带来的快速经济增长,以及国内产业在外资参与带动下逐步成熟。
同样,中国A股纳入MSCI也会带动更多的外国机构投资者进入中国资本市场,连同他们的资金、投资理念、估值方法和市场观点。这将是一个改变中国股票市场活跃度、结构和成熟度的转折点。
双赢:为什么不呢?
中国A股纳入MSCI指数,不仅有利于中国投资者,也有利于全球投资者。因此这一讨论持续了这么多年并产生了如此多的关注是可以理解的。如果中国A股今年会被纳入MSCI,这将会是中国资本市场国际化的一个重要里程碑。