【华安研究】2024年5月金股

展望5月，市场仍将延续整体震荡态势。一方面，经济预期仍然较为低迷，近期高频数据边际走弱，需求低迷，供给补库持续性有待确认，市场中观行业景气改善的趋势性不强。二是预计中央政治局会议政策定调不会出现明显变化，将延续两会基调。政治局会议定调将成为决定5月市场走势的关键变量。三是近日北上资金大规模净买入，单日创历史新高，可能是由于人民币较亚洲货币相对坚挺所致，有望迎来阶段性净流入。四是5月初将召开FOMC会议，不降息已成为市场共识，关注会议表态，若鹰派表态超预期可能引发外部风险偏好制约。当下市场支撑因素和抑制因素纠缠，预计仍将维持震荡格局。

展望5月配置思路，自上而下寻找较大级别的主线机会仍然需要更多的证据，因此建议立足阶段性景气改善确定性从中观维度寻找。一是宏观经济运行中最大的特征仍是供强需弱，因此其间仍然存在一些机会，但要注意的是前期超涨后行业迎来分化；二是中长期维度上，出口尽管景气趋势确定性较强，但市场已经给予较充分反映，而生猪板块可能迎来良好配置契机；三是政策热点上，“新质生产力”作为全年最重要、最频繁的主题性机会，行情演绎不断，但要重点关注催化剂的到来，当下设备更新方向的机会较好。相对应的，建议关注以下三条主线：

第一条主线是有景气支撑的部分周期品，主要包括工业金属、煤炭、电力、航运港口等。工业金属如铜的全球供需缺口整体持续扩大、格局未改，铜价不断上涨突破；煤炭国内供需缺口同样持续扩大，而供需缺口和煤价之间呈现良好的正相关性，因此煤炭有望走高；电力在于国内用电量同比维持高增，头部市值公司一季报亮眼；航运港口在于内外贸景气持续改善。

第二条主线是农林牧渔，当下时值较好的中长期配置契机。一方面农牧行业指数经过本论长期下跌，当下已经回到2019年初低位；二方面猪肉价格低位整固，再度下跌的概率较低，截至3月，能繁母猪存栏、生猪存栏、生猪出栏同比全面转负，供给有望持续性收缩，对猪价企稳反弹提供支撑；三方面当下市场热点和持续性机会较少，前期涨幅小、景气周期来临确定性强的生猪板块对资金有良好吸引力。

第三条主线是“新质生产力”机会不断，当下设备更新存在持续性催化。新质生产力将是今年最重要、最频繁的主题机会所在，人工智能、低空经济、设备更新是当下三大热点方向。主题的核心在于重大催化剂，因此着手有催化剂的方向胜率更高，当下设备更新领域政策落地持续不断。建议关注半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等方向。

国内政策定调不及预期或大幅好于预期；供强需求的结构性格局不及预期；5月中FOMC会议定调超预期鹰派引发美股回调等。

《【华安策略丨月观点】震荡中候变—5月策略》

1、表稳健业绩高增，龙头实力彰显，23全年营收722.5亿元（同增+79.5%）；归母94.4亿元（同增162.7%），其中计提资产减值13亿元，其中越南电站项目计提7亿元，未开工项目计提1亿元，报表稳健。24Q1盈利略超预期，24Q1营收126.1亿元，同/环比+0.3%/-51.2%；归母21亿元，同/环比+39.1%/-5.5%；扣非20.8亿元。

2、美国大储量增利稳，欧洲大储弹性可观。

3、逆变器推动产品创新，高基数下依然有望维持稳健增长。

4、公司为全球化光储龙头，充分受益于需求增长，同时产品&服务&品牌&研发行业领先，产品溢价+规模技术降本支撑高盈利持续性。

光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧

《阳光电源：多维角逐新能源赛道，发力一体化能源冠力》

1、底层制造优势支撑精密制造龙头持续成长：

立讯精密基于坚实的底层制造能力与“四化”优势：模组化、自动化、AI场景化、智能化，在消费电子、汽车电子、通信三大业务板块上持续完成产品扩张，客户突破与降本增效的目标，公司精密制造能力内核已然成型。展望未来，立讯将从依托大客户获取增长及规模优势，逐步发展为全球汽车零部件TIER 1龙头，乃至多下游行业的制造平台。

2、第二成长曲线汽车业务产品布局持续完善，增长潜力无限：

公司内生部门产品线布局+外延并购扩张产品线与客户群的历史已超10年，基于消费电子线材线缆、连接器制造技术积累，公司汽车线束与连接器未来国产替代空间广阔。在新一代汽车电子电气架构下，公司当前产品矩阵已覆盖智能驾驶域的域控制器、毫米波雷达、激光雷达等；动力域覆盖CCS、充电枪、PDU、BDU、OBU、DCDC、MCU、高压继电器等；智能座舱域的AR-HUD、多联屏、组合开关、以太网关、座舱域控制器等。公司产品线和客户的全面布局，使得公司突破消费电子传统业务天花板，持续增长可期。

3、消费电子与通信业务技术能力持续复用与泛化：

过去几年，公司依托大客户供应的模组品类扩张及成品代工的放量，实现了消费电子业务的高速成长。未来，公司将依托该过程中积累的工厂经验与技术，逐步发展为供应链赋能的角色，开拓新的行业需求。通信业务光/电连接产品以及通信解决方案，将持续完善产品矩阵并降本提效，逐步复用切入到新的工业产品领域。

4、上半年预告超预期，期待AI带来积极变化：

公司上半年预告增速超市场悲观预期，公司预告1H24归母净利润52.3-54.4亿元，同比增长20-25%；其中1Q24归母净利润24.7亿，同比增长22.45%；扣非归母21.8亿，同比增长23.2%。从苹果链公司一季报情况看，普遍都超越了市场悲观预期，且从我们跟踪来看，苹果出货量基数在2Q23转低，2Q24的排产同比向好。立讯作为A客户核心供应商，随着A客户业务悲观预期的充分释放，以及苹果法说会和WWDC的临近，可以期待苹果+AI给行业及公司带来的积极变化。

大客户出货不及预期；市场竞争加剧；AI业务进展不及预期

《业务板块纵横拓展，新终端推动增长》

1、低空经济
低空经济与商业航天、生物医药并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业。低空经济产业链涵盖基础设施、飞行器、运营、保障四大领域，基础设施是各类低空经济活动的关键支撑预计将率先受益，基础设施可以分为设施网、服务网、航路网和空联网这四张网，其中空联网主要实现通信、导航和监视功能。我们认为，公司在低空拥有较强的技术和产品储备，有望充分受益。在技术层面，公司以高精度定位技术为核心，并积极部署无人机飞控技术；在产品层面，公司拥有GNSS芯片、OEM板卡、无人机、激光雷达等软硬件配套能力；在应用层面，公司在三维建模、应急监测、无人机飞服/培训等场景均有着丰富的工程化能力。

2、出海
海外是公司近些年重力发力的市场，近三年海外收入复合增速在50%以上，且海外业务毛利率从60%+提升到70%+，产品竞争力十分突出。公司在海外销售的主力产品从RTK设备拓展到农机自动驾驶方案，并有望延伸到无人设备和激光雷达等其他品类，重点是海外市场一片蓝海，初步测算公司份额仅为个位数，海外市场的天花板还很高、成长的持续性还很好。

3、其他

精细的管理，2023年度销售费用率和管理费用率均有所下降，公司管理层信誉较好，管理体系逐渐成熟；能力的跃升，公司最早以RTK为载体，基于高精度导航定位算法向上游具备了芯片设计能力，向下游具备了行业应用能力，接着将算法能力延伸到自动驾驶领域完成又一次能力跃升，最后公司布局无人机飞控技术，算法能力从导航定位延展到控制领域。潜在的增长，除了低空和出海，在SWAS增强系统赋能下的新型测绘、自动驾驶等业务也是潜在的收入增长点；万亿国债带来应急、水利领域的位移监测业务机会；设备更新以及新一轮农机补贴政策有望进一步夯实农机自动驾驶增长动能。

低空经济发展不及预期；海外市场拓展不及预期；乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期等

《低空新机遇，出海正当时》

1、公司一季报销售费用率改善能力超预期；

2、AI落地具备一定稀缺性，AI麦可助手付费人数从231231的接近4000位；

3、相比阿里巴巴，公司在B2B出口领域比较擅长重工业品，前5大品类占比40%，符合产业趋势；

4、年度分红3.17亿元，分红率近85%。

宏观经济持续承压；AI产品交付落地延期；用户付费不及预期；行业竞争加剧等

《降本增效明显，看好 AI 麦可推动变现能力提升》

1、产品销售：中药化药去年集中产品获批，主业利润增厚；亿立舒长效升白医保内首年销售放量可期；

2、出海发展：亿立舒中美欧三地获批，有望继续拓展日本等市场；IL-22抗体全球首创，中美完成2期临床，BD出海值得期待；

3、近期催化：就F652 IL-22抗体 近日将与CDE沟通后续临床试验，有望在国内加速上市进程；

4、公司预计2024年归母净利润6.73亿元，对应估值20X。

F652审批准入不及预期风险；中药原料药成本上升风险；创新药化药销售不及预期的风险；行业政策风险

《公司点评亿帆医药（002019.SZ）：轻装上阵迎接高速增长   ，创新全球化持续兑现》

1、短期Q1高基数顺利过渡，港股流动性改善，5月起进入啤酒消费旺季，下半年成本下降确定性强；

2、中期高端化布局占优，8-10元超勇、10-12元纯生、12-15元喜力均强势，提质增效持续；

3、长期团队执行力强，白酒整合望超预期，打开想象空间。

消费需求不及预期；成本不及预期

《23年报点评：啤酒高端化，白酒增长期》

1、生猪养殖行业产能去化有望加速，2024年下半年有望迎来新一轮猪价上行周期；

2、公司是生猪养殖行业龙头企业，2023-2024年有望保持生猪出栏量快速增长，成本不断下降。

疫病失控；猪价上涨晚于预期

《温氏股份（300498）2023年业绩预告点评：出栏目标顺利完成，畜禽养殖成本下行》

公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。

市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险

《横向产品多元化，纵向林浆纸一体化》

1、一季度收入利润同比大幅增长，环比收窄与春节因素影响销量有关。从价差来看，一季度原油价格走强，烯烃类产品价格得到支撑，乙烯CFR价格环比+5.77%。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，一季度乙烷均价19.29美分/加仑，即时价格环比-15%，丙烷均价5331.5元/吨，环比-4.58%。乙烷裂解价差走阔明显。从2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。